签发批次持续领先，静待流感疫苗放量

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年 公司实现收入0.36亿元，同比-76%；实现归母净利润0.25亿元，同比-77%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比转亏%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入0.01亿元，同比-73%；实现归净润-0.13亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损同比增加249%。 经营分析 批签发工作稳步推进，静待流感疫苗放量。根据公司公告，2021年 人民币(元)成交金额(百万元) 至2023年，公司流感疫苗分别获的批签发100批次、103批次和 94批次，流感疫苗批签发批次数量持续保持国内龙头地位。2024 年上半年公司流感疫苗生产及批签发早于上年，截止2024年6月 底公司流感疫苗共批签发66批；但由于上半年是流感疫苗的销售 淡季，加之6月份公司四价流感疫苗价格调整后各省招标采购平台需对产品价格进行更新，故上半年流感疫苗销售整体较少。 主要产品价格调整，流感疫苗接种率有望提升。根据公司此前公 公司基本情况（人民币） 告，公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。 架设多元在研产品管线，培育新利润增长点。公司研发的吸附无 细胞百（三组分）白破联合疫苗、A群C群脑膜炎球菌结合疫苗等疫苗正在按计划开展临床研究或注册申报工作；此外，公司稳步开展冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、重组带状疱疹疫苗（CHO细 胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒疫苗的临床前研 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 230830 231130 240229 240531 成交金额华兰疫苗沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,826 2,410 1,721 2,102 2,485 营业收入增长率 -0.23% 32.03% -28.60% 22.13% 18.22% 归母净利润(百万元) 520 860 589 731 877 归母净利润增长率 -16.32% 65.49% -31.52% 24.17% 19.88% 摊薄每股收益(元) 1.299 1.433 0.982 1.219 1.461 每股经营性现金流净额 0.72 1.48 2.46 1.49 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.45% 13.73% 8.83% 10.12% 11.07% P/E 34.32 19.40 18.24 14.69 12.25 P/B 3.24 2.66 1.61 1.49 1.36 发工作。公司将持续推进疫苗新产品研发，增加新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品价格调整等因素，我们下调公司24-25年盈利预 测，预计公司24-26年分别实现归母净利润5.89（-32%）、7.31 （+24%）、8.77亿元（+20%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.98、1.22、1.46元，对应当前PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,830 1,826 2,410 1,721 2,102 2,485 货币资金 132 600 641 1,376 1,671 1,969 增长率 -0.2% 32.0% -28.6% 22.1% 18.2% 应收款项 1,441 1,797 1,992 1,274 1,267 1,362 主营业务成本 -221 -217 -287 -268 -334 -399 存货 107 167 173 108 126 145 %销售收入 12.1% 11.9% 11.9% 15.6% 15.9% 16.1% 其他流动资产 849 1,629 2,421 1,684 1,691 1,698 毛利 1,609 1,608 2,123 1,453 1,768 2,086 流动资产 2,529 4,193 5,227 4,441 4,756 5,174 %销售收入 87.9% 88.1% 88.1% 84.5% 84.1% 84.0% %总资产 55.9% 59.3% 65.4% 57.8% 57.2% 57.2% 营业税金及附加 -11 -13 -15 -9 -11 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,350 1,287 1,176 1,382 1,582 1,777 销售费用 -583 -681 -949 -637 -773 -904 %总资产 29.8% 18.2% 14.7% 18.0% 19.0% 19.7% %销售收入 31.9% 37.3% 39.4% 37.0% 36.8% 36.4% 无形资产 55 49 48 66 84 102 管理费用 -65 -96 -70 -83 -95 -97 非流动资产 1,994 2,883 2,769 3,244 3,558 3,866 %销售收入 3.5% 5.2% 2.9% 4.8% 4.5% 3.9% %总资产 44.1% 40.7% 34.6% 42.2% 42.8% 42.8% 研发费用 -144 -135 -91 -122 -147 -171 资产总计 4,523 7,076 7,995 7,685 8,314 9,040 %销售收入 7.9% 7.4% 3.8% 7.1% 7.0% 6.9% 短期借款 501 300 300 0 0 0 息税前利润（EBIT） 807 685 998 603 742 901 应付款项 1,139 1,221 1,325 995 1,069 1,094 %销售收入 44.1% 37.5% 41.4% 35.1% 35.3% 36.3% 其他流动负债 31 16 60 18 22 26 财务费用 -8 5 5 11 32 38 流动负债 1,672 1,537 1,686 1,013 1,091 1,120 %销售收入 0.4% -0.3% -0.2% -0.6% -1.5% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -134 -181 -116 -2 0 0 其他长期负债 43 42 47 0 0 0 公允价值变动收益 14 17 40 0 0 0 负债 1,715 1,579 1,732 1,013 1,091 1,120 投资收益 24 56 70 50 50 50 普通股股东权益 2,808 5,497 6,263 6,672 7,223 7,920 %税前利润 3.4% 9.4% 7.0% 7.5% 6.0% 5.0% 其中：股本 360 400 600 600 600 600 营业利润 707 593 1,010 669 831 996 未分配利润 1,411 1,808 2,462 2,871 3,422 4,118 营业利润率 38.6% 32.5% 41.9% 38.9% 39.5% 40.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 4,523 7,076 7,995 7,685 8,314 9,040 税前利润利润率 70638.6% 58932.3% 1,00741.8% 66938.9% 83139.5% 99640.1% 比率分析 所得税 -85 -70 -147 -80 -100 -120 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 11.8% 14.6% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 621 520 860 589 731 877 每股收益 1.725 1.299 1.433 0.982 1.219 1.461 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.800 13.741 10.438 11.120 12.038 13.199 归属于母公司的净利润 621 520 860 589 731 877 每股经营现金净流 1.580 0.718 1.481 2.458 1.493 1.496 净利率 33.9% 28.5% 35.7% 34.2% 34.8% 35.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.11% 9.45% 13.73% 8.83% 10.12% 11.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.73% 7.34% 10.76% 7.66% 8.80% 9.70% 净利润 621 520 860 589 731 877 投入资本收益率 21.43% 10.40% 12.96% 7.96% 9.04% 10.01% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 205 322 261 147 152 158 主营业务收入增长率 -24.59% -0.23% 32.03% -28.60% 22.13% 18.22% 非经营收益 -34 -84 -104 -33 -46 -46 EBIT增长率 -28.55% -15.12% 45.81% -39.57% 23.00% 21.40% 营运资金变动 -223 -471 -129 772 59 -91 净利润增长率 -32.86% -16.32% 65.49% -31.52% 24.17% 19.88% 经营活动现金净流 569 287 889 1,475 896 898 总资产增长率 24.00% 56.42% 13.00% -3.88% 8.18% 8.73% 资本开支 -636 -92 -63 -269 -470 -470 资产管理能力 投资 -479 -1,712 -711 0 0 0 应收账款周转天数 296.1 323.4 286.7 270.0 220.0 200.0 其他 23 48 53 50 50 50 存货周转天数 126.2 230.4 216.5 150.0 140.0 135.0 投资活动现金净流 -1,092 -1,756 -721 -219 -420 -420 应付账款周转天数 161.8 228.0 144.4 190.0 180.0 170.0 股权募资 0 2,255 0 0 0 0 固定资产周转天数 269.2 256.6 177.5 228.8 170.0 128.3 债权募资 300 -200 0 -332 0 0 偿债能力 其他 -14 -103 -126 -190 -180 -180 净负债/股东权益 -16.24% -31.28% -30.96% -44.58% -45.27% -45.05% 筹资活动现金净流 286 1,952 -126 -521 -180 -180 EBIT利息保障倍数 98.3 -125.0 -198.8 -54.8