2023年三季报业绩点评：增效控费，Q3业绩稳健释放！

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德赛西威（002920） 2023年三季报业绩点评：增效控费，Q3业绩稳健释放！ 2023年10月25日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 119.34 一年最低/最高价 93.09/179.50 市净率(倍) 9.14 流通A股市值(百万元) 65,619.10 总市值(百万元) 66,257.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.06 资产负债率(%,LF) 55.58 总股本(百万股) 555.20 流通A股(百万股) 549.85 相关研究 《德赛西威(002920)：2023年半年度业绩点评：订单储备快速提升，国际化进程加速！》 2023-08-17 《德赛西威(002920)：2023年Q1业绩点评：内部费用控制明显，全球布局加速推进》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,933 19,259 24,630 31,332 同比 56% 29% 28% 27% 归属母公司净利润（百万元） 1,184 1,448 2,290 3,079 同比 42% 22% 58% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.13 2.61 4.12 5.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.97 45.76 28.93 21.52 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收57.5亿元，同比+55.2%，环比+21.2%；实现归母净利润3.5亿元，同比+106.4%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 ◼ 下游核心客户放量，收入同环比高增长。2023年Q3公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量196.9万辆，环比+18.7%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量10.41万辆，环比+21.1%，共同推动公司营收实现环比+21.2%的增长。 ◼ 毛利率略有承压，费用管控出色。三季度公司存货增加3.25亿元，部分为外采芯片所致，而2023年Q3美元兑人民币仍处于高位水平，汇率对采购端的不利影响一定程度压缩公司的利润空间，2023年Q3公司毛利率为18.7%，同环比-4.6pct/-1.6pct。费用端受益于收入带来的规模效应，各项费用率均有所下滑，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，环比分别-0.15pct/-0.07pct/-1.65pct/-0.40pct。 ◼ 无惧资产/信用减值损失提升，业绩稳健释放。由于公司规模提升，存货及应收账款相应增加（三季度末相较二季度末，存货增加9.3%，应收账款增加19.11%），由此导致三季度资产减值损失+信用减值损失合计环比净增加0.22亿元，挤压公司利润，同时侧面反映出公司实际造血能力逐步增强。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收预测为192.59/246.30/313.32亿元，同比分别+29%/+28%/+27%；基本维持2023~2025年归母净利润预测为14.48/22.90/30.79亿元，同比分别+22%/+58%/+34%，对应PE分别为46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23德赛西威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 德赛西威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,218 12,712 16,519 21,248 营业总收入 14,933 19,259 24,630 31,332 货币资金及交易性金融资产 1,133 852 1,843 3,207 营业成本(含金融类) 11,493 15,260 19,199 24,451 经营性应收款项 4,789 6,976 8,300 10,001 税金及附加 58 193 74 94 存货 3,416 4,004 5,475 7,093 销售费用 235 293 369 470 合同资产 0 0 0 0 管理费用 387 193 591 721 其他流动资产 879 880 901 947 研发费用 1,613 1,926 2,340 2,820 非流动资产 3,538 4,091 4,541 4,970 财务费用 45 51 73 95 长期股权投资 285 295 305 315 加:其他收益 253 302 426 488 固定资产及使用权资产 1,588 1,893 2,068 2,228 投资净收益 -33 -42 -40 -63 在建工程 265 465 665 865 公允价值变动 64 0 0 0 无形资产 312 372 437 497 减值损失 -227 -146 -180 -153 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 0 0 3 0 长期待摊费用 106 106 106 106 营业利润 1,158 1,459 2,193 2,955 其他非流动资产 975 952 952 952 营业外净收支 -1 3 8 5 资产总计 13,756 16,803 21,060 26,218 利润总额 1,157 1,463 2,201 2,960 流动负债 6,151 7,987 9,968 12,073 减:所得税 -14 22 -55 -74 短期借款及一年内到期的非流动负债 439 460 460 460 净利润 1,171 1,441 2,256 3,034 经营性应付款项 4,345 5,942 7,467 9,372 减:少数股东损益 -12 -7 -34 -46 合同负债 326 0 0 0 归属母公司净利润 1,184 1,448 2,290 3,079 其他流动负债 1,041 1,585 2,041 2,240 非流动负债 1,062 1,023 1,043 1,063 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.13 2.61 4.12 5.55 长期借款 574 574 574 574 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,205 1,514 2,274 3,055 租赁负债 59 79 99 119 EBITDA 1,618 1,788 2,584 3,395 其他非流动负债 429 370 370 370 负债合计 7,213 9,011 11,011 13,136 毛利率(%) 23.03 20.76 22.05 21.96 归属母公司股东权益 6,477 7,733 10,023 13,103 归母净利率(%) 7.93 7.52 9.30 9.83 少数股东权益 66 59 25 -21 所有者权益合计 6,543 7,792 10,048 13,082 收入增长率(%) 56.05 28.97 27.89 27.21 负债和股东权益 13,756 16,803 21,060 26,218 归母净利润增长率(%) 42.13 22.30 58.16 34.47 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 610 804 1,830 2,242 每股净资产(元) 11.66 13.93 18.05 23.60 投资活动现金流 -1,046 -820 -789 -828 最新发行在外股份（百万股） 555 555 555 555 筹资活动现金流 367 -267 -50 -50 ROIC(%) 18.21 18.05 23.21 24.63 现金净增加额 -93 -282 991 1,364 ROE-摊薄(%) 18.28 18.72 22.85 23.50 折旧和摊销 412 275 310 340 资产负债率(%) 52.44 53.63 52.29 50.10 资本开支 -1,296 -827 -729 -745 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.97 45.76 28.93 21.52 营运资本变动 -1,173 -1,107 -1,015 -1,412 P/B（现价） 10.23 8.57 6.61 5.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们