24H1业绩承压，关注电子烟业务进展

盈趣科技（002925） 公司点评 24H1业绩承压，关注电子烟业务进展 2024-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.89 近12个月最高/最低（元）19.96/10.86 总股本（百万股）777 流通股本（百万股）736 流通股比例（%）94.69 总市值（亿元）85 流通市值（亿元）80 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 22% 5% -12% -29% -46% 主要观点： 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩承压 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入15.75亿元，同比下降14.56%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降33.25%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降33.89%。2024Q2实现营业收入 8.11亿元，同比下降16.59%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降 34.96%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比降低45.82%。 智能控制部件和创新消费电子业务承压，汽车电子业务持续增长 营业收入方面，2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品 /健康环境产品/技术研发服务/其他分别实现营业收入5.86/4.76/2.67/0.63/0.73/1.10亿元，分别同比-6.52%/-7.56%/+21.86%/-75.86%/+8.40% /-29.08%。公司电助力自行车、办公及模拟控制等领域产品实现了不错的增长，但家用雕刻机系列产品及电子烟相关产品由于市场竞争、新老项目切换、主要新项目产能放量进度滞后等因素影响，收入规模同比下降，拖累整体业绩。毛利率方面，2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品毛利率分别为27.07%/25.81%/29.8 盈趣科技沪深300 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 1.业绩短期承压，静待电子烟业务放量2024-04-28 2.自主研发UDM模式，创新高端制造 2024-03-25 0%/24.57%，分别同比+4.43/-8.04/+0.55/-12.37个百分点。展望未来， 公司成功获得电子烟、家用雕刻机、电助力自行车、办公及模拟控制等领域大客户重点新项目机会，并在智能医疗及可持续发展等领域积极布局新产品，为公司明后年的发展做准备。 降本增效下费用支出下降，但营收下滑致费用率提升 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/7.31%/10.42%/-1.2 7%，分别同比+0.23/+0.31/+0.93/+0.56个百分点。公司销售费用下降主要是业务招待费、门店租赁费减少导致；管理费用降低主要是股份支付费用、电费减少导致；研发费用降低主要是研发人员薪酬及原材料和半成品试制费用较少导致；财务费用有所上升，主要是汇率波动净收益减少及利息收入增加综合影响导致。2024H1归母净利率为8.61%，同比降低2.41个百分点，主要系毛利率下降和费用率提升所致。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。基于公司24H1业绩承压，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为36.87/45.96/54.27亿元（前值为45.48/56.89/69.09亿元），分别同比增长-4.5%/24.6%/18.1%；归母净利润分别为3.98/5.32/6.68亿元（前值为5.22/7.04/9.11亿元），分别同比增长-11.7%/33.6%/25.6%。截至2024年8月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.51/0.68/0.86元，对应PE分别为21.27/15.92/12.68倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3860 3687 4596 5427 收入同比（%） -11.2% -4.5% 24.6% 18.1% 归属母公司净利润 451 398 532 668 净利润同比（%） -35.0% -11.7% 33.6% 25.6% 毛利率（%） 30.7% 26.7% 27.6% 28.0% ROE（%） 9.0% 7.3% 8.9% 10.0% 每股收益（元） 0.58 0.51 0.68 0.86 P/E 33.60 21.27 15.92 12.68 P/B 3.01 1.55 1.41 1.26 EV/EBITDA 21.84 13.99 9.56 7.45 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年8月22日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4136 4060 4550 5129 营业收入 3860 3687 4596 5427 现金 635 897 1226 1459 营业成本 2675 2702 3328 3906 应收账款 1111 909 1007 1190 营业税金及附加 26 23 28 34 其他应收款 80 58 77 96 销售费用 88 66 74 81 预付账款 45 45 55 65 管理费用 182 214 248 277 存货 789 703 729 856 财务费用 -25 -39 27 42 其他流动资产 1477 1448 1456 1463 资产减值损失 -71 0 0 0 非流动资产 3231 3609 3967 4305 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 325 325 325 325 投资净收益 28 18 23 27 固定资产 1667 1966 2244 2508 营业利润 544 466 620 779 无形资产 183 242 324 394 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 1056 1076 1075 1078 营业外支出 8 5 3 3 资产总计 7368 7670 8518 9434 利润总额 539 464 620 778 流动负债 1490 1426 1702 1905 所得税 58 54 72 90 短期借款 14 14 14 14 净利润 481 410 548 689 应付账款 625 602 757 890 少数股东损益 30 12 16 21 其他流动负债 851 810 931 1001 归属母公司净利润 451 398 532 668 非流动负债 637 571 571 571 EBITDA 710 605 850 1061 长期借款 464 464 464 464 EPS（元） 0.58 0.51 0.68 0.86 其他非流动负债 173 107 107 107 负债合计 2126 1997 2273 2476 主要财务比率 少数股东权益 208 221 237 258 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 780 777 777 777 成长能力 资本公积 1638 1641 1644 1647 营业收入 -11.2% -4.5% 24.6% 18.1% 留存收益 2615 3034 3587 4276 营业利润 -30.9% -14.4% 33.2% 25.6% 归属母公司股东权 5033 5452 6008 6700 归属于母公司净利 -35.0% -11.7% 33.6% 25.6% 负债和股东权益 7368 7670 8518 9434 获利能力毛利率（%） 30.7% 26.7% 27.6% 28.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.7% 10.8% 11.6% 12.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.0% 7.3% 8.9% 10.0% 经营活动现金流 689 924 936 861 ROIC（%） 7.6% 5.0% 7.1% 8.3% 净利润 451 398 532 668 偿债能力 折旧摊销 184 236 277 322 资产负债率（%） 28.9% 26.0% 26.7% 26.2% 财务费用 -5 19 19 19 净负债比率（%） 40.6% 35.2% 36.4% 35.6% 投资损失 -28 -18 -23 -27 流动比率 2.78 2.85 2.67 2.69 营运资金变动 -57 274 114 -142 速动比率 2.22 2.32 2.21 2.21 其他经营现金流 653 139 434 830 营运能力 投资活动现金流 -437 -575 -588 -608 总资产周转率 0.52 0.48 0.54 0.58 资本支出 -463 -593 -611 -635 应收账款周转率 3.47 4.06 4.56 4.56 长期投资 -352 0 0 0 应付账款周转率 4.28 4.49 4.40 4.39 其他投资现金流 378 18 23 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -571 -88 -19 -19 每股收益 0.58 0.51 0.68 0.86 短期借款 -166 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.89 1.19 1.20 1.11 长期借款 -101 0 0 0 每股净资产 6.47 7.01 7.73 8.62 普通股增加 -2 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 -80 3 3 3 P/E 33.60 21.27 15.92 12.68 其他筹资现金流 -221 -88 -22 -22 P/B 3.01 1.55 1.41 1.26 现金净增加额 -352 262 328 233 EV/EBITDA 21.84 13.99 9.56 7.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年8月22日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信