云业务成长性良好，海外订单高增

云业务成长性良好，海外订单高增 用友网络（600588）/计算机证券研究报告/公司点评2024年8月29日 评级：买入（维持） 市场价格：8.44元/股分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,262 9,796 11,212 12,896 14,769 增长率yoy% 4% 6% 14% 15% 15% 净利润 219 -967 129 468 821 增长率yoy% -69% — — 264% 75% 每股收益（元） 0.06 -0.28 0.04 0.14 0.24 每股现金流量 0.08 -0.03 0.10 0.29 0.45 净资产收益率 2% -8% 1% 4% 7% P/E 131.6 -29.8 224.2 61.6 35.1 P/S 3.1 2.9 2.6 2.2 2.0 备注：股价为2024年8月29日收盘价 基本状况 总股本(百万股)3,419 流通股本(百万股)3,417 市价(元)8.44 市值(百万元)28,852 流通市值(百万元)28,839 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《用友网络（600588）：业绩短期承压，云战略转型加速推进》 2《用友网络（600588）：第三季度业绩显著改善，云战略加速落地》 3《用友网络（600588）：高端ERP 项目验收，云业务维持高增》 投资要点 投资事件：近日公司发布2024年中报：营业收入规模为38.05亿元，同比增长12.9%，归母净利润为亏损7.94亿元，去年同期为亏损8.45亿元，同比减亏。 收入实现稳定增长，净利润减亏。报告期内，公司多项业务实现稳定增长，其中企业客户业务实现收入34.43亿元，同比增长11.8%，政府与其它公共组织客户业务收入 2.84亿元，同比增长13.1%。在多项业务稳增长的带动下，公司整体收入达38.05亿元，同比增速达12.9%，收入端实现稳定增长。利润方面，公司归母净利润为亏损7.94亿元，同比实现减亏。 云业务加速推进，经营指标靓丽。公司进一步推进云转型战略，云业务加速发展。公司企业客户业务的云收入达到26.28亿元，同比增长20.9%，显著高于总收入增速，其中大型企业云收入17.65亿元，同比增长16.8%，中型企业云收入4.29亿元，同比增长39.1%，小微企业云收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户业务云收入达到2.17亿元，同比增长25.8%。各项云业务收入均实现快速增长，云业务已经成为收入增长核心来源。另外，YonBIP续费率达到101.1%，YonSuite续费率提升至92.4%，中型企业客户订阅收入增速超60%。公司云业务经营指标靓丽，云战略加速落地。 公司加大海外市场拓展力度，海外订单实现高增。新形势下，海外市场成为国内企业管理IT企业新增长点。海外市场不仅包括中国企业出海的数智化需求，而且包含新兴市场本地企业的数智化需求。报告期内，公司继续加大海外市场拓展力度，新设印尼、越南、日本、德国等子公司，并在东南亚地区加强对菲律宾、缅甸等业务延展。2024年上半年，公司海外子公司新签合同金额同比增长34%，实现高速增长。海外市场空间广阔，有望打开公司业务发展空间。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为2.6/2.2/2.0倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,045 6,824 6,214 6,417 营业收入 9,796 11,212 12,896 14,769 应收票据 145 168 193 222 营业成本 4,826 5,045 5,545 6,203 应收账款 2,515 2,792 3,349 4,006 税金及附加 108 129 148 168 预付账款 195 202 222 248 销售费用 2,743 2,691 3,030 3,397 存货 552 578 635 711 管理费用 1,108 1,301 1,483 1,654 合同资产 882 897 1,419 1,772 研发费用 2,106 2,130 2,386 2,658 其他流动资产 1,471 1,603 2,187 2,617 财务费用 68 107 122 124 流动资产合计 12,922 12,168 12,801 14,221 信用减值损失 -165 -180 -200 -220 其他长期投资 8 10 11 13 资产减值损失 -70 -50 -55 -60 长期股权投资 2,833 2,833 2,833 2,833 公允价值变动收益 -8 15 15 15 固定资产 2,286 2,340 2,961 3,208 投资收益 74 100 100 100 在建工程 333 583 183 33 其他收益 398 420 450 485 无形资产 3,872 4,298 4,338 4,171 营业利润 -900 149 526 920 其他非流动资产 3,267 3,281 3,291 3,298 营业外收入 2 2 3 2 非流动资产合计 12,599 13,344 13,617 13,555 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 25,521 25,512 26,419 27,776 利润总额 -910 139 517 910 短期借款 3,803 3,803 3,803 3,803 所得税 23 10 39 64 应付票据 0 0 0 0 净利润 -933 129 478 846 应付账款 1,007 959 1,026 1,117 少数股东损益 34 0 10 25 预收款项 14 22 26 30 归属母公司净利润 -967 129 468 821 合同负债 2,660 2,579 3,030 3,545 NOPLAT -864 227 591 961 其他应付款 1,229 900 900 900 EPS（摊薄） -0.28 0.04 0.14 0.24 一年内到期的非流动负债 437 437 437 437 其他流动负债 1,972 2,216 2,464 2,708 主要财务比率 流动负债合计 11,122 10,916 11,687 12,539 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,910 2,190 2,190 2,190 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.8% 14.5% 15.0% 14.5% 其他非流动负债 685 685 685 685 EBIT增长率 -458.7% -129.2% 159.6% 61.9% 非流动负债合计 2,596 2,876 2,876 2,876 归母公司净利润增长率 — — 263.9% 75.3% 负债合计 13,718 13,791 14,562 15,415 获利能力 归属母公司所有者权益 10,152 10,069 10,196 10,675 毛利率 50.7% 55.0% 57.0% 58.0% 少数股东权益 1,651 1,651 1,661 1,686 净利率 -9.5% 1.2% 3.7% 5.7% 所有者权益合计 11,803 11,720 11,856 12,361 ROE -8.2% 1.1% 3.9% 6.6% 负债和股东权益 25,521 25,512 26,419 27,776 ROIC -6.8% 2.0% 5.1% 7.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 53.8% 54.1% 55.1% 55.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 57.9% 60.7% 60.0% 57.6% 经营活动现金流 -91 351 1,002 1,530 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 现金收益 -11 1,140 1,595 2,010 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.1 存货影响 -21 -27 -57 -75 营运能力 经营性应收影响 -382 -258 -547 -652 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 501 -369 71 94 应收账款周转天数 85 85 86 90 其他影响 -179 -136 -60 152 应付账款周转天数 69 70 64 62 投资活动现金流 -542 -1,540 -1,148 -862 存货周转天数 40 40 39 39 资本支出 -1,976 -1,634 -1,257 -969 每股指标（元） 股权投资 -98 0 0 0 每股收益 -0.28 0.04 0.14 0.24 其他长期资产变化 1,532 94 109 107 每股经营现金流 -0.03 0.10 0.29 0.45 融资活动现金流 2,089 -32 -464 -465 每股净资产 2.97 2.95 2.98 3.12 借款增加 1,714 280 0 0 估值比率 股利及利息支付 -411 -250 -430 -614 P/E -30 224 62 35 股东融资 1,692 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -906 -62 -34 149 EV/EBITDA 4,599 50 35 28 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下