2024年半年报点评：Q2业绩高增，锂电结构件改善持续

2024年8月30日 公司研究 Q2业绩高增，锂电结构件改善持续 ——震裕科技（300953.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：震裕科技发布2024年半年报：公司24H1营业收入31.33亿元，同比增长30.64%；归母净利润1.32亿元，同比增长276.35%；扣非归母净利润 1.20亿元，同比增长425.67%，达到业绩预告上限。 单季度来看，公司24Q2营业收入16.9亿元，同比增长27.20%，环比增长17.12%；归母净利润0.79亿元，同比增长312.27%，环比增长51.10%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长689.26%，环比增长114.25%。 公司24Q2毛利率15.77%，环比增长3.21pcts，同比增长1.78pcts，净利率为4.69%，环比增长1.05pcts，同比增长3.24pcts，主因结构件盈利改善、降本增效成果显著。 锂电结构件盈利改善持续性强，新客户拓展顺利。公司24H1锂电池精密结构件收入17.54亿元，同比增长41.82%，毛利率为12.04%，同比增长1.63pcts。公司采用大客户战略，集中优势产能服务宁德时代，对亿纬锂能、瑞浦、正力、欣旺达等供货。公司自动化升级、降低人工成本、提升良品率成效显著，刀片电池新品投产，研发短刀和4680大圆柱电池产线。 模具业务高利润率，贡献稳健利润增量。公司模具海外市场出口提升，北美、欧洲及日韩等市场全面替代，24H1模具收入为2.00亿元，同比增长36.98%，毛利率为55.31%，同比下降1.02pcts。 电机铁芯配套众多畅销车型，模内粘胶技术领先。公司降低单一大客户依赖，量利齐升，与客户合作提高胶粘铁芯市占率，24H1电机铁芯收入7.34亿元，同比下降0.62%，毛利率16.02%，同比下降1.28pcts，净利润层面仍有增长。公司与北美某新能源汽车公司、比亚迪、理想、蔚来、小米、汇川技术、索恩格、博格华纳、联合汽车等稳定合作，为比亚迪全系纯电、混动平台提供电机铁芯；为小米SU7max、问界M9、理想与极氪007、沃尔沃等提供电机铁芯。 重视研发，精密制造能力切入人形机器人等领域。24H1公司研发投入1.21亿元，同比去年增长4.77%,占营收的3.86%。公司依托精密级进冲压模具及电机铁芯领域的精密加工技术及工艺，布局人形机器人及电动垂直起降器等领域。盈利预测、估值与评级：电机铁芯原材料降价，锂电结构件年降幅度高于预期，下调公司24-26年归母净利润预测至3.77/5.39/7.71亿元（分别下调12%/11%/9%），当前股价对应PE分别为13/9/6倍。公司锂电结构件盈利持续改善，电机铁芯产品差异化和竞争力存在预期差，看好公司精密加工能力的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：铝价波动风险、下游需求不及预期、产能建设不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,752 6,019 6,965 8,493 9,838 营业收入增长率 89.59% 4.63% 15.72% 21.94% 15.83% 净利润（百万元） 104 43 377 539 771 净利润增长率 -39.11% -58.73% 781.80% 42.87% 43.12% EPS（元） 1.01 0.42 3.67 5.24 7.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.34% 1.62% 12.54% 15.37% 18.28% P/E 48 117 13 9 6 P/B 2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 买入（维持） 当前价：48.75元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523696 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.03 总市值(亿元)：50 一年最低/最高(元)：29.83/70.94 近3月换手率：82.74% 股价相对走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 震裕科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.93 -7.37 6.32 绝对 -8.64 -22.40 -13.94 资料来源：Wind 相关研报 24Q1业绩超预期，锂电结构件困境反转——震裕科技（300953.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-25） 业绩不及预期，锂电结构件客户持续拓展——震裕科技（300953.SZ）2023年半年报点评 （2023-09-01） 精密冲压模具龙头，锂电结构件新秀——震裕科技（300953.SZ）投资价值分析报告（2021-05-21） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,752 6,019 6,965 8,493 9,838 营业成本 5,046 5,301 5,871 7,089 8,126 折旧和摊销 126 245 550 657 750 税金及附加 17 34 39 47 55 销售费用 69 36 35 42 47 管理费用 191 245 249 303 350 财务费用 68 110 126 165 156 研发费用 215 253 257 313 362 投资收益 -17 0 0 0 0 营业利润 63 19 394 562 804 利润总额 62 19 393 561 803 所得税 -42 -24 16 22 32 净利润 104 43 377 539 771 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 104 43 377 539 771 EPS(元) 1.01 0.42 3.67 5.24 7.50 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -997 -558 816 1182 1549 净利润 104 43 377 539 771 折旧摊销 126 245 550 657 750 净营运资金增加 1260 -101 513 507 449 其他 -2487 -745 -623 -520 -421 投资活动产生现金流 -885 -1009 -723 -702 -502 净资本支出 -898 -703 -702 -702 -502 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 13 -306 -21 0 0 融资活动现金流 2073 1888 125 -129 -738 股本变化 10 0 0 0 0 债务净变化 1626 1684 199 -14 -605 无息负债变化 1076 1190 203 859 726 净现金流 194 321 218 351 309 震裕科技（300953.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,807 10,924 11,699 13,043 13,878 货币资金 789 1,384 1,602 1,953 2,263 交易性金融资产 0 209 209 209 209 应收账款 1,504 1,823 2,253 2,664 2,990 应收票据 11 1,464 1,555 1,896 2,196 其他应收款（合计） 17 22 25 30 35 存货 916 846 775 914 1,047 其他流动资产 1,071 501 501 501 501 流动资产合计 4,563 6,378 7,048 8,323 9,418 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,545 2,984 3,255 3,390 3,241 在建工程 1,076 854 745 664 573 无形资产 242 244 238 232 226 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 102 70 67 67 67 非流动资产合计 3,244 4,547 4,651 4,719 4,460 总负债 5,417 8,290 8,693 9,537 9,659 短期借款 1,615 1,093 1,626 1,122 167 应付账款 1,058 1,389 1,420 1,680 1,885 应付票据 1,309 2,076 2,181 2,634 3,019 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 4 5 流动负债合计 4,405 5,776 5,546 5,810 5,502 长期借款 855 1,355 1,955 2,445 2,795 应付债券 0 989 989 989 989 其他非流动负债 60 126 182 273 353 非流动负债合计 1,011 2,514 3,146 3,727 4,157 股东权益 2,390 2,634 3,006 3,505 4,219 股本 102.8 102.8 102.8 102.8 102.8 公积金 1,742 1,757 1,757 1,757 1,757 未分配利润 546 571 944 1,443 2,157 归属母公司权益 2,390 2,634 3,006 3,505 4,219 少数股东权益 0 0 0 0 0 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.21% 0.60% 0.50% 0.49% 0.48% 管理费用率 3.31% 4.07% 3.57% 3.56% 3.55% 财务费用率 1.18% 1.82% 1.81% 1.95% 1.58% 研发费用率 3.73% 4.20% 3.70% 3.69% 3.68% 所得税率 -68% -127% 4% 4% 4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.10 0.04 0.39 0.55 0.79 每股经营现金流 -9.70 -5.43 7.94 11.50 15.07 每股净资产 23.25 25.62 29.25 34.10 41.05 每股销售收入 55.97 58.56 67.76 82.63 95.71 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 48 117 13 9 6 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA 19.5 18.0 8.0 6.3 5.0 股息率 0.2% 0.1% 0.8% 1.1% 1.6% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.3% 11.9% 15.7% 16.5% 17.4% EBITDA率 8.2% 10.1% 16.9% 17.4% 17.9% EBIT率 5.1% 4.4% 9.0% 9.6% 10.3% 税前净利润率 1.1% 0.3% 5.6% 6.6% 8.2% 归母净利润率 1.8% 0.7% 5.4% 6.3% 7.8% ROA 1.3% 0.4% 3.2% 4.1% 5.6% ROE（摊薄） 4.3% 1.6% 12.5% 15.4% 18.3% 经营性ROIC 8.8% 8.9% 8.2% 10.0% 12.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 69% 76% 74% 73% 70% 流动比率 1.04 1.10 1.27 1.43 1.71 速动比率 0.83 0.96 1.13 1.28 1.52 归母权益/有息债务 0.89 0.60 0.66 0.77 1.07 有形资产/有息债务 2.73 2.36 2.44 2.74