盾安环境：2024Q2业绩高增，收购上海大创赋能新能源热管理

2024年08月28日 公司点评 公买入/维持 司 研盾安环境(002011) 究目标价: 昨收盘:9.94 盾安环境：2024Q2业绩高增，收购上海大创赋能新能源热管理 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 洋0% 证(10%) 券(20%) 股盾安环境沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.65/10.65 公总市值/流通(亿元)105.9/105.9 事件：2024年8月27日，盾安环境发布2024年半年报。2024H1公 司实现营收63.46亿元（+13.87%），归母净利润4.74亿元（+44.02%）， 扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度看，2024Q2公司营收37.20 亿元（+18.76%），归母净利润2.65亿元（+59.68%），扣非归母净利润2.66 亿元（+7.60%）。 2024H1汽车热管理业务亮眼高增，内销实现双位数增长。1）分业务： 2024H1公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理收入分别49.74/7.05/2.65亿元，分别同比+15.74/+2.91/+93.22%，其中汽车热管理业务亮眼高增，或系下游新能源车需求起量，叠加公司产品技术持续优化，加深与头部客户合作所拉动。2）分地区：2024H1公司国内/海外收入分别为52.44/11.02亿元，分别同比+14.97/+8.91%，内销表现更佳，实现双位数增长。 2024Q2盈利能力修复，费用端良好控制。1）毛利率：2024Q2公司毛利率18.34%（-0.61pct），或系行业竞争加剧压低终端价格，产品结构变化，大宗原材料铜、铝等价格高位所影响。2）净利率：2024Q2公司净利 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 13.94/9.55 率7.11%（+1.86pct），盈利能力同比修复。3）费用端：2024Q2公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为2.41/2.93/3.38/-0.30%，分别同比-0.71/-0.23/-0.12/-0.04pct，整体实现良好控制，经营效率或持续提升。 研<<盾安环境：2024Q1业绩端快速增究长，汽车热管理业务表现亮眼>>--报2024-04-21 告 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，上游零部件市场规模有望持续扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；收购上海大创赋能新能源汽车热管理业务扩张，有望持续贡献收入业绩增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.60/11.38/13.40亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.26元，当前股价对应PE分别为11.03/9.31/7.90倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。 盈利预测和财务指标 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,382 12,817 14,294 15,895 营业收入增长率(%) 11.50% 12.60% 11.53% 11.20% 归母净利（百万元） 738 960 1,138 1,340 净利润增长率(%) -11.50% 30.11% 18.51% 17.75% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.90 1.07 1.26 市盈率（PE） 19.64 11.03 9.31 7.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,609 3,003 3,896 4,830 5,946 营业收入 10,209 11,382 12,817 14,294 15,895 应收和预付款项 1,531 2,071 2,333 2,601 2,892 营业成本 8,488 9,198 10,471 11,524 12,772 存货 1,262 1,279 1,456 1,602 1,776 营业税金及附加 52 59 69 77 72 其他流动资产 2,072 2,431 2,729 3,035 3,368 销售费用 279 354 359 396 439 流动资产合计 6,474 8,784 10,413 12,068 13,980 管理费用 288 340 381 422 467 长期股权投资 283 309 314 320 332 财务费用 97 33 -5 59 40 投资性房地产 41 38 33 28 23 资产减值损失 -12 -34 2 5 6 固定资产 918 1,021 1,009 1,006 1,011 投资收益 -13 28 38 39 43 在建工程 54 78 75 72 78 公允价值变动 4 2 0 0 0 无形资产开发支出 182 175 164 151 141 营业利润 554 969 1,160 1,368 1,602 长期待摊费用 19 22 22 22 22 其他非经营损益 371 -113 5 4 8 其他非流动资产 6,831 9,140 10,964 12,611 14,522 利润总额 925 856 1,165 1,372 1,610 资产总计 8,328 10,783 12,580 14,210 16,129 所得税 94 124 210 239 275 短期借款 825 649 649 649 649 净利润 831 732 955 1,133 1,335 应付和预收款项 2,442 3,346 3,809 4,192 4,646 少数股东损益 -3 -6 -5 -5 -5 长期借款 250 701 701 701 701 归母股东净利润 834 738 960 1,138 1,340 其他负债 1,266 1,701 2,015 2,128 2,259 负债合计 4,784 6,397 7,174 7,671 8,256 预测指标 股本 1,057 1,057 1,065 1,065 1,065 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,043 3,042 3,105 3,105 3,105 毛利率 16.85% 19.19% 18.30% 19.38% 19.65% 留存收益 -481 263 1,235 2,373 3,712 销售净利率 8.17% 6.48% 7.49% 7.96% 8.43% 归母公司股东权益 3,648 4,417 5,442 6,580 7,920 销售收入增长率 3.78% 11.50% 12.60% 11.53% 11.20% 少数股东权益 -104 -31 -36 -41 -46 EBIT增长率 7.61% 47.33% 19.03% 23.33% 15.32% 股东权益合计 3,544 4,386 5,406 6,539 7,874 净利润增长率 105.74% -11.50% 30.11% 18.51% 17.75% 负债和股东权益 8,328 10,783 12,580 14,210 16,129 ROE 22.86% 16.71% 17.65% 17.29% 16.92% ROA 10.01% 6.84% 7.63% 8.01% 8.31% 现金流量表（百万） ROIC 12.30% 13.42% 12.80% 13.80% 13.82% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.91 0.70 0.90 1.07 1.26 经营性现金流 1,268 812 1,039 1,155 1,365 PE(X) 14.43 19.64 11.03 9.31 7.90 投资性现金流 -337 -16 -336 -153 -182 PB(X) 3.30 3.29 1.95 1.61 1.34 融资性现金流 -373 411 179 -68 -68 PS(X) 1.18 1.28 0.83 0.74 0.67 现金增加额 584 1,212 893 935 1,115 EV/EBITDA(X) 12.94 10.89 6.37 4.70 3.54 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。