Q2业绩表现亮眼，新能源业务快速拓展

Q2业绩表现亮眼，新能源业务快速拓展公牛集团(603195.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 75.92亿元，同比增长11.03%；归母净利润18.22亿元，同比增长 20.83%；基本每股收益2.05元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收42.58亿元，同比增长13.26%；归母净利润10.86亿元，同比增长25.35%。 毛利率明显提升，费用率有所增长，净利率同比改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为40.52%，同比提升4.58pct。其中，23Q2单季毛利率为43.15%，同比提升6.01pct，环比提升6pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为13.41%，同 比提升2.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95% /3.49%/3.68%/-0.71%，分别同比提升1.94pct/0.1pct/0.03pct /0.11pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为23.98%，同比提升1.95pct；23Q2单季净利率为25.47%，同比提升2.43pct，环比提升3.41pct。 三大主营业务齐头并进，新能源业务快速扩张。电连接方面，转换器从渠道延展和细分用电场景的用户需求满足两个方向进行创新，数码配件聚焦快充领域，上半年实现营收36.77亿元，同比增长4.66%。智能电工照明方面，墙开秉持装饰化路线，推进高端 化、智能化产品布局，并匹配B端市场客户差异化需求；LED照 明面向家居、商业、工业工程等多个细分领域，持续丰富产品矩阵；智能无主灯中，公牛品牌产品线进一步迭代升级，并推出沐光专业品牌；生态品类持续创新增强产品力，报告期内实现营收 37.71亿元，同比增长15.54%。新能源方面，公司进一步打磨交 流、直流充电枪和充电桩产品，并推动储能产品业务布局，上半 年实现营收1.31亿元，同比增长195.21%。整体来看，公司转换器、墙壁开关插座产品竞争优势突出，持续保持天猫市场线上第一名，而新能源充电枪和充电桩业务销量也在2021年6月以来在第三方品牌中稳居领先地位。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/17 A股收盘价(元) 100.97 股票代码 603195.SH A股一年内最高价(元) 115.99 A股一年内最低价(元) 77.30 上证指数 3,163.74 市盈率TTM 25.71 总股本（万股） 89,178 实际流通A股(万股) 88,798 流通A股市值(亿元) 896.60 市场表现2023.08.17 20%公牛集团沪深300 10% 0% -10% -20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -30% 渠道优势壁垒明显，新能源、无主灯渠道顺利拓展。公司在全国 建立了75万多家�金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点。同时，公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等各大电商平台和抖音等兴趣电商平台，拥有数十家线上授权经销商。新能源方面，公司组建专业团队，快速复制终端网点建设，截至2023年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。无主灯方面，沐光建立了业内创新的“运营中心+体验店”营销模式，基于过往积累的渠道经验，快速总结了体验店开发的方法论，报告期内基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益4.18/4.82/5.58元/股，对应PE为24X/21X/18X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 14081.37 16403.39 18799.93 21446.96 同比增速（%） 13.70 16.49 14.61 14.08 归母净利润 3188.62 3726.23 4294.99 4978.19 同比增速（%） 14.68 16.86 15.26 15.91 EPS(元/股) 3.58 4.18 4.82 5.58 PE 28.24 24.16 20.96 18.09 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/17收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14081.37 16403.39 18799.93 21446.96 流动资产 13560.02 15435.57 20024.10 25391.73 营业成本 8730.08 10052.00 11496.16 13076.21 现金 4611.97 6295.62 10728.80 15932.40 营业税金及附加 115.76 125.20 141.23 158.71 应收账款 226.81 241.59 261.22 286.08 营业费用 800.39 951.40 1090.40 1243.92 其它应收款 71.89 136.69 130.56 119.15 管理费用 500.60 590.52 695.60 814.98 预付账款 49.64 50.88 55.48 67.88 财务费用 -107.99 -56.84 -93.04 -188.36 存货 1285.22 1396.11 1532.82 1670.85 资产减值损失 -11.50 0.00 0.00 0.00 其他 7314.51 7314.68 7315.22 7315.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3090.48 3286.74 3387.52 3370.63 投资净收益 271.99 341.79 394.80 471.83 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 3814.06 4485.81 5177.96 6000.48 固定资产 1854.49 2075.48 2165.97 2133.96 营业外收入 3.78 4.25 5.38 6.16 无形资产 325.73 330.84 341.13 356.25 营业外支出 63.39 58.51 75.36 86.14 其他 910.26 880.42 880.42 880.42 利润总额 3754.46 4431.55 5107.98 5920.50 资产总计 16650.50 18722.31 23411.62 28762.36 所得税 569.00 709.05 817.28 947.28 流动负债 4085.65 4174.09 4572.69 4950.22 净利润 3185.46 3722.50 4290.70 4973.22 短期借款 845.37 845.37 845.37 845.37 少数股东损益 -3.16 -3.72 -4.29 -4.97 应付账款 1643.66 1842.19 2011.05 2178.48 归属母公司净利润 3188.62 3726.23 4294.99 4978.19 其他 1596.61 1486.53 1716.27 1926.36 EBITDA 3702.25 4682.30 5346.51 6088.13 非流动负债 149.49 247.19 247.19 247.19 EPS（元/股） 3.58 4.18 4.82 5.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 149.49 247.19 247.19 247.19 经营活动现金流 3057.91 3625.57 4592.66 5212.45 负债合计 4235.13 4421.28 4819.88 5197.41 净利润 3185.46 3722.50 4290.70 4973.22 少数股东权益 16.50 12.78 8.49 3.51 折旧摊销 265.03 307.59 331.57 355.99 归属母公司股东权益 12398.87 14288.26 18583.25 23561.45 财务费用 -30.69 42.31 42.31 42.31 负债和股东权益 16650.50 18722.31 23411.62 28762.36 投资损失 -271.99 -341.79 -394.80 -471.83 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -114.86 -152.12 243.26 213.48 营业收入 13.70% 16.49% 14.61% 14.08% 其它 24.96 47.07 79.61 99.28 营业利润 4.46% 17.61% 15.43% 15.89% 投资活动现金流 -1746.08 -199.78 -117.16 33.45 归属母公司净利润 14.68% 16.86% 15.26% 15.91% 资本支出 -1015.36 -594.54 -511.96 -438.38 毛利率 38.00% 38.72% 38.85% 39.03% 长期投资 -19.11 0.00 0.00 0.00 净利率 22.64% 22.72% 22.85% 23.21% 其他 -711.61 394.76 394.80 471.83 ROE 25.72% 26.08% 23.11% 21.13% 筹资活动现金流 -1945.46 -1743.96 -42.31 -42.31 ROIC 21.97% 24.16% 21.60% 19.68% 短期借款 344.94 0.00 0.00 0.00 P/E 28.24 24.16 20.96 18.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.26 6.30 4.85 3.82 其他 -2290.40 -1743.96 -42.31 -42.31 EV/EBITDA 22.25 18.08 15.00 12.32 现金净增加额 -627.37 1683.65 4433.18 5203.59 PS 4.31 5.49 4.79 4.20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于