库存及发货恢复良好，户用、工商业新品有望增厚利润

年月日 昱能科技 买入维持评级 公司点评 库存及发货恢复良好，户用、工商业新品有望增厚利润 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 8月29日公司披露2024半年报，2024上半年实现营收9.0亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降35%。其中，Q2实现营收4.7亿元，环比增长10%；实现归母净利润0.48亿元，环比增长20%。 经营分析 欧洲去库存加速，库存及发货情况恢复良好。截至报告末，公司存 货15亿元，较期初略有增长，其中库存商品6.9亿元，较年初下 降1.6亿元，发出商品0.34亿元，较年初增加0.15亿元。随着欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，公司库存及发货情况较此前有明显好转。 费用端同比大幅改善，但较2022年同期仍偏高。上半年公司销售、 管理、研发费用率分别为7.45%、4.69%、6.30%，合计18.44%，较去年同期下降4.04pct，但较2022年同期仍偏高4.07pct，主要是因为公司持续加大研发投入、扩充光储品类，预计未来随着销售 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 昱能科技公司点评：微逆盈利承压，工商业储能贡献增 长》， 昱能科技公司点评：收入、利润环比改善，库存下降修复有望持 昱能科技公司点评：高库存拖累出货，下半年有望恢复增长》， 人民币(元)成交金额(百万元) 规模的上升，公司费用率有望逐步改善。 户用、工商业新品持续取得突破，有望支撑销售收入增长。上半年公司新推出光储混合微型逆变器EZHI，主要面向DIY阳台微光储市场，其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售 规模快速增长。同时公司工商业光储产品获得TÜV莱茵集团颁发 的多项认证，证明其安全性和可靠性等方面均已达到国际标准认可的先进水平，为后续现境外销售提供了基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026E归母净利润分别至2.8、4.4、6.2亿元，对应PE估值为24、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。 122.00 108.00 94.00 80.00 66.0052.0038.00 230829 成交金额昱能科技沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,338 1,420 1,755 2,219 2,727 营业收入增长率 101.27 6.11% 23.58% 26.44% 22.89% % 归母净利润(百万元) 361 220 282 444 616 归母净利润增长率 250.30 -38.92% 28.08% 57.34% 38.87% % 摊薄每股收益(元) 4.51 1.97 1.80 2.84 3.94 每股经营性现金流净额 -4.04 -7.70 4.40 3.83 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.69% 5.99% 7.05% 10.18% 12.71% P/E 126.15 62.24 23.83 15.15 10.91 P/B 12.23 3.73 1.68 1.54 1.39 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 665 1,338 1,420 1,755 2,219 2,727 货币资金 220 1,630 963 1,168 1,079 1,176 增长率 101.3% 6.1% 23.6% 26.4% 22.9% 应收款项 160 368 325 424 566 727 主营业务成本 -417 -812 -912 -1,104 -1,382 -1,689 存货 178 1,304 1,560 1,347 1,119 1,186 %销售收入 62.6% 60.7% 64.2% 62.9% 62.3% 61.9% 其他流动资产 34 1,350 1,285 1,807 1,864 1,971 毛利 248 526 509 651 837 1,038 流动资产 592 4,652 4,133 4,747 4,627 5,061 %销售收入 37.4% 39.3% 35.8% 37.1% 37.7% 38.1% %总资产 94.4% 93.8% 87.0% 88.9% 88.3% 88.9% 营业税金及附加 -1 -3 -2 -4 -4 -5 长期投资 0 147 355 355 355 355 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 53 81 102 119 133 销售费用 -56 -85 -166 -140 -166 -177 %总资产 3.8% 1.1% 1.7% 1.9% 2.3% 2.3% %销售收入 8.5% 6.4% 11.7% 8.0% 7.5% 6.5% 无形资产 7 9 47 45 43 41 管理费用 -30 -43 -72 -88 -100 -109 非流动资产 35 307 616 592 612 633 %销售收入 4.6% 3.2% 5.1% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 5.6% 6.2% 13.0% 11.1% 11.7% 11.1% 研发费用 -31 -55 -105 -123 -138 -164 资产总计 627 4,958 4,750 5,338 5,240 5,693 %销售收入 4.7% 4.1% 7.4% 7.0% 6.2% 6.0% 短期借款 45 54 711 762 181 1 息税前利润（EBIT） 130 340 163 297 429 583 应付款项 207 976 149 323 404 493 %销售收入 19.5% 25.4% 11.5% 16.9% 19.3% 21.4% 其他流动负债 34 127 85 115 146 180 财务费用 -16 73 90 -10 -1 18 流动负债 287 1,157 945 1,200 731 674 %销售收入 2.4% -5.5% -6.3% 0.6% 0.0% -0.7% 长期贷款 0 2 2 2 2 2 资产减值损失 -5 -19 -89 -27 -8 -9 其他长期负债 48 73 100 108 124 141 公允价值变动收益 0 5 31 0 0 0 负债 335 1,232 1,047 1,310 856 817 投资收益 0 12 22 30 40 50 普通股股东权益 292 3,719 3,677 4,003 4,358 4,851 %税前利润 0.1% 2.7% 9.7% 10.1% 8.6% 7.7% 其中：股本 60 80 112 156 156 156 营业利润 116 423 226 297 467 649 未分配利润 107 437 465 691 1,046 1,539 营业利润率 17.5% 31.6% 15.9% 16.9% 21.0% 23.8% 少数股东权益 0 8 26 26 26 26 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 627 4,958 4,750 5,338 5,240 5,693 税前利润利润率 11617.5% 42331.6% 22415.8% 29716.9% 46721.1% 64923.8% 比率分析 所得税 -13 -63 -8 -15 -23 -32 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 14.8% 3.8% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 103 360 216 282 444 616 每股收益 1.72 4.51 1.97 1.80 2.84 3.94 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 每股净资产 4.86 46.49 32.83 25.61 27.88 31.04 归属于母公司的净利润 103 361 220 282 444 616 每股经营现金净流 0.85 -4.04 -7.70 4.40 3.83 2.52 净利率 15.5% 26.9% 15.5% 16.1% 20.0% 22.6% 每股股利 0.00 0.00 2.20 0.36 0.57 0.79 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.26% 9.69% 5.99% 7.05% 10.18% 12.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.41% 7.27% 4.64% 5.28% 8.47% 10.82% 净利润 103 360 216 282 444 616 投入资本收益率 34.12% 7.65% 3.55% 5.88% 8.92% 11.35% 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 9 27 106 39 24 29 主营业务收入增长率 35.85% 101.27% 6.11% 23.58% 26.44% 22.89% 非经营收益 15 -101 -189 36 -16 -45 EBIT增长率 39.68% 161.63% -51.99% 81.92% 44.41% 35.99% 营运资金变动 -76 -609 -995 330 147 -206 净利润增长率 33.99% 250.30% -38.92% 28.08% 57.34% 38.87% 经营活动现金净流 51 -323 -862 687 599 394 总资产增长率 43.26% 690.61% -4.21% 12.38% -1.84% 8.66% 资本开支 -4 -39 -75 -23 -33 -36 资产管理能力 投资 4 -1,296 -69 -550 0 0 应收账款周转天数 66.9 71.8 87.8 90.0 95.0 100.0 其他 0 -2 1 30 40 50 存货周转天数 136.3 332.9 573.3 450.0 300.0 260.0 投资活动现金净流 1 -1,337 -143 -543 7 14 应付账款周转天数 99.6 168.3 141.7 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 3,070 23 100 0 0 固定资产周转天数 13.2 14.3 18.2 19.0 17.9 16.5 债权募资 8 8 658 51 -581 -180 偿债能力 其他 -15 -25 -331 -89 -113 -128 净负债/股东权益 -59.72% -71.83% -35.91% -50.49% -57.61% -57.47% 筹资活动现金净流 -7 3,053 349 62 -694 -308 EBIT利息保障倍数 8.2 -4.7 -1.8 28.6 552.0 -32.1 现金净流量 37 1,412 -648 206 -88 100 资产负债率 53.47% 24.84% 22.04% 24.53% 16.34% 14.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 6 23 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 2 3 3 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.