Q2业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品与主要用品零售II Q2业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升 [Table_Summary] 事件：公司公布2021年半年报，2021H1实现收入74.6亿元（+11.58%），实现归母净利润4.06亿元（+24.69%），扣非归母净利润3.63亿元（+22.58%）。Q2实现收入38.23亿元（+12.28%），归母净利润1.78亿元（+27.46%），扣非归母净利润1.72亿元（24.94%）。 业绩符合预期，Q2表现亮眼。2021Q2公司实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.46%，相比Q1增长提速明显，主要系并购店并表、加盟店占比提升、以及毛利率提升带来业绩明显增幅。分业务来看，上半年医药零售业务实现收入63.41亿元（+8.01%），毛利率36.76%（+1.72%），医药批发业务实现收入10.66亿元（+40.65%），毛利率13.52%（+0.51%），综合毛利率33.40%（+1.09%）。分产品来看，中西成药实现收入59.92亿元（+17.53%），中药实现收入4.62亿元（+20.98%），非药品实现收入10.06亿元（-16.57%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到200%，已超2020年全年销售额。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021H1，公司拥有直营门店5682家，加盟门店1998家。报告期内新增直营及并购门店855家，加盟店435家，策略性调整关闭门店143家。截止到H1，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+42元/平方米），大店（+12元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-2元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021H1存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9万种，较2020年末下降约0.2万种；2021H1统采占比61.49%，同比提升8.39%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，H1销售达到8.2亿元，同比增长101%。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 409/408 总市值/流通(百万元) 20,123/20,089 12 个月最高/最低(元) 106.20/43.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 老百姓（603883）《2021Q1业绩承压，2020Q4门店扩张加速，新店有望为2021H2贡 献 业 绩 增 量 》--2021/04/29 老百姓（603883）《业绩符合预期，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升》--2020/11/03 老百姓（603883）《业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性》--2020/08/23 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (38%)(25%)(12%)1%14%28%20/8/1720/10/1720/12/1721/2/1721/4/1721/6/17老百姓 沪深300 [Table_Message] 2021-08-17 公司点评报告 买入/维持 老百姓(603883) 目标价：- 昨收盘：49.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议： 我们预计2021-2023年净利润分别为7.78亿、9.72亿、11.16亿元，同比增速分别为25.3%、24.9%、20%，2021-2023EPS分别为1.90 元、2.38元、2.85元，目前股价对应21/22年PE为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13967 16500 20600 25000 （+/-%） 19.75 18.14 24.85 21.36 净利润(百万元） 621 778 972 1166 （+/-%） 22.09 25.29 24.88 20.03 摊薄每股收益(元) 1.52 1.90 2.38 2.85 市盈率(PE) 41.34 25.73 20.61 17.17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRtQpRsOrQtMyQzQqRuNqMbRaObRoMrRpNpOfQoOwOlOoPuM6MpOnRMYnRnRwMpPvN 公司点评报告 P3 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1386 1372 1814 3063 4571 营业收入 11663 13967 16500 20600 25000 应收和预付款项 1493 1578 1961 2423 2924 营业成本 7746 9489 11088 13884 16900 存货 1988 2387 2643 3302 4010 营业税金及附加 48 44 57 69 85 其他流动资产 556 627 759 884 1027 销售费用 2514 2837 3383 4182 5050 流动资产合计 5066 5617 6699 9093 11831 管理费用 555 658 781 974 1182 长期股权投资 37 64 64 64 64 财务费用 67 63 9 8 4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 5 0 0 0 固定资产 902 1000 959 915 866 投资收益 5 8 0 0 0 在建工程 91 80 80 80 80 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 434 432 518 599 676 营业利润 765 960 1180 1480 1777 长期待摊费用 539 607 607 607 607 其他非经营损益 5 -3 2 2 2 其他非流动资产 38 38 38 38 38 利润总额 770 957 1181 1482 1779 资产总计 9914 11266 12393 14825 17591 所得税 155 192 239 299 359 短期借款 1078 1158 1158 1158 1158 净利润 615 764 942 1183 1420 应付和预收款项 3342 4125 4347 5366 6442 少数股东损益 106 143 164 211 253 长期借款 380 118 168 218 268 归母股东净利润 509 621 778 972 1166 其他长期负债 53 69 69 69 69 负债合计 6050 6479 6663 7912 9259 预测指标 股本 287 409 409 409 409 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1372 1587 1587 1587 1587 毛利率 33.59% 32.06% 32.80% 32.60% 32.40% 留存收益 1682 2143 2804 3630 4621 销售净利率 5.27% 5.47% 5.71% 5.74% 5.68% 归母公司股东权益 3487 4290 5068 6040 7206 销售收入增长率 23.15% 19.75% 18.14% 24.85% 21.36% 少数股东权益 323 388 515 680 891 EBIT 增长率 20.84% 17.56% 26.52% 25.22% 19.65% 股东权益合计 3875 4805 5748 6930 8350 净利润增长率 16.94% 22.09% 25.29% 24.88% 20.03% 负债和股东权益 9924 11284 12411 14843 17609 ROE 14.59% 14.48% 15.35% 16.09% 16.19% ROA 5.13% 5.51% 6.28% 6.55% 6.63% 现金流量表(百万） ROIC 14.75% 15.93% 18.01% 22.64% 27.29% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.24 1.52 1.90 2.38 2.85 经营性现金流 1033 1447 599 1409 1668 PE(X) 51.48 41.34 25.73 20.61 17.17 投资性现金流 -838 -1010 -192 -192 -192 PB(X) 7.51 5.99 3.95 3.32 2.78 融资性现金流 -96 -495 34 33 31 PS(X) 1.58 1.84 1.21 0.97 0.80 现金增加额 99 -58 441 1250 1508 EV/EBITDA(X) 18.90 21.61 14.63 11.18 8.69 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13