Q2业绩亮眼，网外业务持续拓展

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 国电南瑞(600406) 买入|维持 Q2业绩亮眼，网外业务持续拓展 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 国电南瑞电力设备 投资要点 个股表现 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。 2024H1公司营收201.1亿元，同比+11.8%；归母净利润27.1亿元，同比8.4%；毛利率、净利率分别29.0%/14.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct；其中2024Q2公司营收124.2亿元，同环比分别+2.7%/+61.3%归母净利润21.1亿，同环比分别+6.9%/+254.8%。 收入端：能源低碳板块收入高增。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为93.6/37.4/50.5/12.1 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）23.30 总股本/流通股本（亿股）80.33/79.84 总市值/流通市值（亿元）1,872/1,860 52周内最高/最低价26.05/20.55 资产负债率(%)41.5% 市盈率25.89 第一大股东南瑞集团有限公司 分析师:杨帅波 SAC登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 亿元，同比分别为+1.8%/+14.9%/+32.7%/6.1%。 公司基本情况 盈利端：各版块盈利稳定。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为33.6%、26.1%、23.3%、22.5%同比分别+2.6/-0.4/+1.7/-1.0pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高 （3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024H1公司在电网行业实现营收111.5亿元，同比+0.8%，其他行业营收89.3亿，同比 研究所 +24.4%，主要是储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展；新签合同287亿元，同比增长10.7%，国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。公司实现海外业务收入8.3亿元，同比增长92.8%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致。 聚焦科研，持续推进重大设备创新。2024H1公司研发投入14.3亿，占营业收入比例为7.1%，获各级各类省部级以上科技奖励28项其中，1个项目获国家技术发明奖二等奖。获专利授权119项，其中发明专利102项，登记软件著作权62项。研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为23/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51573 57466 63648 70200 增长率(%) 10.13 11.43 10.76 10.29 EBITDA（百万元） 9816.52 10195.47 11368.41 12633.41 归属母公司净利润（百万元） 7183.69 7969.66 9044.83 10213.90 增长率(%) 11.44 10.94 13.49 12.93 EPS(元/股) 0.89 0.99 1.13 1.27 市盈率（P/E） 26.05 23.48 20.69 18.32 市净率（P/B） 3.97 3.39 2.92 2.52 EV/EBITDA 16.62 16.09 13.68 11.54 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 51573 57466 63648 70200 营业收入 10.1% 11.4% 10.8% 10.3% 营业成本 37754 41860 46240 50865 营业利润 9.2% 12.4% 13.3% 12.8% 税金及附加 326 360 405 444 归属于母公司净利润 11.4% 10.9% 13.5% 12.9% 销售费用 2085 2299 2546 2808 获利能力 管理费用 1267 1379 1528 1685 毛利率 26.8% 27.2% 27.4% 27.5% 研发费用 2712 2873 3182 3510 净利率 13.9% 13.9% 14.2% 14.5% 财务费用 -476 -325 -465 -634 ROE 15.2% 14.5% 14.1% 13.7% 资产减值损失 -62 -60 -60 -60 ROIC 14.1% 13.8% 13.4% 12.9% 营业利润 8575 9635 10920 12320偿债能力 营业外收入 30 0 0 0 资产负债率 41.5% 39.8% 38.4% 37.2% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.91 2.05 2.18 2.30 利润总额 8600 9635 10920 12320 营运能力 所得税 950 1124 1265 1419 应收账款周转率 2.10 2.09 2.11 2.10 净利润 7650 8511 9655 10901 存货周转率 5.70 5.66 5.75 5.77 归母净利润 7184 7970 9045 10214 总资产周转率 0.63 0.63 0.61 0.59 每股收益（元） 0.89 0.99 1.13 1.27 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.89 0.99 1.13 1.27 货币资金 16750 23750 32274 42085 每股净资产 5.87 6.87 7.99 9.26 交易性金融资产 5600 5600 5600 5600 估值比率 应收票据及应收账款 26485 28681 31908 35238 PE 26.05 23.48 20.69 18.32 预付款项 1327 1541 1641 1825 PB 3.97 3.39 2.92 2.52 存货 9795 10527 11597 12752 流动资产合计 67214 78596 91950 107051现金流量表 固定资产 9084 9593 9814 9937 净利润 7650 8511 9655 10901 在建工程 1314 969 761 637 折旧和摊销 1723 885 913 948 无形资产 1396 1504 1612 1709 营运资本变动 2029 -1411 -1123 -1095 非流动资产合计 18874 19178 19333 19462 其他 42 101 87 89 资产总计 86087 97774 111282 126513 经营活动现金流净额 11444 8087 9533 10843 短期借款 385 337 394 438 资本开支 -1949 -1180 -1059 -1068 应付票据及应付账款 26661 29304 32234 35585 其他 -3808 108 3 3 其他流动负债 8093 8654 9520 10455 投资活动现金流净额 -5758 -1072 -1055 -1065 流动负债合计 35140 38295 42149 46478 股权融资 0 -18 0 0 其他 569 599 599 599 债务融资 -788 -9 57 44 非流动负债合计 569 599 599 599 其他 -2945 9 -10 -11 负债合计 35709 38894 42748 47077 筹资活动现金流净额 -3733 -18 47 33 股本 8033 8033 8033 8033 现金及现金等价物净增加额 1983 7000 8525 9811 资本公积金 7750 7790 7790 7790 未分配利润 30222 36999 44687 53369 少数股东权益 3188 3730 4340 5027 其他 1186 2328 3685 5217 所有者权益合计 50379 58880 68535 79435 负债和所有者权益总计 86087 97774 111282 126513 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投