生猪养殖成本稳步回落，资产负债率维持低位

神农集团（605296） 公司点评 生猪养殖成本稳步回落，资产负债率维持低位 报告日期：2024-08-29 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）27.69 近12个月最高/最低（元）45.67/18.6 总股本（百万股）524.84 流通股本（百万股）69.04 流通股比例（%）13.2 总市值（亿元）145 流通市值（亿元）19 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 24Q2归母净利润1.24亿元，6月末资产负债率30.8% 公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%，归 母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。 全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头 1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长 29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母 猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底 母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。 生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，其中，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在 13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：�公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤； ⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。 1.神农集团（605296）深度报告：生猪养殖业务稳步增长，健康理念打造成本优势2024-8-7 投资建议 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过 2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、 425万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价下跌早于预期。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3891 6409 8911 9881 收入同比（%）17.8% 64.7% 39.0% 10.9% 归属母公司净利润-401 571 1032 721 净利润同比（%）-257.0% 242.2% 80.8% -30.2% 毛利率（%）4.4% 16.7% 18.4% 14.4% ROE（%）-9.6% 12.0% 17.8% 11.1% 每股收益（元）-0.77 1.09 1.97 1.37 P/E— 25.47 14.09 20.17 P/B3.85 3.05 2.51 2.23 EV/EBITDA-559.27 16.28 10.09 12.48 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2053 2636 3662 4280 营业收入 3891 6409 8911 9881 现金 544 0 652 737 营业成本 3721 5338 7269 8456 应收账款 79 99 149 126 营业税金及附加 11 18 25 28 其他应收款 47 131 117 158 销售费用 65 97 127 152 预付账款 69 107 145 169 管理费用 291 364 436 524 存货 1286 2273 2573 3065 财务费用 1 17 30 13 其他流动资产 26 26 26 26 资产减值损失 -162 0 0 0 非流动资产 3652 4139 4384 4495 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 9 14 19 22 固定资产 2628 3085 3300 3381 营业利润 -388 586 1047 736 无形资产 124 124 124 124 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 900 930 960 990 营业外支出 16 15 15 15 资产总计 5705 6774 8046 8775 利润总额 -403 571 1032 721 流动负债 1093 1395 1735 1843 所得税 -2 0 0 0 短期借款 335 335 335 335 净利润 -401 571 1032 721 应付账款 491 695 920 959 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 267 365 479 549 归属母公司净利润 -401 571 1032 721 非流动负债 413 613 513 413 EBITDA -29 952 1461 1166 长期借款 235 435 335 235 EPS（元） -0.77 1.09 1.97 1.37 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 1507 2008 2248 2256 主要财务比率 少数股东权益 3 3 3 3 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 525 525 525 525 成长能力 资本公积 2060 2057 2057 2057 营业收入 17.8% 64.7% 39.0% 10.9% 留存收益 1610 2181 3213 3934 营业利润 -243.3% 251.0% 78.8% -29.7% 归属母公司股东权 4195 4763 5795 6516 归属于母公司净利 -257.0% 242.2% 80.8% -30.2% 负债和股东权益 5705 6774 8046 8775 获利能力毛利率（%） 4.4% 16.7% 18.4% 14.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -10.3% 8.9% 11.6% 7.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -9.6% 12.0% 17.8% 11.1% 经营活动现金流 19 137 1427 754 ROIC（%） -7.8% 10.3% 15.9% 10.0% 净利润 -401 571 1032 721 偿债能力 折旧摊销 361 363 404 440 资产负债率（%） 26.4% 29.6% 27.9% 25.7% 财务费用 14 28 30 26 净负债比率（%） 35.9% 42.1% 38.8% 34.6% 投资损失 -9 -14 -19 -22 流动比率 1.88 1.89 2.11 2.32 营运资金变动 -140 -825 -35 -425 速动比率 0.61 0.17 0.53 0.55 其他经营现金流 -66 1411 1082 1161 营运能力 投资活动现金流 -834 -851 -646 -543 总资产周转率 0.70 1.03 1.20 1.17 资本支出 -995 -865 -665 -565 应收账款周转率 72.87 72.00 72.00 72.00 长期投资 191 0 0 0 应付账款周转率 8.59 9.00 9.00 9.00 其他投资现金流 -30 14 19 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 419 170 -130 -126 每股收益 -0.77 1.09 1.97 1.37 短期借款 335 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.04 0.26 2.72 1.44 长期借款 235 200 -100 -100 每股净资产 7.99 9.07 11.04 12.41 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 -3 0 0 P/E — 25.47 14.09 20.17 其他筹资现金流 -189 -28 -30 -26 P/B 3.85 3.05 2.51 2.23 现金净增加额 -395 -544 652 85 EV/EBITDA -559.27 16.28 10.09 12.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，