拟收购上海大创，提升热管理领域竞争力

2024年07月01日盾安环境(002011.SZ) 拟收购上海大创，提升热管理领域竞争力 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.05元股价(2024-06-28)9.83元 事件：盾安环境发布公告，公司拟现金收购贾维新、大创合伙等交易对方持有的上海大创62.95%股权，交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易完成后，盾安环境持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。我们认为，本次交易有望完善公司新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力公司新能源汽车零部件业务快速发展。 盾安积极拓展汽车热管理业务，拟收购上海大创补齐水路阀件产品线：盾安新能源汽车热管理产品逐步得到市场的认可，其中冷媒阀产品具有较强的竞争优势。上海大创主要从事汽车OBD智能电控产品、新能源车热管理产品等汽车零部件产品的研发、生产和销售，其产品涉及新能源车热管理和燃油排放零部件两大领域。上海大创2023年实现收入9154.3万元，实现净利润-1252.6万元；2024Q1实现收入2096.4万元，实现净利润-608.4万元。本次交易的业绩承诺为2024-2026年上海大创的营业收入累计应 不低于9.1亿元，且净利润累计应不低于7100.0万元。我们认为，本次交易能够快速补齐公司新能源汽车热管理水路阀件产品线、提升公司产品的单车价值量，加强系统集成角度对零部件研发的正向牵引并为拓展其他产品创造条件，并能够帮助公司拓展节能车零部件赛道。 上海大创核心团队经验丰富，并购整合研发资源有望强化研发能力：上海大创拥有较强的研发能力和产品成本优势，已成为长城、长安、赛力斯、上汽大通、吉利、理想、宇通、重汽等整车制造企业的零部件供应商，新能源汽车热管理产品也已获得多家主机厂的定点。其团队核心成员平均拥有15年以上的汽车零部件行业从业经验，对汽车零部件行业有深刻理解。本次交易完成后，公司将吸纳上海大创现有核心团队并持续引进优秀人才，强化公司新能源汽车热管理业务的人才队伍，有望提升市场竞争力，助力汽零业务收入业绩快速提升。 4-5月盾安制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4-5月盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+29.7%/+7.8%/+26.9%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。盾安作为制冷元器件行业龙头企业，有望充分受益于行业需求提升。 交易数据总市值(百万元) 10,473.24 流通市值(百万元) 9,007.35 总股本(百万股) 1,065.44 流通股本(百万股) 916.31 12个月价格区间9.77/14.21元 盾安环境 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-062023-102024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-9.8-17.6 绝对收益-13.9-19.3 12M -17.8 -27.7 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 热管理业务高增，盈利能力2024-04-20 持续改善 相关报告 投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.87/1.02/1.25元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月 目标价13.05元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 101.4 113.8 128.3 147.2 169.6 净利润 8.4 7.4 9.3 10.9 13.3 每股收益(元) 0.79 0.69 0.87 1.02 1.25 每股净资产(元) 3.42 4.15 4.80 5.62 6.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.5 14.2 11.3 9.6 7.9 市净率(倍) 2.9 2.4 2.0 1.8 1.5 净利润率 8.3% 6.5% 7.2% 7.4% 7.9% 净资产收益率 23.0% 16.7% 18.1% 18.2% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.8% 2.1% 2.5% ROIC 22.9% 31.4% 37.2% 34.8% 41.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 101.4 113.8 128.3 147.2 169.6 成长性 减:营业成本 84.2 92.0 103.5 118.2 135.6 营业收入增长率 3.1% 12.2% 12.8% 14.7% 15.2% 营业税费 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 12.1% 72.8% 7.8% 17.4% 22.4% 销售费用 2.8 3.5 4.3 4.9 5.7 净利润增长率 107.0% -12.0% 25.6% 17.4% 22.4% 管理费用 2.9 3.4 4.2 4.8 5.5 EBITDA增长率 8.4% 38.4% 3.2% 15.1% 17.7% 研发费用 3.9 4.3 5.0 5.7 6.5 EBIT增长率 9.6% 47.7% 3.3% 17.2% 19.9% 财务费用 1.0 0.3 0.5 0.6 0.4 NOPLAT增长率 7.5% 45.2% 12.6% 17.2% 19.9% 资产减值损失 -0.1 -0.3 - - - 投资资本增长率 6.0% -5.1% 25.3% 0.7% -8.7% 加:公允价值变动收益- - 0.3 - - 净资产增长率 116.6% 23.8% 15.7% 17.0% 17.8% 投资和汇兑收益-0.1 0.3 - - - 营业利润 5.6 9.7 10.5 12.3 15.0 利润率 加:营业外净收支 3.7 -1.1 - - - 毛利率 17.0% 19.2% 19.4% 19.7% 20.0% 利润总额 9.3 8.6 10.5 12.3 15.0 营业利润率 5.5% 8.5% 8.1% 8.3% 8.9% 减:所得税 1.0 1.2 1.3 1.5 1.8 净利润率 8.3% 6.5% 7.2% 7.4% 7.9% 净利润 8.4 7.4 9.3 10.9 13.3 EBITDA/营业收入 8.9% 10.9% 10.0% 10.0% 10.3% EBIT/营业收入 7.1% 9.3% 8.5% 8.7% 9.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 33 29 23 17 11 货币资金 15.7 30.0 33.1 39.6 53.0 流动营业资本周转天数 51 44 47 53 46 交易性金融资产 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 流动资产周转天数 225 239 264 257 260 应收帐款 20.9 23.0 25.5 30.1 34.9 应收帐款周转天数 72 69 68 68 69 应收票据 - - 3.6 0.5 3.7 存货周转天数 48 39 40 41 41 预付帐款 0.7 0.5 0.8 0.7 1.1 总资产周转天数 291 299 318 301 295 存货 12.1 12.8 15.9 17.5 20.9 投资资本周转天数 94 84 82 80 66 其他流动资产 14.0 21.3 21.3 21.3 21.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.0% 16.7% 18.1% 18.2% 18.9% 长期股权投资 2.8 3.1 3.1 3.1 3.1 ROA 10.3% 6.8% 7.7% 8.5% 8.8% 投资性房地产 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 ROIC 22.9% 31.4% 37.2% 34.8% 41.4% 固定资产 9.2 9.1 7.6 6.1 4.6 费用率 在建工程 0.5 0.8 1.0 1.2 1.3 销售费用率 2.8% 3.1% 3.3% 3.4% 3.3% 无形资产 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 管理费用率 2.8% 3.0% 3.3% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 3.2 4.9 4.8 4.7 4.7 研发费用率 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% 3.8% 资产总额 81.5 107.8 119.0 127.0 150.4 财务费用率 1.0% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 短期债务 8.2 6.5 16.0 15.0 15.0 四费/营业收入 10.4% 10.2% 11.0% 10.8% 10.6% 应付帐款 20.9 23.6 27.0 27.8 35.4 偿债能力 应付票据 5.2 13.0 7.7 11.3 12.8 资产负债率 56.6% 59.3% 57.3% 53.3% 53.5% 其他流动负债 7.1 11.9 11.6 8.5 12.4 负债权益比 130.2% 145.8% 134.4% 113.9% 115.1% 长期借款 2.5 7.0 4.0 3.0 3.0 流动比率 1.53 1.60 1.61 1.76 1.79 其他非流动负债 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 速动比率 1.24 1.36 1.36 1.48 1.51 负债总额 46.1 64.0 68.2 67.6 80.5 利息保障倍数 7.35 31.99 21.25 22.24 40.38 少数股东权益 -1.0 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 分红指标 股本 10.6 10.6 10.7 10.7 10.7 DPS(元) - - 0.17 0.20 0.25 留存收益 25.6 33.1 40.5 49.2 59.8 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 35.4 43.9 50.7 59.4 69.9 股息收益率 0.0% 0.0% 1.8% 2.1% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8.4 7.3 9.3 10.9 13.3 EPS(元) 0.79 0.69 0.87 1.02 1.25 加:折旧和摊销 1.9 1.9 1.9 1.9 2.0 BVPS(元) 3.42 4.15 4.80 5.62 6.62 资产减值准备 1.2 1.3 - - - PE(X) 12.5 14.2 11.3 9.6 7.9 公允价值变动损失 - - 0.3 - - PB(X) 2.9 2.4 2.0 1.8 1.5 财务费用 1.3 0.6 0.5 0.6 0.4 P/FCF -17.3 7.0 19.6 12.1 6.5 投资收益 0.1 -0.3 - - - P/S 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 少数股东损益 - -0.1 -0.1 -0