1H24业绩同比高增，新产品快速成长

买入（维持） 股价（2024年07月05日）57.31元 1H24业绩同比高增，新产品快速成长 公司研究|动态跟踪澜起科技688008.SH 目标价格72.24元 52周最高价/最低价64.45/41.96元 总股本/流通A股（万股）114,146/114,146 A股市值（百万元）65,417 公司发布24年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现营收16.7亿元，同比增长约79%；预计实现归母净利润5.83-6.23亿元，同比增长约6-7倍；预计实现扣非归母净利润5.35-5.65亿元，同比增长约139-147倍。其中，24年第二季度，公司预计实现营收9.28亿元，同比增长约83%；预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比增长约5倍；预计实现扣非归母净利润3.15-3.45亿元，同比增长约89-97倍，预计创公司单季度扣非归母净利润新高。 DDR5渗透率进一步提升，内存接口及模组配套芯片销售收入环比稳健增长。DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，2024年上半年公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长。津逮服务器平台产品线销售收入约1.30亿元。 PCIeRetimer芯片出货量快速增长。公司是全球领先的PCIe5.0Retimer芯片供应商之一，受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司的PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继2024年第一季度出货约15万颗之后，第二季度 出货约30万颗。 MRCD/MDB芯片受益于内存带宽提升需求，单季销售额首次突破两千万元。受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的 服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司的 MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，第二季度销售收入超过5,000万元人民币。 CKD芯片于二季度开始规模出货。公司CKD芯片于24年4月业界率先试产，受益于AIPC产业趋势的推动，及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，相关内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货，2024年第二季度公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首超一千万人民币。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29/1.85/2.52元（原预测24-26年分别为1.23/1.71/2.28元，主要调整了主营业务收入），根据可比公司24年平均56倍PE，对应目标价为72.24元，维持买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.26 10.7 27.33 -7.55 相对表现% 1.14 15.25 31.16 3.76 沪深300% -0.88 -4.55 -3.83 -11.31 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。1Q24业绩同比高增，新产品开始规模出货 2024-04-12 4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量 2024-01-27 公司主要财务信息 业绩环比改善显著，DDR5出货量提升 2023-11-06 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,672 2,286 4,439 6,205 8,226 同比增长(%) 43% -38% 94% 40% 33% 营业利润(百万元) 1,415 472 1,585 2,304 3,185 同比增长(%) 55% -67% 236% 45% 38% 归属母公司净利润(百万元) 1,299 451 1,475 2,108 2,882 同比增长(%) 57% -65% 227% 43% 37% 每股收益（元） 1.14 0.40 1.29 1.85 2.52 毛利率(%) 46.4% 58.9% 57.9% 58.0% 58.6% 净利率(%) 35.4% 19.7% 33.2% 34.0% 35.0% 净资产收益率(%) 14.2% 4.5% 13.5% 16.8% 19.6% 市盈率 50 145 44 31 23 市净率 7 6 6 5 4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29/1.85/2.52元（原预测24-26年分别为1.23/1.71/2.28 元），主要根据新产品的放量情况上调了主营业务收入。根据可比公司24年平均56倍PE，对应 目标价为72.24元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/7/5 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 聚辰股份 688123 60.81 0.63 2.12 3.09 4.14 96.16 28.69 19.68 14.67 海光信息 688041 71.50 0.54 0.74 1.02 1.38 131.55 96.54 69.95 52.00 圣邦股份 300661 73.31 0.60 0.94 1.50 2.03 122.90 77.66 48.89 36.03 思瑞浦 688536 86.20 -0.26 1.41 2.67 3.98 -329.26 61.18 32.26 21.68 希荻微 688173 9.81 -0.13 -0.26 -0.04 0.24 -74.21 -37.44 -228.67 41.69 最大值 131.55 96.54 69.95 52.00 最小值 -329.26 -37.44 -228.67 14.67 平均数 -10.57 45.33 -11.58 33.21 调整后平均 48.28 55.84 33.61 33.13 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 DDR5渗透率提升不及预期；新产品研发进展不及预期。 附录 图1：美光AI存储器产品系列规划 数据来源：公司官网、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,870 5,744 6,659 7,965 10,035 营业收入 3,672 2,286 4,439 6,205 8,226 应收票据及应收账款 322 294 572 799 1,059 营业成本 1,967 939 1,869 2,608 3,407 预付账款 68 3 6 9 11 销售费用 86 90 116 145 174 存货 738 482 960 1,339 1,750 管理费用 202 173 248 305 355 其他 1,637 1,773 1,776 1,779 1,783 研发费用 563 682 834 1,059 1,283 流动资产合计 8,636 8,296 9,973 11,892 14,638 财务费用 (81) (180) (61) (72) (89) 长期股权投资 64 71 71 71 71 资产、信用减值损失 27 192 74 98 122 固定资产 521 612 676 694 684 公允价值变动收益 91 (87) (32) (10) (43) 在建工程 62 227 159 97 60 投资净收益 375 91 200 200 200 无形资产 131 137 110 82 55 其他 41 79 58 52 53 其他 1,272 1,355 1,352 1,349 1,347 营业利润 1,415 472 1,585 2,304 3,185 非流动资产合计 2,050 2,401 2,367 2,294 2,216 营业外收入 0 1 0 1 1 资产总计 10,686 10,698 12,340 14,186 16,854 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 12 0 0 利润总额 1,414 472 1,585 2,303 3,185 应付票据及应付账款 197 131 261 364 476 所得税 114 21 110 196 303 其他 442 260 261 263 264 净利润 1,299 451 1,475 2,108 2,882 流动负债合计 639 391 535 627 740 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,299 451 1,475 2,108 2,882 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.14 0.40 1.29 1.85 2.52 其他 119 100 100 100 100 非流动负债合计 119 100 100 100 100 主要财务比率 负债合计 759 491 635 727 840 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15 15 15 15 15 成长能力 股本 1,134 1,139 1,141 1,141 1,141 营业收入 43% -38% 94% 40% 33% 资本公积 5,029 5,132 5,495 5,495 5,495 营业利润 55% -67% 236% 45% 38% 留存收益 3,622 3,732 4,865 6,619 9,174 归属于母公司净利润 57% -65% 227% 43% 37% 其他 127 188 188 188 188 获利能力 股东权益合计 9,927 10,207 11,705 13,459 16,015 毛利率 46.4% 58.9% 57.9% 58.0% 58.6% 负债和股东权益总计 10,686 10,698 12,340 14,186 16,854 净利率 35.4% 19.7% 33.2% 34.0% 35.0% ROE 14.2% 4.5% 13.5% 16.8% 19.6% 现金流量表 ROIC 13.4% 2.8% 12.9% 16.2% 19.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,299 451 1,475 2,108 2,882 资产负债率 7.1% 4.6% 5.1% 5.1% 5.0% 折旧摊销 37 77 72 77 80 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (81) (180) (61) (72) (89) 流动比率 13.51 21.21 18.65 18.97 19.79 投资损失 (375) (91) (200) (200) (200) 速动比率 12.27 19.39 16.00 15.82 16.30 营运资金变动 (373) (122) (858) (689) (760) 营运能力 其它 182 597 260 1