Q2利润同环比提升明显，海内外原油产量增长目标逐步兑现

证券研究报告公司研究 点评报告中曼石油（603619.SH）投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 Q2利润同环比提升明显，海内外原油产量增长目标逐步兑现 2024年8月30日 事件： 2024年8月29日，中曼石油发布2024年半年度报告，2024年上半年， 公司实现营业收入19.18亿元，同比上涨3%，实现归母净利润4.28亿元，同比上涨1%；扣非后净利润4.18亿元，同比下降0.19%。经营活动现金流量净额4.88亿元，同比上涨45%；基本每股收益1.09元/股，同比上涨2%。资产负债率为70.60%，较2023年全年上涨2pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入11.11亿元，同比上涨17%，环比上涨38%；单季度归母净利润2.56亿元，同比上涨22%，环比上涨49%；单季度扣非后净利润2.48亿元，同比上涨23%。 点评： 2024H1，公司收入和利润增长主要来自原油销售板块贡献。上半年公司营收主要来自钻井服务和原油销售，两者分别占总收入比重为34.29%、 58.08%，同比分别-7.54pct、+11.17pct，公司营收增长主要来自原油销售业务。公司毛利率为46.93%，同比-0.09pct，其中，钻机及配件/钻井服务/原油销售/贸易业务毛利率分别为14.20%、5.95%、74.86%、55.77%，同比分别-15.64pct、-9.62pct、-5.92pct、+41.50pct。 原油产量持续增长，资源基础进一步夯实。2024Q2，公司实现原油产量 20.72万吨，同比+27.04%，环比+4.75%。其中，温宿原油产量为16.18 万吨，同比+11.66%，环比+4.72%；坚戈原油产量为4.54万吨，同比 +149.45%，环比+4.85%。对于温宿项目，柯柯牙油田储量上报工作稳步推进，公司完成了油气处理站和天然气管道可研方案（上半年温宿伴生气产量1.1万吨）。坚戈项目已经进入产能快速提升期。Q2公司完成岸边87%权益收购，岸边项目已完成老矿权延期工作以及油田建设可研方案，为转入开发打下基础。同时，公司成功竞得伊拉克EBN区块和MF区块开发权，进一步夯实了产量长期增长的资源基础，并与托克集团签署战略合作框架协议，助力资源开发和销售。 2024H1，公司桶油利润有所下降，或可能是坚戈油田并入影响。上半年我们推算公司桶油实现价格为53.61美元/桶，同比-8.94美元/桶，我们认为主要受坚戈区域原油销售价格较低有关；桶油生产成本13.48美元/桶（主要包括作业费用和折旧摊销），同比+1.46美元/桶。 2024Q2，公司利润率实现同环比增长。二季度，公司毛利率为47.60%，同比+1.32pct，环比+1.60pct。净利率为23.12%，同比+0.09pct，环比 +0.25pct。费用方面，由于借款利息及汇兑损失增加导致公司财务费用有所增长，Q2同比增幅0.39亿元，环比增幅0.27亿元。 原油价格预期仍维持高位。2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC 减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03美元/桶，同比+7.30 美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍有望保持高位运行，公司桶油盈利空间仍然可观。 公司派发现金股利，积极回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.30元（含税），分红比例为45.98%，较2023年35.26%的比例提升。按2024年8月29日收盘价，公司2024年中期分配股息率为2.15%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.28、12.87和15.08亿元，同比增速分别为26.9%、25.2%、17.2%，EPS分别为2.22、2.78和3.26元/股，按照2024年8月29日A股收 盘价对应的PE分别为8.98、7.17和6.12倍，PB分别为2.13、1.77、 1.47倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,199 3,732 4,317 5,340 6,162 增长率YoY% 81.6% 16.7% 15.7% 23.7% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 482 810 1,028 1,287 1,508 增长率YoY% 552.1% 67.9% 26.9% 25.2% 17.2% 毛利率（%） 46.4% 45.7% 47.2% 47.2% 47.6% 净资产收益率ROE% 21.0% 30.8% 23.7% 24.7% 24.1% EPS(摊薄)(元) 1.04 1.75 2.22 2.78 3.26 P/E 19.13 11.39 8.98 7.17 6.12 P/B 4.01 3.51 2.13 1.77 1.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,662 3,164 4,480 4,917 5,478 营业总收 3,199 3,732 4,317 5,340 6,162 货币资金 766 1,250 2,270 2,436 2,975 营业成本 1,714 2,026 2,278 2,821 3,229 应收票据 95 20 51 67 70 营业税金 172 118 173 214 246 及附加 应收账款 567 702 732 895 817 销售费用 39 52 73 91 105 预付账款 327 242 228 254 258 管理费用 294 242 207 256 296 存货 504 595 731 755 860 研发费用 117 135 130 160 185 其他 403 355 468 511 498 财务费用 138 149 152 169 192 非流动资产 5,115 5,968 6,898 7,778 8,637 减值损失 0 3 -3 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收 0 0 0 0 0 资 益 固定资产 1,949 2,130 2,204 2,262 2,303 其他 -32 15 10 13 15 无形资产 52 58 58 57 57 营业利润 693 1,028 1,312 1,642 1,925 其他 3,115 3,780 4,636 5,458 6,277 营业外收 -39 -7 -1 -1 -1 资产总计 7,776 9,132 11,378 12,695 14,114 利润总额 654 1,021 1,311 1,642 1,924 流动负债 3,466 4,038 4,656 5,056 5,369 所得税 188 200 251 314 368 短期借款 835 1,054 1,504 1,804 2,104 净利润 467 821 1,061 1,328 1,557 应付票据 186 212 231 239 245 少数股东 -16 11 33 41 48 损益 应付账款 856 901 997 1,040 1,023 归属母公 482 810 1,028 1,287 1,508 司净利润 其他 1,588 1,870 1,924 1,972 1,997 EBITDA 1,238 1,655 2,038 2,393 2,718 非流动负债 1,867 2,232 2,122 2,122 2,122 EPS(当年)(元) 1.21 2.05 2.22 2.78 3.26 长期借款 1,122 1,506 1,406 1,406 1,406 其他 746 727 717 717 717 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,333 6,270 6,779 7,178 7,492 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 142 233 266 307 355 经营活动 607 1,583 1,660 1,930 2,367 益 现金流 归属母公司 2,301 2,629 4,334 5,209 6,267 净利润 467 821 1,061 1,328 1,557 股东权益负债和股东 7,776 9,132 11,378 12,695 14,114 折旧摊销 402 478 561 581 602 权益重要财务指 财务费用投资损失 79 -134 150 0 164 0 192 0 216 0 标单位:百万元 3,199 3,732 4,317 5,340 6,162 营业总收入 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 其它 48 62 8 1 1 营运资金-38972-135-172-8 同比 （%） 81.6%16.7%15.7%23.7%15.4%投资活动 归属母公司 净利润 482 810 1,028 1,287 1,508 资本支出 -909-1,249-1,502-1,452 -1,452 现金流 -940-1,632-1,492-1,462-1,462 同比552.1%67.9%26.9%25.2%17.2%长期投资-30-383-10-10-10 毛利率 （%） 46.4%45.7%47.2% 47.2% 47.6% 0 0 20 0 0 其他 ROE%21.0%30.8%23.7%24.7%24.1%筹资活动701622852-303-366 EPS(摊 薄)(元) 1.04 1.75 2.22 2.78 3.26 吸收投资 0 0 1,088 0 0 P/E19.1311.398.987.176.12借款2,2152,126350300300 4.01 P/B 3.51 2.13 1.77 1.47 支付利息或股息 -128 -247 -575 -603 -666 7.07 EV/EBITDA 5.68 5.17 4.46 3.84 现金流净增加额 356 556 1,021 165 539 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 石化组： 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量