协鑫能科2024年中报点评：聚焦清洁能源，光储充算一体化协同优势显著

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。 优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去 年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比 +9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。 聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW， 其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源 装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光” 业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW,亦在稳步推进之中。 拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质 工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造 协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充 10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168 枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至 24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半 年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500 万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司 以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预 协鑫能科（002015.SZ）推荐维持评级 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-08-28 股票代码002015 A股收盘价(元)6.6 上证指数2,837.43 总股本（万股）162,332 实际流通A股(万股)162,332 流通A股市值(亿元)107 相对沪深300表现图2024-08-28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究公司点评_协鑫能科（002015）_20GWh储能系统目投产，“电力+储能+算力”三位一体加速转型 公司点评报告·公用事业行业 聚焦清洁能源，光储充算一体化协同优势显著 ——协鑫能科2024年中报点评 2024年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 期的风险。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10143.69 12364.63 14348.95 16889.13 收入增长率% -7.37 21.89 16.05 17.70 归母净利润（百万元） 908.99 1093.21 1351.54 1718.16 利润增速% 32.87 20.27 23.63 27.13 毛利率% 21.75 22.39 23.11 23.89 摊薄EPS(元) 0.56 0.67 0.83 1.06 PE 21.99 10.25 8.29 6.52 PB 1.83 0.95 0.88 0.80 PS 0.04 0.05 0.05 0.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 -7.37% 21.89% 16.05% 17.70% 营业利润 74.71% 11.47% 24.20% 27.89% 归属母公司净利润 32.87% 20.27% 23.63% 27.13% 毛利率 21.75% 22.39% 23.11% 23.89% 净利率 8.96% 8.84% 9.42% 10.17% ROE 8.28% 9.29% 10.63% 12.33% ROIC 3.58% 4.66% 5.13% 6.09% 资产负债率 59.66% 60.32% 61.58% 60.26% 净负债比率 68.61% 73.18% 69.12% 62.79% 流动比率 0.96 1.66 1.85 1.80 速动比率 0.88 1.51 1.71 1.66 总资产周转率 0.32 0.36 0.37 0.42 应收账款周转率 2.73 2.91 2.82 2.86 应付账款周转率 10.24 12.53 11.42 12.13 每股收益 0.56 0.67 0.83 1.06 每股经营现金 1.40 1.29 1.83 2.08 每股净资产 6.76 7.25 7.84 8.59 P/E 21.99 10.25 8.29 6.52 P/B 1.83 0.95 0.88 0.80 EV/EBITDA 13.29 7.22 6.47 5.52 P/S 1.10 0.91 0.78 0.66 公司财务预测表 资产负债表（百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8973.09 10332.42 13174.59 14322.02 现金 3167.37 3686.75 5431.66 5437.75 应收账款 3715.68 4255.26 5084.53 5906.64 其它应收款 541.87 635.47 747.79 876.80 预付账款 231.62 317.78 343.63 413.03 存货 412.07 458.75 550.06 627.71 其他 904.48 978.40 1016.92 1060.09 非流动资产 22920.01 24253.74 25229.02 26122.26 长期投资 2906.89 2206.89 2206.89 2206.89 固定资产 11853.99 13016.66 13340.34 13589.02 无形资产 2534.43 2960.49 3412.09 3856.66 其他 5624.70 6069.70 6269.70 6469.70 资产总计 31893.10 34586.16 38403.60 40444.29 流动负债 9300.12 6235.64 7122.02 7943.45 短期借款 3164.39 0.00 0.00 0.00 应付账款 991.01 986.82 1255.94 1392.62 其他 5144.72 5248.82 5866.08 6550.83 非流动负债 9727.31 14627.31 16527.31 16427.31 长期借款 5771.85 10771.85 12771.85 12771.85 其他 3955.46 3855.46 3755.46 3655.46 负债合计 19027.43 20862.95 23649.33 24370.76 少数股东权益 1890.54 1954.86 2034.38 2135.48 归属母公司股东权益 10975.13 11768.35 12719.89 13938.05 负债和股东权益 31893.10 34586.16 38403.60 40444.29 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10143.69 12364.63 14348.95 16889.13 营业成本 7937.67 9596.28 11032.31 12854.40 营业税金及附加 74.25 86.55 100.44 118.22 营业费用 40.85 49.46 57.40 67.56 管理费用 869.98 1050.99 1219.66 1435.58 财务费用 690.15 391.93 452.50 460.38 资产减值损失 -72.46 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 906.31 123.65 143.49 168.89 营业利润 1276.15 1422.46 1766.71 2259.48 营业外收入 41.48 30.00 30.00 30.00 营业外支出 60.33 50.00 50.00 50.00 利润总额 1257.30 1402.46 1746.71 2239.48 所得税 294.82 244.92 315.64 420.23 净利润 962.48 1157.54 1431.07 1819.25 少数股东损益 53.48 64.32 79.52 101.10 归属母公司净利润 908.99 1093.21 1351.54 1718.16 EBITDA 2175.55 2941.70 3308.00 3857.90 EPS（元） 0.56 0.67 0.83 1.06 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2278.91 2101.08 2975.98 3368.85 净利润 962.48 1157.54 1431.07 1819.25 折旧摊销 1013.20 1391.26 1404.72 1486.76 财务费用 733.94 437.78 526.31 562.31 投资损失 -906.31 -123.65 -143.49 -168.89 营运资金变动 253.72 -780.04 -250.89 -359.91 其它 221.89 18.18 8.26 29.33 投资活动现金流 -1351.31 -2579.53 -2204.77 -2200.44 资本支出 -3001.57 -3358.18 -234