主要观点：
报告日期：2024-08-29
公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%；归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈；经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。
全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头：
1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%；销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%；商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%；实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。
生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤：
1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤；⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。
投资建议：
2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头，同比分别增长51%、52%、21%；公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%；预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%；对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%；对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。
风险提示：
疫情；猪价下跌早于预期。
