公司点评：电商业务利润增长中期派息保持稳定

业绩简评 2024年8月29日，中国外运发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入563.68亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润 19.45亿元，同比下降11.02%。其中，2Q2024公司实现营业收入 320.81亿元，同比上升25.93%；实现归母净利润11.42亿元，同比下降5.65%。 经营分析 货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理 及相关业务对外营业额350.3亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比增长3.02%；分部利润为4.09亿元，较上年同期下降26.77%， 主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75亿元，同比-10.4%。 毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司1H2024年实现毛利 公司基本情况（人民币） 率5.15%，同比-1.08pct。其中代理业务毛利率-1.31pct，专业物流业务毛利率-1.27pct，电商业务毛利率同比+2.29pct。公司销售费用率为0.86%，同比-0.19pct；管理费用率为2.66%，同比-0.64pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升 高阶行动，严控成本费用。归母净利率为3.45%，同比-1.09pct。持续拓展市场规模，每股股利维持相同。1H2024公司持续拓展国 内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的 端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。在中期利润承压的情况下，公司保持了与去年同期相同的每股股利（0.145元/股），派息率达到54.17%。 盈利预测、估值与评级 7.00 6.00 5.00 4.00 230829 231129 240229 240531 成交金额中国外运沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 108,817 101,705 108,546 118,952 130,477 营业收入增长率 -12.49% -6.54% 6.73% 9.59% 9.69% 归母净利润(百万元) 4,068 4,222 3,807 4,388 4,831 归母净利润增长率 9.6% 3.8% -9.8% 15.2% 10.1% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.579 0.522 0.602 0.662 每股经营性现金流净额 0.70 0.53 0.32 0.30 0.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.67% 11.17% 9.53% 10.30% 10.62% P/E 6.94 9.05 11.17 9.69 8.80 P/B 0.81 1.01 1.06 1.00 0.93 考虑到物流业务承压，调整2024-2026年归母净利润至38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元（原46.9亿元、50.3亿元、51.7亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 124,346 108,817 101,705 108,546 118,952 130,477 货币资金 14,495 16,309 13,964 14,973 12,753 13,631 增长率 -12.5% -6.5% 6.7% 9.6% 9.7% 应收款项 16,398 15,775 15,365 17,251 18,579 20,021 主营业务成本 -118,718 -102,783 -95,891 -103,631 -112,943 -123,460 存货 69 65 59 71 77 85 %销售收入 95.5% 94.5% 94.3% 95.5% 94.9% 94.6% 其他流动资产 5,395 6,186 5,233 5,692 6,158 6,684 毛利 5,628 6,034 5,813 4,915 6,010 7,017 流动资产 36,358 38,336 34,621 37,986 37,567 40,420 %销售收入 4.5% 5.5% 5.7% 4.5% 5.1% 5.4% %总资产 48.9% 49.3% 45.6% 46.5% 45.1% 46.0% 营业税金及附加 -223 -256 -274 -261 -285 -313 长期投资 11,459 11,576 13,415 14,614 15,564 16,304 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 15,139 15,545 15,579 16,663 17,616 18,431 销售费用 -973 -1,035 -1,076 -1,031 -1,130 -1,240 %总资产 20.4% 20.0% 20.5% 20.4% 21.2% 21.0% %销售收入 0.8% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 8,578 8,801 8,681 8,883 9,137 9,380 管理费用 -3,126 -3,359 -3,380 -3,365 -3,688 -4,175 非流动资产 37,945 39,490 41,265 43,768 45,719 47,381 %销售收入 2.5% 3.1% 3.3% 3.1% 3.1% 3.2% %总资产 51.1% 50.7% 54.4% 53.5% 54.9% 54.0% 研发费用 -172 -196 -233 -163 -178 -196 资产总计 74,303 77,826 75,887 81,754 83,286 87,802 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 1,385 3,809 5,821 7,327 5,423 4,790 息税前利润（EBIT） 1,134 1,188 850 96 728 1,093 应付款项 15,776 16,882 14,770 17,009 18,066 19,752 %销售收入 0.9% 1.1% 0.8% 0.1% 0.6% 0.8% 其他流动负债 7,112 7,353 7,446 7,805 7,943 8,681 财务费用 -400 44 -259 -54 -21 -2 流动负债 24,273 28,045 28,037 32,140 31,432 33,223 %销售收入 0.3% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 7,962 5,348 2,355 1,855 1,255 755 资产减值损失 -350 -142 -352 -127 -146 -173 其他长期负债 7,020 7,565 5,375 5,322 5,340 5,452 公允价值变动收益 -35 -105 267 -77 -86 -106 负债 39,255 40,957 35,767 39,318 38,027 39,429 投资收益 2,508 2,554 2,307 3,550 3,663 3,902 普通股股东权益 33,099 34,866 37,802 39,956 42,589 45,488 %税前利润 53.0% 49.1% 41.9% 73.0% 65.3% 63.1% 其中：股本 7,401 7,355 7,294 7,294 7,294 7,294 营业利润营业利润率营业外收支 4,867 3.9%-135 5,2044.8%-6 5,4735.4%37 4,8584.5%8 5,6094.7%0 6,1844.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,448 1,949 74,303 20,140 2,002 77,826 21,888 2,318 75,887 24,173 2,481 81,754 26,805 2,670 83,286 29,704 2,885 87,802 税前利润利润率 4,732 3.8% 5,198 4.8% 5,510 5.4% 4,866 4.5% 5,609 4.7% 6,184 4.7% 比率分析 所得税 -800 -957 -1,058 -895 -1,032 -1,138 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.9% 18.4% 19.2% 18.4% 18.4% 18.4% 每股指标 净利润 3,933 4,241 4,453 3,970 4,577 5,046 每股收益 0.502 0.553 0.579 0.522 0.602 0.662 少数股东损益 219 172 231 163 189 215 每股净资产 4.472 4.740 5.182 5.478 5.839 6.236 归属于母公司的净利润 3,713 4,068 4,222 3,807 4,388 4,831 每股经营现金净流 0.563 0.696 0.526 0.323 0.298 0.497 净利率 3.0% 3.7% 4.2% 3.5% 3.7% 3.7% 每股股利 0.120 0.180 0.200 0.209 0.241 0.265 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.22% 11.67% 11.17% 9.53% 10.30% 10.62% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.00% 5.23% 5.56% 4.66% 5.27% 5.50% 净利润 3,933 4,241 4,453 3,970 4,577 5,046 投入资本收益率 1.94% 1.93% 1.36% 0.15% 1.10% 1.59% 少数股东损益 219 172 231 163 189 215 增长率 非现金支出 2,524 2,538 2,899 1,548 1,684 1,828 主营业务收入增长率 47.09% -12.49% -6.54% 6.73% 9.59% 9.69% 非经营收益 -2,097 -2,603 -2,376 -3,352 -3,495 -3,705 EBIT增长率 5.70% 4.77% -28.40% -88.73% 660.28% 50.09% 营运资金变动 -195 943 -1,139 191 -594 459 净利润增长率 34.82% 9.56% 3.78% -9.82% 15.25% 10.09% 经营活动现金净流 4,165 5,118 3,837 2,358 2,172 3,628 总资产增长率 12.89% 4.74% -2.49% 7.73% 1.87% 5.42% 资本开支 -1,222 -1,283 -1,223 -2,680 -2,680 -2,680 资产管理能力 投资 30 -65 -791 -1,276 -1,036 -846 应收账款周转天数 37.0 46.2 46.1 50.0 49.0 48.0 其他 1