公司简评报告：非钽电容业务高速增长，积极扩产为未来业绩筑基

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 46.59 一年内最高/最低价（元） 101.85/46.00 市盈率（当前） 23.38 市净率（当前） 4.75 总股本（亿股） 4.12 总市值（亿元） 191.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入20.00亿元，同比增加42.79%；归母净利润8.16亿元，同比增加68.68%。2022Q1公司实现营业收入4.29亿元，同比增加13.09%；归母净利润1.76亿元，同比增加2.69%。 ⚫ 钽电容器业务稳步提升，非钽业务营收占比不断增加。2021年，公司钽电容器业务营收11.70亿元，同比增加36.47%；非钽电容业务收入8.30亿元，同比增加52.77%，营收占比41.51%，同比增加2.71pct。公司非钽电容业务主要用于解决电子元器件及微电路模块的国产替代难题，由于贸易摩擦，为保持供应链稳定，下游客户对国产电子元件需求强烈。公司近年来大力发展非钽电容业务模块，该模块过去三年营收复合增速高达91.01%，未来有望成为公司业绩主要增长点。2021年公司整体毛利率为68.73%，同比微降0.43pct；2022Q1毛利率70.75%，同比增加0.52pct。 ⚫ 期间费用率明显下降，研发费用率增加。公司期间费用率19.79%，同比下降6.43pct。其中销售费用率8.58%，同比减少4.21pct；管理费用率5.03%，同比减少2.71pct。研发费用同比增加51.87%，研发费用率同比增加0.37pct。公司在2021年开展了33项科研项目，不断加大新产品开发力度，成功研制出了高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，并率先开拓出该品类市场及实现大规模量产能力。未来越来越多的新产品陆续投入市场，将为公司业绩增长增添动力。 ⚫ 经营活动现金流明显改善，存货大幅增长。公司经营活动现金流净额5.26亿元，同比增长104.77%，主要系公司产品销售收入大幅增长，应收账款回款及商业汇票到期收款增加所致。2021年公司存货8.29亿元，较期初增加44.58%，增长表明下游需求旺盛，公司积极备货。 ⚫ 响应下游需求扩张，募投资金用于提升产能。2021年公司募集资金9.94亿元用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中微波电子元器件生产基地计划投入6.20亿元，用来提升包括陶瓷电容器及环形器、隔离器等产品产能。项目建成后，将大幅改善公司现有产能饱和的状态，公司营收有望大幅增加。 ⚫ 投资建议：十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求，业绩持续保持高速增长态势。我们预测公司2022年-2024年净利润分别10.67亿元、13.68亿元、17.24亿元，对应PE分别为18.0、14.0、11.1。首次覆盖，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：军用电子元器件交付不及预期，民用市场拓展不利。 -0.500.5126-Apr8-Jul19-Sep1-Dec12-Feb26-Apr宏达电子沪深300300726 [Table_Title] 非钽电容业务高速增长，积极扩产为未来业绩筑基 [Table_ReportDate] 宏达电子(300726)公司简评报告 | 2022.04.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 20.00 27.00 35.73 46.32 营收增速（%） 42.8% 35.0% 32.3% 29.6% 净利润（亿元） 8.16 10.67 13.68 17.24 净利润增速（%） 68.7% 30.7% 28.3% 26.0% EPS(元/股) 1.98 2.59 3.32 4.19 PE 23.5 18.0 14.0 11.1 资料来源：Wind，首创证券 图 1：宏达电子2017年-2021年营收（亿元）及增速 图 2：宏达电子2017年-2021年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：宏达电子2017年-2021年各项业务营收占比 图 4：宏达电子2017年-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 5.246.368.4414.0120.000%10%20%30%40%50%60%70%051015202520172018201920202021营业收入营收增速2.002.232.934.848.160%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.010.020172018201920202021归母净利润归母净利润增速86.34%81.27%70.96%61.20%58.49%13.66%18.72%29.04%38.80%41.51%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021钽介质电容器业务非钽介质电容器业务-5%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,015 5,406 7,091 9,290 经营活动现金流 526 407 478 727 现金 1,243 1,667 2,216 3,006 净利润 816 1,067 1,368 1,724 应收账款 800 1,052 1,356 1,712 折旧摊销 68 88 87 90 其它应收款 24 48 53 75 财务费用 1 -12 -16 -21 预付账款 31 53 65 90 投资损失 2 -116 -122 -128 存货 829 1,133 1,521 2,002 营运资金变动 -446 -714 -964 -1,098 其他 1,088 1,454 1,880 2,406 其它 85 93 125 161 非流动资产 893 874 874 857 投资活动现金流 -406 50 34 51 长期投资 41 43 45 47 资本支出 -355 -63 -58 -61 固定资产 346 351 351 348 长期投资 -33 -2 -2 -2 无形资产 37 50 57 65 其他 -18 115 95 114 其他 469 430 422 397 筹资活动现金流 940 -33 37 12 资产总计 4,908 6,280 7,965 10,148 短期借款 -57 -5 1 1 流动负债 612 860 1,032 1,342 长期借款 1 -0 0 -0 短期借款 15 10 11 11 其他 996 -28 36 12 应付账款 321 559 671 936 现金净增加额 1,059 424 549 790 其他 276 291 350 395 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 274 234 254 244 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 42.8% 35.0% 32.3% 29.6% 其他 274 234 254 244 营业利润 70.3% 31.2% 28.7% 26.3% 负债合计 887 1,095 1,286 1,586 归属母公司净利润 68.7% 30.7% 28.3% 26.0% 少数股东权益 159 256 382 540 获利能力 归属母公司股东权益 3,862 4,929 6,297 8,022 毛利率 68.7% 68.2% 67.7% 67.3% 负债和股东权益 4,908 6,280 7,965 10,148 净利率 44.5% 43.1% 41.8% 40.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 21.1% 21.6% 21.7% 21.5% 营业收入 2,000 2,700 3,573 4,632 ROIC 19.7% 20.3% 20.5% 20.4% 营业成本 626 858 1,152 1,516 偿债能力 营业税金及附加 21 31 39 52 资产负债率 18.1% 17.4% 16.1% 15.6% 营业费用 172 231 305 394 净负债比率 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 125 176 244 330 流动比率 6.56 6.28 6.87 6.92 管理费用 101 135 178 230 速动比率 5.20 4.97 5.40 5.43 财务费用 -1 -12 -16 -21 营运能力 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 总资产周转率 0.41 0.43 0.45 0.46 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 1.24 1.29 1.30 1.31 投资净收益 108 113 119 125 应付账款周转率 1.70 1.72 1.67 1.68 营业利润 1,051 1,379 1,774 2,240 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.98 2.59 3.32 4.19 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.28 0.99 1.16 1.77 利润