2024年中报点评：洞藏势能延续，费效优化驱动业绩弹性

事件：迎驾贡酒发布2024年中报，公司24H1实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%，归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。Q2单季实现总营收14.61亿元，同比增长19.04%，归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%，Q2业绩表现超出此前市场预期。 24Q2收入端保持较快增长，洞藏系列增长势能延续。二季度高基数下公司收入端仍实现较快增长，1）分产品看，24Q2中高档白酒/普通白酒销售收入分别为10.69/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%，估计洞藏系列收入维持较高增长、占比亦进一步提升。省内渠道反馈100-200元价位的洞6、洞9销售增速较为领先，终端覆盖范围以及销售规模进一步扩大。2）分区域看，24Q2省内/省外市场销售收入分别为9.16/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%，省内市场受益于走亲访友、宴席等需求，Q2淡季仍有不错增量，省外市场表现较为稳健。截至二季度末省内/省外经销商数量分别为779/644家，较Q1末净增29/4家。 结构升级延续，费用率优化贡献业绩弹性。1）24Q2公司销售毛利率71.15%，同比提升0.59pct，受益于产品结构提升，上半年毛利率同比明显提升。24Q2税金及附加项占营收比重15.61%，同比下滑0.56pct，销售费用率10.0%，同比下降1.98pct，二季度公司费用投放有所控制，销售费用率显著回落。管理及研发费用率4.6%，同比下降1.04pct。综合看24Q2归母净利率31.88%，同比提升2.2pct。费用率优化推动盈利能力明显增厚，Q2归母净利润增长超出此前市场预期。2）24Q2销售现金回款15.56亿元，同比增长12.67%，经营活动现金流净额-0.36亿元（23Q2同期-1.97亿元）。截至二季度末合同负债4.62亿元，环比Q1末减少0.53亿元，同比23Q2末减少0.43亿元，或与当前行业环境下渠道端回款偏谨慎有关。 省内大众消费仍有韧性，100-300元价位有望贡献增量。考虑安徽省内白酒消费韧性相对较强，三季度走亲访友、宴席等居民端消费仍有一定支撑，大众主流消费价位升级趋势有望延续。公司洞6、洞9产品受益于省内100-300元价格带扩容、仍有望贡献核心增量，洞16及以上产品规模有望逐步扩张。区域角度，公司近两年仍将扎根省内及周边市场，省内市占率有望继续提升，省外布局江浙沪等标杆市场，有待实现百亿营收目标之后发力。 盈利预测、估值与评级：维持2024-26年归母净利润预测为28.6/34.9/42.0亿元，折合EPS为3.57/4.36/5.25元，当前股价对应P/E为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省外拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表