养猪成本下行业绩扭亏，饲料动保稳健发展

公司2024H1营收-10.82%，扭亏为盈。上半年实现营业收入79.93亿元，归母净利润2.77亿元；单二季度营收42.16亿元，归母净利润2.23亿元。

生猪养殖成本改善显著：1）2024H1出栏140.14万头，同比+7.00%；销售收入28.76亿元，同比+11.17%；Q2计提资产减值损失转回9634万元。2）产能相对稳定，生产性生物资产截至H1为2.93亿元，环比下降0.96%。3）PSY达27，降本增效及饲料价格下行推动，Q1/Q2平均养殖成本分别为16.0/15.2元/kg。4）现金流稳定，截至H1资产负债率51.05%，货币资金28.63亿元。

饲料动保业务稳健发展：1）饲料业务：销量134.94万吨，同比+7.6%；销售收入28.38亿元，同比-5.63%；毛利率13.39%，同比+3.30pcts。2）动保业务：收入5.00亿元，同比+12.04%；毛利率67.49%，同比-0.60pcts。

投资建议：公司饲料及动保业务稳健，生猪养殖降本增效持续推进，预计持续受益于猪价上行周期。预计2024-2026年营收196.38/195.62/197.94亿元，归母净利润7.97/9.05/10.07亿元，对应PE分别为11.1/9.7/8.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。