饲料竞争优势显著，生猪出栏稳增动保种苗稳健发展

饲料竞争优势显著，生猪出栏稳增动保种苗稳健发展，维持“买入”评级 海大集团发布2023年中报，2023H1实现营收527.37亿元（同比+13.84%），归母净利润11.00亿元（同比+19.78%）。受2023H1公司生猪养殖亏损及普水料销量下滑影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润为33.13/43.78/50.93亿元（原预测分别为38.09/49.72/60.41亿元），对应EPS分别为1.99/2.63/3.06元，当前股价对应PE为23.5/17.8/15.3倍。公司聚焦饲料主业竞争优势显著，生猪出栏稳步增长，动保种苗业务稳健发展，维持“买入”评级。 公司聚焦饲料主业销量稳步增长，特水料优势明显普水料长期向上 2023H1公司饲料销量约1087万吨（同比+12%，含内销83万吨），水产料/禽料/猪料分别外销221/583/230万吨，分别同比+1%/+22%/+8%。公司特水料优势明显，外销量同比+19%，实现量利双增；普水料销量同比-19%，公司内部销售团队及渠道调整顺利推进，静待下半年需求回暖销量恢复。禽料受益于上半年禽养殖景气抬升实现量利双增，猪料优化客户结构，重点开拓家庭农场，初见成效。 受益于禽畜价格回暖，饲料需求向上，我们预计公司2023年饲料销量较2022年增加约300万吨，全年饲料业务贡献归母净利约28亿元。 生猪出栏稳增降本增效持续推进，动保种苗业务毛利抬升稳健发展 生猪：报告期内公司生猪养殖业务实现营收45.17亿元（同比+69.88%），生猪出栏220万头（同比+37.50%），归母净利润-2.6至-2.7亿元。截至报告期末，公司能繁存栏11万头，2023年生猪出栏目标450万头。据我们测算，2023H1公司生猪养殖完全成本约16.8元/公斤，随2023H2猪价上涨，公司全年生猪养殖有望扭亏为盈。动保种苗：2023H1公司种苗业务营收7.31亿元，虾苗优势明显，毛利率稳增。动保业务实现营收6.08亿元，公司报告期内升级产品、调整销售渠道，盈利能力不断提升，毛利率较2022H1提升4.78pcts。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要