Q2业绩基本符合预期，新增产能和新产品投放推动业绩持续高增

天奈科技（688116.SH） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月25日 Q2业绩基本符合预期，新增产能和新产品投放推动业绩持续高增 事件：8月24日公司披露半年报，上半年实现营收9.4亿元，同增80%，归母净利2亿元，同增69%；单季度看，Q2营收4.6亿元，同环比+52%/-4%，归母净利1亿元，同环比+55%/+4%。 Q2业绩基本符合预期。H1导电浆料平均售价4.27万元/吨，出货量2.2万吨，Q2预计出货量约1.1万吨，环比Q1基本持平。H1主营业务毛利率33.34%，同比-2.5pct，主要原因包括原材料涨价、产品结构变化、下游行 业降价传导、市场竞争加剧等。但公司战略从来不是在低端市场做低价竞争，而是专注技术提升、产品性能迭代、非锂电新领域拓展和海外高端客户开拓。未来公司将不断进行新产品研发以及新市场拓展，避免同质化竞争，巩固主要产品的行业领先地位，增强盈利能力和抗风险能力。 电池性能需求提升推动电池厂切换更高性能碳管，高端产品放量助力未来盈利能力走高。国内客户目前逐步向高代际产品导入，海外客户导入的主要是第三代及以上代数产品，目前海外客户导入正在稳步进行。同时公司已经与 国内核心客户以及日韩知名动力锂电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅碳负极中的应用，预计明年将实现批量供货。 扩大规模、升级设备和自建纯化产能提升成本优势。（1）产能规模全球第一：规划产能合计2.8万吨碳管+450吨单壁管+22.9万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，未来三年将是产能密集释放期。在德国和美国投资建厂， 公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场。（2）公司掌握核心设备制造能力，拥有石墨化炉（制粉）、超高温炉（纯化）和砂磨机（分散）等核心设备的多项专利，并可通过持续升级改造，提升产品品质并降低成本。 主赛道锂电池领域持续高景气，同时开拓非锂电新领域应用，市场空间广阔.公司自研出碳纳米管导电母粒，将碳管应用场景拓展到导电塑料领域，目前 已和全球知名化工公司SABIC完成前期样品测试，正在推进后续量产准备工作。在芯片制造领域，公司与美国Nantero公司展开合作，高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。我们预计2025年浆料+导电母粒市场空间近400亿，�年CAGR为40%。 投资建议：预计2022~2024年归母净利5.8/11/16亿元，对应当下PE56/30/21倍，考虑行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，继续给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能落地不达预期；市场竞争加剧；坏账风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 472 1,320 2,506 4,827 6,590 增长率yoy（%） 22.1 179.7 89.8 92.6 36.5 归母净利润（百万元） 107 296 584 1,087 1,585 增长率yoy（%） -2.6 175.9 97.3 86.2 45.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 1.27 2.51 4.68 6.82 净资产收益率（%） 6.3 14.7 22.7 29.9 30.4 P/E（倍） 303.2 109.9 55.7 29.9 20.5 P/B（倍） 19.6 16.4 12.7 9.0 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电池买入 8月24日收盘价(元) 140.02 总市值(百万元) 32,516.73 总股本(百万股) 232.23 其中自由流通股(%) 77.26 30日日均成交量(百万股) 3.73 股价走势 作者 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师�磊 执业证书编号：S0680518030001邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《天奈科技（688116.SH）：产能加倍扩张、全球化布局、股权激励三管齐下夯实龙头地位》2022-06-292、《天奈科技（688116.SH）：Q1业绩符合预期，高端产品助力盈利能力走高》2022-04-29 3、《天奈科技（688116.SH）：盈利能力大幅提升，产能步入快速释放期》2022-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1311 1600 2143 3196 4028 营业收入 472 1320 2506 4827 6590 现金197 218 376 357 1237 营业成本 288 873 1648 3150 4184 应收票据及应收账款175 458 744 1572 1590 营业税金及附加 6 8 15 48 66 其他应收款1 2 4 7 8 营业费用 17 12 20 39 53 预付账款6 22 32 73 71 管理费用 35 59 88 169 231 存货55 162 250 450 386 研发费用 28 52 88 169 231 其他流动资产877 737 737 737 737 财务费用 2 -4 -2 -4 -17 非流动资产570 991 1258 2061 2744 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 3 5 0 0 0 固定资产255 467 601 1073 1554 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产152 148 168 193 216 投资净收益 33 21 20 20 20 其他非流动资产163 376 490 795 975 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1881 2590 3401 5257 6772 营业利润 124 333 669 1277 1862 流动负债145 548 786 1553 1490 营业外收入 0 6 3 3 3 短期借款13 40 50 50 50 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款96 429 670 1430 1359 利润总额 123 337 671 1279 1864 其他流动负债36 79 66 73 81 所得税 16 43 87 192 280 非流动负债55 39 45 63 77 净利润 107 295 584 1087 1585 长期借款24 0 5 24 37 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债31 39 39 39 39 归属母公司净利润 107 296 584 1087 1585 负债合计200 588 831 1616 1567 EBITDA 148 372 711 1344 1959 少数股东权益20 19 19 19 19 EPS（元） 0.46 1.27 2.51 4.68 6.82 股本232 232 232 232 232 资本公积1223 1266 1266 1266 1266 主要财务比率 留存收益206 486 995 1910 3301 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1661 1983 2551 3621 5186 成长能力 负债和股东权益1881 2590 3401 5257 6772 营业收入(%) 22.1 179.7 89.8 92.6 36.5 营业利润(%) 0.8 168.3 101.0 91.0 45.9 归属于母公司净利润(%) -2.6 175.9 97.3 86.2 45.8 获利能力毛利率(%) 39.1 33.9 34.2 34.7 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.7 22.4 23.3 22.5 24.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.3 14.7 22.7 29.9 30.4 经营活动现金流65 29 470 827 1644 ROIC(%) 5.9 14.0 21.8 28.9 29.4 净利润107 295 584 1087 1585 偿债能力 折旧摊销30 40 47 74 116 资产负债率(%) 10.6 22.7 24.4 30.7 23.1 财务费用2 -4 -2 -4 -17 净负债比率(%) -7.0 -6.0 -10.9 -6.6 -21.1 投资损失-33 -21 -20 -20 -20 流动比率 9.0 2.9 2.7 2.1 2.7 营运资金变动-55 -330 -139 -310 -20 速动比率 7.9 2.2 2.1 1.6 2.3 其他经营现金流13 50 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-44 -29 -294 -856 -780 总资产周转率 0.3 0.6 0.8 1.1 1.1 资本支出128 279 268 803 683 应收账款周转率 3.5 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资56 225 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.3 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流139 475 -27 -54 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流-30 -8 -18 11 15 每股收益(最新摊薄) 0.46 1.27 2.51 4.68 6.82 短期借款10 27 10 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.13 2.02 3.56 7.08 长期借款-12 -24 5 18 14 每股净资产(最新摊薄) 7.15 8.54 10.98 15.59 22.33 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加6 43 0 0 0 P/E 303.2 109.9 55.7 29.9 20.5 其他筹资现金流-34 -54 -33 -7 1 P/B 19.6 16.4 12.7 9.0 6.3 现金净增加额-11 -9 158 -19 879 EV/EBITDA 214.1 85.6 44.6 23.6 15.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事