24H1业绩承压，关注人员优化情况以及游戏储备进展

完美世界（002624.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月27日 24H1业绩承压，关注人员优化情况以及游戏储备进展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 6,648 7,358 8,024 增长率yoy（%） -10.0 1.6 -14.7 10.7 9.0 归母净利润（百万元） 1,377 491 290 567 757 买入（维持评级） 股票信息 行业传媒 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 -40.9 95.5 33.4 2024年8月26日收盘价（元） 7.37 ROE（%） 14.8 6.2 3.5 7.2 10.2 总市值（百万元） 14,297.57 EPS最新摊薄（元） 0.71 0.25 0.15 0.29 0.39 流通市值（百万元） 13,467.61 P/E（倍） 14.1 39.4 66.7 34.1 25.6 总股本（百万股） 1,939.97 P/B（倍） 2.1 2.2 2.3 2.5 2.7 流通股本（百万股） 1,827.36 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：完美世界发布2024上半年业绩，公司24H1实现营业收入27.60亿元，同比下降38.12%；实现归母净亏损1.77亿元，同比转盈为亏；实现扣非净 亏损2.35亿元，同比转盈为亏。其中24Q2实现营业收入14.31亿元，同比下降44%，环比上升8%；实现扣非归母净亏损0.77亿元，同比转盈为亏，环比减亏51%。 受老游戏流水自然回落以及人才梯队优化影响，公司游戏业务整体承压。公司24H1游戏业务实现收入26.50亿元，同比下降27%；实现扣非净亏损1.55 亿元，同比转盈为亏。我们认为主要因（1）多款存量游戏受产品生命周期影响，流水相较23H1自然回落；（2）公司进行人才梯队优化，产生相关费用并影响当期利润；（3）公司《一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，总体表现不及预期，影响当期业绩。 游戏储备丰富，建议关注测试及上线表现。向后展望，我们认为公司游戏储备较为丰富，其中2024年内有望上线（1）《诛仙世界》端游于7月底发布阶段汇报视频，向玩家展示时装、NPC、战斗、经济等多维度的调优成果， 并公布了新副本、新剧情、新场景等内容，获得良好反馈；（2）《神魔大陆》已于海外部分区域上线，并即将在中国港澳台地区及其他海外区域开启付费测试、并将于近期正式上线；（3）《乖离性百万亚瑟王:环》将于8月29日在中国港澳台地区开启公测；2025年有望上线（1）幻塔团队研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》，该产品于7月开启全球首曝并获得较高关注，首周预约量突破280万；（2）《诛仙2》于24M8推出付费删档测试，目前处于优化阶段。我们认为完美世界有望在维持MMO优势的同时，通过《异环》等新产品开阔新游戏品类，获取全新增量用户，建议关注游戏储备进展。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收66.48/73.58/80.24亿元；归母净利润2.90/5.67/7.57亿元；对应PE分别为66.7/34.1/25.6倍。公司 人员优化已近尾声，重点产品上线有望带动业绩上行，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。 近3月日均成交额（百万元）207.89 股价走势 完美世界沪深300 5% -2% -9% -16% -23% -31% -38% -45% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《业绩短期承压，关注后续游戏新品进展》 2024-07-12 2、《24Q1业绩点评：一季度利润低于预期，静待业绩回暖》2024-04-30 3、《23年年报点评：23年分红超预期，24年重磅产品周期将至》2024-04-18 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 6141 7123 6566 营业收入 7670 7791 6648 7358 8024 现金 2987 3018 3145 2851 3109 营业成本 2420 3139 2451 2688 2921 应收票据及应收账款 982 1036 686 1220 859 营业税金及附加 33 24 23 26 29 其他应收款 133 135 93 159 116 销售费用 1109 1195 1148 1269 1372 预付账款 337 316 241 376 297 管理费用 734 705 832 688 701 存货 1562 1270 942 1483 1152 研发费用 2290 2195 2030 2086 2087 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -76 -41 -22 非流动资产 9258 7680 7523 7389 7211 资产和信用减值损失 -79 -109 -31 -34 -43 长期股权投资 2614 1921 1846 1744 1607 其他收益 86 114 50 50 50 固定资产 340 321 229 215 195 公允价值变动收益 236 468 150 150 150 无形资产 391 742 760 736 707 投资净收益 177 -147 -65 -93 -127 其他非流动资产 5913 4696 4687 4695 4701 资产处置收益 1 39 17 21 20 资产总计 15636 14489 13665 14512 13778 营业利润 1473 896 361 736 985 流动负债 4117 3464 3249 4576 4313 营业外收入 14 22 24 20 20 短期借款 351 421 421 1586 1391 营业外支出 2 13 9 9 8 应付票据及应付账款 353 350 199 403 251 利润总额 1486 905 375 747 996 其他流动负债 3414 2693 2630 2587 2670 所得税 86 322 70 149 199 非流动负债 2043 1600 1597 1597 1597 净利润 1400 583 306 597 797 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 91 15 30 40 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 290 567 757 负债合计 6160 5064 4847 6173 5909 EBITDA 1803 1097 501 932 1237 少数股东权益 317 469 484 514 554 EPS（元/股） 0.71 0.25 0.15 0.29 0.39 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 6170 6469 6867 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 8334 7825 7315 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 13665 14512 13778 营业收入（%） -10.0 1.6 -14.7 10.7 9.0 营业利润（%） 885.9 -39.2 -59.7 103.7 33.8 归属母公司净利润（%） 273.1 -64.3 -40.9 95.5 33.4 获利能力毛利率（%） 68.4 59.7 63.1 63.5 63.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.2 7.5 4.6 8.1 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.8 6.2 3.5 7.2 10.2 经营活动现金流 1155 762 1059 -409 1732 ROIC（%） 15.4 6.2 2.9 6.1 9.2 净利润 1400 583 306 597 797 偿债能力 折旧摊销 208 177 191 213 239 资产负债率（%） 39.4 35.0 35.5 42.5 42.9 财务费用 32 2 -76 -41 -22 净负债比率（%） -25.4 -25.9 -30.9 -15.2 -21.9 投资损失 -177 147 65 93 127 流动比率 1.5 2.0 1.9 1.6 1.5 营运资金变动 -231 -192 709 -1133 718 速动比率 1.0 1.3 1.3 1.0 1.0 其他经营现金流 -77 45 -136 -137 -126 营运能力 投资活动现金流 1362 130 67 1 -18 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 277 526 110 181 197 应收账款周转率 7.8 8.3 7.7 7.7 7.7 长期投资 1286 522 75 103 137 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 353 134 102 79 43 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3022 -898 -999 -1051 -1262 每股收益（最新摊薄） 0.71 0.25 0.15 0.29 0.39 短期借款 -278 70 0 1165 -195 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.39 0.55 -0.21 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.72 4.62 4.29 4.02 3.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 5 0 0 0 P/E 14.1 39.4 66.7 34.1 25.6 其他筹资现金流 -2748 -973 -996 -2216 -1067 P/B 2.1 2.2 2.3 2.5 2.7 现金净增加额 -388 29 127 -1459 452 EV/EBITDA 9.9 16.2 34.9 20.4 15.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7