硅片保持领先，积极推进全球化战略

2024年08月28日 公司点评 公买入/维持 司 研TCL中环(002129) 究昨收盘:7.70 硅片保持领先，积极推进全球化战略 走势比较 10% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 太(6%) 平(22%) 洋(38%) 证(54%) 券(70%) 股TCL中环沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)40.43/40.43 公总市值/流通(亿元)311.32/311.32 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入162.13亿元，同比-53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%；扣非净利润-34.89亿元，同比-191.60%。其中Q2实现收入62.81亿元，归母净利润-21.84亿元，扣非净利润-24.50亿元。公司上半年资产减值为-11.14亿元，主要系存货跌价准备等；投资收益为-1.15亿元，主要系Maexon经营亏损等。 硅片出货保持领先，全成本优势明显。2024年上半年，公司硅片出货约62GW，同比+18.3%，综合市占率为23.5%，位居行业第一；公司N型产品外销市占率为42%，同比+6pct，大尺寸（210）外销市占率为61%，同比有所提升。至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 26.3/7.35 前瞻布局海外产能，积极推进全球化战略。2024年上半年，公司 已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，为增强全球竞争力提供有力支撑。此外，基于公司全球化战略规 <<【太平洋新能源】光伏穿越周期系究列：TCL中环深度报告：硅片龙头领报风骚，行业低谷待新潮>>--2024-08-告13 <<光伏、半导体材料实现产销两旺， 工业4.0+叠瓦产品助力长期成长>>- -2022-08-27 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 划，Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC、Topcon、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,146 35,693 41,280 46,718 营业收入增长率(%) -11.74% -39.65% 15.65% 13.17% 归母净利（百万元） 3,416 -3,012 2,061 3,288 净利润增长率(%) -49.90% -188.18% 168.43% 59.52% 摊薄每股收益（元） 0.85 -0.75 0.51 0.81 市盈率（PE） 9.04 -10.33 15.10 9.47 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,167 10,020 -2,690 -11,772 -16,176 营业收入 67,010 59,146 35,693 41,280 46,718 应收和预付款项 6,817 7,345 4,518 4,801 5,593 营业成本 54,823 47,171 34,958 34,884 38,524 存货 6,430 8,164 4,516 4,879 5,677 营业税金及附加 249 278 150 173 204 其他流动资产 8,415 9,099 7,366 7,448 7,984 销售费用 277 427 500 578 654 流动资产合计 31,830 34,627 13,711 5,356 3,078 管理费用 908 1,432 1,178 1,243 1,519 长期股权投资 6,911 2,072 1,705 563 -1,552 财务费用 792 904 0 0 0 投资性房地产 709 686 769 829 869 资产减值损失 -1,519 -3,015 18 77 57 固定资产 40,954 53,681 60,022 66,153 71,019 投资收益 1,752 751 -357 -413 -93 在建工程 13,951 13,566 15,428 17,534 18,729 公允价值变动 56 -450 0 0 0 无形资产开发支 4,530 5,428 5,726 6,419 7,067 营业利润 7,325 4,565 -3,659 2,487 4,106 长期待摊费用 321 480 480 480 480 其他非经营损益 124 -21 0 0 0 其他非流动资产 40,937 49,150 31,128 25,115 25,085 利润总额 7,449 4,544 -3,659 2,487 4,106 资产总计 108,313 125,063 115,258 117,093 121,697 所得税 376 645 -373 244 468 短期借款 651 250 -231 -772 -1,246 净利润 7,073 3,899 -3,287 2,243 3,638 应付和预收款项 16,576 15,376 10,558 10,818 12,046 少数股东损益 254 483 -275 182 350 长期借款 31,911 35,482 35,482 35,482 35,482 归母股东净利润 6,819 3,416 -3,012 2,061 3,288 其他负债 12,115 13,718 13,379 13,251 13,463 负债合计 61,253 64,826 59,188 58,780 59,745 预测指标 股本 3,234 4,043 4,043 4,043 4,043 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 21,004 21,378 21,546 21,546 21,546 毛利率 18.19% 20.25% 2.06% 15.49% 17.54% 留存收益 14,077 17,170 13,102 15,163 18,450 销售净利率 10.18% 5.78% -8.44% 4.99% 7.04% 归母公司股东权 37,618 41,484 37,592 39,654 42,941 销售收入增长率 63.02% -11.74% -39.65% 15.65% 13.17% 少数股东权益 9,442 18,753 18,478 18,660 19,010 EBIT增长率 22.44% -3.31% -158.84% 167.97% 65.06% 股东权益合计 47,060 60,237 56,071 58,314 61,952 净利润增长率 69.21% -49.90% -188.16% 168.44% 59.50% 负债和股东权益 108,313 125,063 115,258 117,093 121,697 ROE 18.13% 8.23% -8.01% 5.20% 7.66% ROA 6.30% 2.73% -2.61% 1.76% 2.70% 现金流量表（百万） ROIC 7.07% 5.04% -3.25% 2.18% 3.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.69 0.85 -0.74 0.51 0.81 经营性现金流 5,057 5,181 7,341 11,939 14,146 PE(X) 22.22 18.36 — 15.10 9.47 投资性现金流 -16,292 -11,096 -18,513 -20,480 -18,076 PB(X) 3.24 1.52 0.83 0.79 0.72 融资性现金流 10,654 4,706 -1,531 -541 -474 PS(X) 1.82 1.07 0.87 0.75 0.67 现金增加额 -382 -1,208 -12,710 -9,083 -4,404 EV/EBITDA(X) 13.70 7.62 23.30 7.05 6.00 资料来源：携宁，太平洋研究院整理 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。