公司简评报告：高速信号传输芯片领先企业，期待车载产品持续突破

高速信号传输芯片领先企业，期待车载产品持续突破 龙迅股份(688486)公司简评报告|2023.04.11 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 0.4龙迅股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 7-Apr 29-Mar 20-Mar 11-Mar 2-Mar 21-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）106.00 一年内最高/最低价（元）104.65/82.06 市盈率（当前） 106.08 市净率（当前） 17.42 总股本（亿股） 0.69 总市值（亿元） 73.41 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 需求疲软导致销量有所下滑，2022年公司业绩有所承压。2022年公司实现营收2.41亿元，同比+2.61%；实现归母净利润0.69亿元，同比-17.68%。其中，高清视频桥接及处理芯片销量1497.15万颗，同比-13.83%，实现营收2.13亿元，同比+7.25%；高速信号传输芯片销量268.98 万颗，同比-30.02%，实现营收0.26亿元，同比-22.63%。 受产品调价及结构变化毛利率略有下滑，研发投入持续加大。2022年公司毛利率为62.64%，同比-1.95pct；净利率为28.72%，同比-7.08pct。其中，高清视频桥接及处理芯片毛利率为61.57%，同比-3.22pct；高速信号传输芯片毛利率71.53%，同比+7.35pct。受产品调价及高清视频桥接及处理芯片占比增多导致公司毛利率略有下滑。 公司深耕高速混合信号芯片，国内高速信号传输芯片市场排名前二。公司已开发超过140款的高速混合信号系列芯片产品，多款产品在性能、兼容性等方面具备了国际竞争力。根据CINNOResearch统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第六位，在2020年全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，公司也是前述各市场中 排名前二的中国大陆芯片设计企业。 进入头部客户供应链，下游覆盖视频会议、AR/VR等高增速应用场景。公司视频桥接芯片广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等下游应用场景，并已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。 重点发力汽车电子，部分型号已通过AEC-Q100的测试。公司已经有数个产品可用于车载显示控制，并有用于车载视频传输的芯片组正在研发中。截至目前，公司已有6款产品达到车规级产品可靠性要求。通过 BOSCH等车载客户的产品和工艺认证，优化了车规产品质量管控要求，为公司全面进入车载市场奠定基础。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 0.92/1.29/1.68亿元，对应4月10日股价PE分别为79/57/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.41 3.17 4.69 6.10 营收增速（%） 2.61% 31.58% 47.90% 30.00% 净利润（亿元） 0.69 0.92 1.29 1.68 净利润增速（%） -17.68% 33.66% 39.94% 29.46% EPS(元/股) 1.33 1.34 1.87 2.42 PE 79.56 79.37 56.72 43.81 资料来源：Wind，首创证券 1高速信号传输芯片领先企业，期待车载产品持续突破 需求疲软导致销量有所下滑，2022年公司业绩有所承压。2022年公司实现营收2.41 亿元，同比+2.61%；实现归母净利润0.69亿元，同比-17.68%。其中，高清视频桥接及 处理芯片销量1497.15万颗，同比-13.83%，实现营收2.13亿元，同比+7.25%；高速信 号传输芯片销量268.98万颗，同比-30.02%，实现营收0.26亿元，同比-22.63%。 图1公司2017年-2022年营业收入及同比增速图2公司2017年-2022年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司2019年-2022年各产品销量图4公司2019年-2022年公司各产品收入占比 资料来源：公司公告，首创证券资料来源：公司公告，首创证券 受产品调价及结构变化毛利率略有下滑，研发投入持续加大。2022年公司毛利率为62.64%，同比-1.95pct；净利率为28.72%，同比-7.08pct。其中，高清视频桥接及处理芯片毛利率为61.57%，同比-3.22pct；高速信号传输芯片毛利率71.53%，同比+7.35pct。受产品调价及高清视频桥接及处理芯片占比增多导致公司毛利率略有下滑。 图5公司2017年-2022年毛利率与净利率图6公司2019年-2022年各产品毛利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 公司深耕高速混合信号芯片，国内高速信号传输芯片市场排名前二。公司已开发超过140款的高速混合信号系列芯片产品，多款产品在性能、兼容性等方面具备了国际竞争力。根据CINNOResearch统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片市场中销售额 居于第六位，在2020年全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。 进入头部客户供应链，下游覆盖视频会议、AR/VR等高增速应用场景。公司视频桥接芯片广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等下游应用场景，并已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、 宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。 重点发力汽车电子，部分型号已通过AEC-Q100的测试。公司已经有数个产品可用于车载显示控制，并有用于车载视频传输的芯片组正在研发中。截至目前，公司已有6款产品达到车规级产品可靠性要求。通过BOSCH等车载客户的产品和工艺认证，优化 了车规产品质量管控要求，为公司全面进入车载市场奠定基础。 2盈利预测 我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.92/1.29/1.68亿元，对应4月 10日股价PE分别为79/57/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 表1盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2.41 3.17 4.69 6.10 yoy 2.61% 31.58% 47.90% 30.00% 净利润（亿元） 0.69 0.92 1.29 1.68 yoy -17.68% 33.66% 39.94% 29.46% 毛利率 62.64% 63.00% 64.00% 64.50% 净利率 28.72% 29.18% 27.61% 27.49% EPS(元/股) 1.33 1.34 1.87 2.42 PE 79.56 79.37 56.72 43.81 资料来源：Wind，首创证券 3风险提示 需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 258.5 396.1 534.6 701.8 经营活动现金流 37.4 272.1 30.8 319.6 现金 62.8 311.9 310.5 591.3 净利润 69.2 92.5 129.4 167.6 应收账款 2.4 1.5 4.3 3.2 折旧摊销 14.6 15.0 15.6 16.0 其它应收款 0.3 0.3 0.3 0.3 财务费用 (1.8) (1.6) (1.6) (3.0) 预付账款 2.8 2.8 2.8 2.8 投资损失 (2.7) (2.9) (3.0) (2.9) 存货 84.9 -26.2 110.6 -2.4 营运资金变动 (52.2) 169.5 (109.3) 142.2 其他流动资产 5.0 5.0 5.0 5.0 其它 10.3 (0.4) (0.4) (0.4) 非流动资产 101.2 90.0 78.4 64.2 投资活动现金流 (9.4) (1.0) (0.9) 1.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (9.2) (3.9) (3.9) (1.9) 固定资产 92.1 82.7 72.9 61.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 3.0 1.3 -0.6 -2.8 其他 (0.3) 2.9 3.0 2.9 其他非流动资产 1.5 1.5 1.5 1.5 筹资活动现金流 (33.9) (22.0) (31.4) (39.7) 资产总计 359.7 486.1 613.0 766.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 29.3 86.8 117.1 145.3 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 (33.9) (22.0) (31.4) (39.7) 应付账款 5.9 63.4 93.8 121.9 现金净增加额 (4.6) 249.1 (1.5) 280.9 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 14.2 14.2 14.2 14.2 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 2.6% 31.6% 47.9% 30.0% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -20.0% 49.3% 39.9% 29.5% 负债合计 43.5 101.0 131.4 159.5 归属母公司净利润 -17.7% 33.7% 39.9% 29.5% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 316.2 385.1 481.6 606.6 毛利率 62.6% 63.0% 64.0% 64.5% 负债和股东权益 359.7 486.1 613.0 766.0 净利率 28.7% 29.2% 27.6% 27.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 23.4% 26.4% 29.9% 30.8% 营业收入 240.9 317.0 468.9 609.5 ROIC 23.4% 26.4% 29.9% 30.8% 营业成本 90.0 117.3 168.8 216.4 偿债能力 税金及附加 2.0 2.6 3.8 5.0 资产负债率 12.1% 20.8% 21.4% 20.8% 销售费用 8.0 10.5 15.5 20.1 净负债比率 -19.9% -81.0% -64.5% -97.5% 研发费用 55.4 72.9 107.8 140.2 流动比率 8.82 4.56 4.56 4.83 管理费用 22.4 29.5 43.6 56.7 速动比率 5.93 4.87 3.62 4.85 财务费用 -1.9 -1.6 -1.6 -3.0 营运能力 资产减值损失 (7.93) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.70 0.75 0.85 0.88