公司简评报告：业绩高速增长，看好BES2800芯片

业绩高速增长，看好BES2800芯片 恒玄科技(688608)公司简评报告|2024.08.29 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 恒玄科技 沪深300 28-Aug 16-Jun 4-Apr 22-Jan 10-Nov 29-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 核心观点 事件： 公司公告《2024年中期报告》。 2024上半年年营收增速达68.26% 今年上半年公司营收15.31亿元，同比增长68.26%。增长动力来自：1、下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长；2、公司在智能手表市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3、公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。 归母净利润增速高达199.76% 上半年公司实现归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润 1.12亿元，同比分别增长199.76%和1,872.87%。增长动力来自：1、公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低；2、毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率33.39%，环比提升。 公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互 最新收盘价（元） 147.57 联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华 一年内最高/最低价（元）179.65/98.22为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、市盈率（当前）79.79海信、格力等。市净率（当前） 2.85 总股本（亿股） 1.20 推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP。该芯片已在品牌客 总市值（亿元） 177.15 户的手表/手环产品中实现量产出货。 资料来源：聚源数据 最新一代BES2800已量产。公司最新的BES2800芯片基于6nmFinFET 相关研究 工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接。同时，芯片支持Wi-Fi6 恒玄科技：下游应用进一步拓宽，期待 BES2800开始放量 恒玄科技：TWS耳机需求复苏，期待手表芯片持续放量 恒玄科技：可穿戴需求复苏，公司Q3 业绩同环比高增 的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠 唤醒，大大降低设备在等待数据时的功耗。 盈利预测：基于公司上半年业绩有较高增长，我们上调盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.0/6.1/8.4亿元，对应8月28日股价PE分别为44/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 21.76 33.22 44.71 57.72 营收增速（%） 46.57% 52.63% 34.58% 29.12% 归母净利润（亿元） 1.24 4.00 6.14 8.41 归母净利润增速（%） 0.99% 223.64% 53.45% 37.04% EPS(元/股) 1.03 3.33 5.11 7.01 PE 143.28 44.28 28.85 21.05 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5953.2 6586.4 7513.3 8633.5 经营活动现金流 469.7 452.4 578.8 788.0 现金 2545.0 3017.8 3788.8 4730.6 净利润 123.6 400.1 614.0 841.4 应收账款 402.4 546.6 730.6 918.6 折旧摊销 82.5 71.7 74.0 76.3 其它应收款 9.7 9.7 9.7 9.7 财务费用 -11.0 -75.4 -94.7 -118.3 预付账款 1.2 1.2 1.2 1.2 投资损失 -74.2 -50.0 -50.0 -50.0 存货 657.8 673.9 645.9 636.3 营运资金变动 225.3 106.1 35.5 38.6 其他流动资产 20.6 20.6 20.6 20.6 其它 123.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 598.2 539.5 478.6 415.3 投资活动现金流 350.9 37.0 37.0 37.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -113.9 -13.0 -13.0 -13.0 固定资产 78.4 66.4 54.0 41.4 长期投资 -4.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 141.7 95.1 46.5 -4.1 其他 469.7 50.0 50.0 50.0 其他非流动资产 280.5 280.5 280.5 280.5 筹资活动现金流 -143.4 -16.6 155.2 116.9 资产总计 6551.4 7125.9 7991.8 9048.8 短期借款 -110.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 443.7 710.1 901.6 1118.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -33.4 -16.6 155.2 116.9 应付账款 287.2 553.6 745.1 962.1 现金净增加额 689.9 472.8 771.0 941.9 其他流动负债 0.3 0.3 0.3 0.3 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 10.5 10.5 10.5 10.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 46.6% 52.6% 34.6% 29.1% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 0.2% 223.6% 53.5% 37.0% 负债合计 454.2 720.7 912.1 1129.1 归属母公司净利润 1.0% 223.6% 53.5% 37.0% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 6097.2 6405.3 7079.7 7919.7 毛利率 34.2% 33.8% 33.6% 33.4% 负债和股东权益 6551.4 7125.9 7991.9 9048.8 净利率 5.7% 12.0% 13.7% 14.6% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 2.1% 6.4% 9.1% 11.2% 营业收入 2176.3 3321.7 4470.5 5772.4 ROIC 2.0% 6.4% 9.1% 11.2% 营业成本 1432.1 2197.3 2969.6 3846.4 偿债能力 税金及附加 7.1 10.9 14.7 19.0 资产负债率 6.9% 10.1% 11.4% 12.5% 销售费用 16.7 18.5 20.6 22.8 净负债比率 -41.7% -47.1% -53.5% -59.7% 研发费用 549.9 681.9 842.1 1021.5 流动比率 13.42 9.27 8.33 7.72 管理费用 106.0 130.4 159.7 193.3 速动比率 11.93 8.33 7.62 7.15 财务费用 -44.6 -75.4 -94.7 -118.3 营运能力 资产减值损失 -78.8 -15.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.34 0.49 0.59 0.68 公允价值变动收益 -2.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.49 7.00 7.00 7.00 投资净收益 74.2 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 6.07 6.00 6.00 6.00 营业利润 74.9 403.1 618.5 847.7 每股指标(元) 营业外收入 0.6 0.4 0.5 0.5 每股收益 1.03 3.33 5.11 7.01 营业外支出 2.8 1.0 1.3 1.7 每股经营现金 3.91 3.77 4.82 6.56 利润总额 124.4 402.5 617.7 846.5 每股净资产 50.80 53.36 58.98 65.97 所得税0.8 2.4 3.7 5.1 估值比率 净利润123.6 400.1 614.0 841.4 P/E 143.3 44.3 28.9 21.1 少数股东损益0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.9 2.8 2.5 2.2 归属母公司净利润123.6 400.1 614.0 841.4 EBITDA239.4 474.2 691.7 922.7 EPS（元）1.0 3.3 5.1 7.0 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5