营收降幅收窄，息差凸显韧性

招商银行(600036.SH) 营收降幅收窄，息差凸显韧性 银行 2024年8月30日 强烈推荐（维持） 股价：32.93元 主要数据 行业银行 公司网址www.cmbchina.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.06% 实际控制人 总股本(百万股)25,220 流通A股(百万股)20,629 流通B/H股(百万股)4,591 总市值（亿元）8,212 流通A股市值(亿元)6,793 每股净资产(元)38.06 资产负债率(%)90.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*零售承压拖累营收，资产质量保持稳健*强烈推荐20240430 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布2024年中期报告，公司上半年实现营业收入1729亿元，同比下降3.09%，实现归母净利润747亿元，同比下降1.33%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到11.6万亿元，同比增长7.77%，贷款规模同比增长6.17%，存款规模同比增长7.88%。 平安观点： 盈利负缺口收窄，财富管理拖累中收延续负增。招商银行2024年半年末 归母净利润同比变动-1.33%（-1.96%，24Q1），盈利负缺口收窄，我们认为营收降幅收窄是盈利变动的主要因素。24年半年末营收同比变动 -3.09%（-4.65%，24Q1），拆分来看利息、非息收入均有边际改善。公司半年末净利息收入同比下降4.17%，降幅较一季度收窄1.98个百分点，我们认为与公司息差降幅收敛有关。公司半年末非息收入同比降幅收窄 0.91个百分点至-1.39%，其中其他非息收入同比增长34.8%，较一季度下行5.3个百分点，但整体维持高增，中收收入同比降幅收敛0.8个百分点至-18.6%。从财富管理板块来看，中收收入同比下降32.5%，较一季度降幅走阔19.2个百分点，其中主要受代销保险收入影响（同比下降57.3%），但代销理财和代理证券业务收入同比分别上行40.4%、31.8%，主要受理财市场活跃和香港客户证券交易需求提升推动。 息差降幅收窄，资负稳健扩张。招商银行24年半年末净息差为2.00% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 339,102 332,881 334,977 352,450 377,230 YOY(%) 3.7 -1.8 0.6 5.2 7.0 归母净利润(百万元) 138,012 146,602 153,216 161,167 172,367 YOY(%) 15.1 6.2 4.5 5.2 6.9 ROE(%) 17.7 16.7 15.8 15.2 14.7 EPS(摊薄/元) 5.47 5.81 6.08 6.39 6.83 P/E(倍) 6.0 5.7 5.4 5.2 4.8 P/B(倍) 1.01 0.90 0.82 0.74 0.68 （2.02%，24Q1），二季度单季息差为1.99%，较一季度下行3BP，符合行业整体方向，且息差收窄幅度压缩，绝对水平预计高于行业平均。具体来看，贷款端半年末收益率较一季度环比收窄5BP至4.02%，主要承压端仍在零售（零售贷款利率较23年末下行31BP至4.71%，对公贷款下行26BP至3.49%）。公司存款端付息率环比一季度下降3BP至1.60%，虽然存款定期化仍有提升（半年末定期存款占比较23年末提升3个百分点至48%），但公司通过调结构降利率缓解成本端压力。从资负结构来看，招行半年末总资产同比增长7.77%（9.63%，24Q1），其中贷款同比增长6.17%（7.57%，24Q1），增速保持稳健，其中零售贷款增速6.36%，较一季度小幅回落1.76个百分点，但整体增速预计仍优于同业。存款规模半年末同比增长7.88%（8.60%，24Q1），整体保持稳健。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 招商银行·公司半年报点评 不良率小幅抬升，拨备夯实无虞。招商银行半年末不良率环比一季度上行2BP至0.94%，年化不良贷款生成率为1.02%，同比下降0.02个百分点，不良生成保持稳定。不过从前瞻指标来看，公司的关注率和逾期率较一季度环比分别上升10BP/11BP至1.24%/1.42%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，半年末零售贷款不良率较23年末上升1BP至0.90%，其中信用 卡贷款不良率上行3BP至1.78%。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降6BP至1.13%，房地产不良率较23年末下行14BP至5.12%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比下降2.4个百分点至434%，拨贷比环比上行7BP至4.08%，绝对水平处于高位。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS 分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应24-26年PB分别为0.82x/0.74x/0.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 招商银行·公司半年报点评 图表1招商银行2024年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据以百万元为单位 3/5 招商银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额6,522,286 7,009,714 7,533,5698,096,573 经营管理 证券投资3,193,920 3,513,312 3,864,6434,251,108 贷款增长率 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 应收金融机构的款560,709 644,815 741,538852,768 生息资产增长率 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 10,690,18611,643,42512,677,39213,807,429 总资产增长率 8.8% 8.9% 8.9% 8.9% 11,028,48312,011,88713,078,57514,244,373 存款增长率 8.6% 9.0% 9.0% 9.0% 8,240,4988,982,1439,790,53610,671,684 付息负债增长率 9.0% 9.1% 9.1% 9.1% 9,686,45210,563,86311,521,15812,565,634 净利息收入增长率 -1.6% -0.2% 6.1% 8.9% 9,942,75410,840,43611,801,47012,854,273 手续费及佣金净收入增长 -10.8% 3.0% 5.0% 5.0% 生息资产总额资产合计 客户存款 25,220 25,220 25,220 25,220 营业净收入增长率 -1.8% 0.6% 5.2% 7.0% 1,076,370 1,161,354 1,266,096 1,378,117 拨备前利润增长率 -2.1% 0.5% 5.2% 7.0% 1,085,729 1,171,452 1,277,105 1,390,100 税前利润增长率 7.0% 4.5% 5.2% 6.9% 计息负债总额负债合计 股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合11,028,48312,011,88713,078,57514,244,373 会计年度 2023A2024E2025E2026E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.95%0.94%0.94%0.92% NPLs61,57965,89170,81674,488 拨备覆盖率438%408%386%372% 拨贷比4.16%3.83%3.63%3.42% 一般准备/风险加权资3.52%3.22%3.01%2.81% 不良贷款生成率0.59%0.59%0.50%0.50% 不良贷款核销率-0.53%-0.52%-0.43%-0.45% 利润表单位：百万元 会计年度 2023A2024E2025E2026E 净利息收入214,669214,241227,383247,615 净手续费及佣金收入84,10886,63190,96395,511 营业净收入332,881334,977352,450377,230 营业税金及附加-2,963-3,350-3,524-3,772 拨备前利润218,087219,092230,523246,734 计提拨备-41,278-34,507-36,358-39,075 税前利润176,618184,586194,165207,658 净利润148,006154,683162,710174,018 归母净利润146,602153,216161,167172,367 资料来源：wind、平安证券研究所 归母净利润增长率6.2%4.5%5.2%6.9% 非息收入占比25.3%25.9%25.8%25.3% 成本收入比33.6%33.6%33.6%33.6% 信贷成本0.66%0.51%0.50%0.50% 所得税率16.2%16.2%16.2%16.2% 盈利能力 NIM2.15%1.97%1.92%1.92% 拨备前ROAA2.06%1.90%1.84%1.81% 拨备前ROAE21.6%19.6%19.0%18.7% ROAA1.39%1.33%1.28%1.26% ROAE16.7%15.8%15.2%14.7% 流动性 贷存比79.15%78.04%76.95%75.87% 贷款/总资产59.14%58.36%57.60%56.84% 债券投资/总资产28.96%29.25%29.55%29.84% 银行同业/总资产5.08%5.37%5.67%5.99% 资本状况 核心一级资本充足率13.73%12.08%12.25%12.38% 资本充足率（权重法）14.96%14.93%14.87%14.78% 加权风险资产(￥,mn)7,652,7238,335,1139,075,2939,884,246 RWA/总资产69.4%69.4%69.4%69.4% 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授