系列点评三：2024Q2同比高增 客户产品双维拓展

上海沿浦（605128.SH）系列点评三 2024Q2同比高增客户产品双维拓展 2024年08月29日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：白如 执业证号：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收9.87亿元，同比+58.96%，归母净利润0.62亿元，同比+95.15%，扣非归母净利润0.57亿元，同比 +95.06%；其中2024Q2实现营收4.18亿元，同比+22.55%，环比-26.43%；归母净利润0.29亿元，同比+45.15%，环比-6.56%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+55.61%，环比+5.82%。 2024Q2同比高增环比短期承压。公司2024H1营收同比+58.96%，归母净利润同比+95.15%；其中2024Q2营收同比+22.55%、环比-26.43%；归母净利润同比+45.15%、环比-6.56%。公司2024Q2业绩同比高增，但环比承压，我们分析原因如下： 1）客户端：2024年起公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发问界M7座椅骨架产品业务，2024H1问界M7实现销量 10.67万辆，同比+1626.88%，其中2024Q2实现销量3.70万辆，同比/环比 +1862.67%/-46.88%； 2）产品端：①传统业务，2024H1公司新能源汽车产品收入占比稳步提高，新接多个自主品牌及新势力项目，且新项目的汽车座椅骨架总成的订单基本都是打包供应该款新车型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），因此公司新项目的单车座椅骨架的销售单价迅速提高，前排座椅骨架的销售比例也持续增加，从而带动了公司整体收入同比大幅增加；②铁路集装箱，公司2022年竞标成功金鹰重工的铁路专用集装箱业务并于2023年10月实现量产，2023年底爬坡至稳定状态，因此2024H1相关业务同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货；③高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态； 盈利方面，公司2024H1毛利率达14.85%，同比+0.17pct，其中2024Q2毛利率17.47%，同比+1.60pct、环比+4.54pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。 费用方面，2024H1研发费用达0.17亿元，同比+50.45%，主要系公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、 -1.10pct、-0.34pct、+0.29pct至0.08%、4.19%、3.12%、1.08%，其中2024Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-0.34pct +0.74pct、+0.60pct至0.10%、4.76%、3.99%、1.24%。 推荐维持评级 当前价格：24.45元 相关研究 1.上海沿浦（605128.SH）系列点评二：经营拐点已至客户产品双维拓展-2024/03/282.上海沿浦（605128.SH）系列点评一：经营拐点已至业绩历史新高-2024/01/17 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023 年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年8月29日24.45元/股的收盘价，PE分别为17/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,519 2,482 3,278 4,191 增长率（%） 35.4 63.4 32.1 27.9 归属母公司股东净利润（百万元） 91 173 237 330 增长率（%） 99.3 89.8 37.1 39.0 每股收益（元） 0.77 1.46 2.00 2.79 PE 32 17 12 9 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,519 2,482 3,278 4,191 成长能力（%） 营业成本 1,274 2,079 2,741 3,481 营业收入增长率35.38 63.43 32.09 27.85 营业税金及附加 7 11 14 18 EBIT增长率173.16 75.77 34.66 36.66 销售费用 3 5 7 9 净利润增长率99.32 89.77 37.15 39.00 管理费用 72 124 164 210 盈利能力（%） 研发费用 44 73 96 123 毛利率16.12 16.23 16.38 16.94 EBIT 112 198 266 364 净利润率6.00 6.97 7.24 7.87 财务费用 11 6 4 -1 总资产收益率ROA3.71 5.64 6.53 7.52 资产减值损失 -9 0 0 0 净资产收益率ROE7.57 13.12 15.83 18.84 投资收益 1 1 1 2 偿债能力 营业利润 103 192 264 367 流动比率1.49 1.40 1.40 1.34 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.13 1.07 1.08 1.04 利润总额 102 192 264 367 现金比率0.06 0.16 0.15 0.14 所得税 14 19 26 37 资产负债率（%）50.89 57.01 58.69 60.07 净利润 88 173 237 330 经营效率 归属于母公司净利润 91 173 237 330 应收账款周转天数194.99 160.00 155.00 150.00 EBITDA 285 417 556 595 存货周转天数62.50 62.00 60.00 58.00 总资产周转率0.66 0.90 0.98 1.05 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 58 218 273 314 每股收益0.77 1.46 2.00 2.79 应收账款及票据 880 1,183 1,527 1,895 每股净资产10.17 11.14 12.66 14.79 预付款项 47 71 82 87 每股经营现金流0.45 3.57 3.83 4.60 存货 218 353 451 553 每股股利0.38 0.48 0.66 0.92 其他流动资产 117 129 153 183 估值分析 流动资产合计 1,320 1,955 2,485 3,031 PE32 17 12 9 长期股权投资 39 40 41 43 PB2.4 2.2 1.9 1.7 固定资产 639 640 686 776 EV/EBITDA11.44 7.82 5.86 5.48 无形资产 47 47 47 47 股息收益率（%）1.53 1.97 2.70 3.75 非流动资产合计 1,135 1,116 1,146 1,357 资产合计 2,455 3,070 3,632 4,389 短期借款 36 36 36 36 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 752 1,259 1,646 2,109 净利润88 173 237 330 其他流动负债 101 101 96 121 折旧和摊销172 219 290 231 流动负债合计 889 1,396 1,779 2,266 营运资金变动-232 35 -75 -18 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流53 423 454 545 其他长期负债 361 355 353 371 资本开支-303 -176 -298 -417 非流动负债合计 361 355 353 371 投资79 0 0 0 负债合计 1,250 1,750 2,132 2,636 投资活动现金流-224 -177 -298 -417 股本 80 118 118 118 股权募资0 -29 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资36 -2 -18 0 股东权益合计 1,206 1,320 1,500 1,752 筹资活动现金流3 -85 -101 -86 负债和股东权益合计 2,455 3,070 3,632 4,389 现金净流量-167 161 54 41 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买