2024年半年度报告点评：2024Q2业绩表现亮眼，长期成长空间广阔

双环传动（002472） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年半年度报告点评：2024Q2业绩表现亮眼，长期成长空间广阔 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6838 8074 9799 11783 14021 同比（%） 26.84 18.08 21.36 20.25 18.99 归母净利润（百万元） 582.09 816.41 1,003.13 1,253.10 1,528.23 同比（%） 78.37 40.26 22.87 24.92 21.96 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.97 1.19 1.48 1.81 P/E（现价&最新摊薄） 29.43 20.98 17.08 13.67 11.21 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 双环传动沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入 43.22亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长28.33%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入22.48亿元，同比增长18.64%，环比增长8.35%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长27.42%，环比增长13.71%。公司2024Q2业绩略超我们之前的预期。 2024Q2业绩表现亮眼，毛利率水平环比提升。收入端，2024Q2单季度公司实现营业收入22.48亿元，环比增长8.35%。从主要下游2024Q2表现来看：国内新能源乘用车行业批发266.57万辆，环比增长36.66%；其中A0级及以上纯电动乘用车批发129.50万辆，环比增长32.33%；插电混动乘用车批发111.75万辆，环比增长45.68%。国内重卡行业批发23.18万辆，环比下降14.90%。毛利率方面，公司2024Q2综合毛利率22.83%，环比提升0.18个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为9.31%，环比下降0.59个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.36%/4.68%/0.31%，环比分别+0.02/-0.31/-0.15/-0.16个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润2.52亿元，环比增长13.71%；对应归母净利率11.20%，环比提升0.53个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元，2024-2026年市盈率分别为17.08倍、13.67倍、11.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 20.26 一年最低/最高价 18.09/35.70 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百万元) 15,209.59 总市值(百万元) 17,129.73 基础数据每股净资产(元,LF) 9.73 资产负债率(%,LF) 38.91 总股本(百万股) 845.50 流通A股(百万股) 750.72 相关研究 《双环传动(002472)：2024年半年度业绩预告点评：2024Q2业绩符合预期，公司长期成长空间广阔》 2024-07-09 《双环传动(002472)：2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，公司长期成长空间广阔》 2024-05-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 双环传动三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,324 6,170 7,604 9,501 营业总收入 8,074 9,799 11,783 14,021 货币资金及交易性金融资产 993 727 1,154 1,815 营业成本(含金融类) 6,278 7,570 9,030 10,678 经营性应收款项 2,480 2,887 3,457 4,119 税金及附加 47 59 71 84 存货 1,824 2,523 2,960 3,530 销售费用 81 108 130 154 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 402 483 575 其他流动资产 27 32 33 38 研发费用 384 480 577 687 非流动资产 7,848 8,622 9,149 9,655 财务费用 35 39 47 56 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 89 60 65 70 固定资产及使用权资产 5,333 5,719 5,966 6,155 投资净收益 (9) (5) (5) (5) 在建工程 1,838 2,023 2,156 2,315 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 453 577 685 801 减值损失 (42) (40) (44) (49) 商誉 69 116 155 197 资产处置收益 (14) (5) (5) (5) 长期待摊费用 52 52 52 52 营业利润 944 1,151 1,456 1,797 其他非流动资产 78 111 111 111 营业外净收支 (12) (10) (10) (10) 资产总计 13,171 14,792 16,753 19,157 利润总额 932 1,141 1,446 1,787 流动负债 3,785 4,452 5,038 5,753 减:所得税 98 114 145 179 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,235 1,236 1,236 1,236 净利润 834 1,027 1,301 1,609 经营性应付款项 2,028 2,625 3,123 3,698 减:少数股东损益 18 24 48 80 合同负债 44 38 45 54 归属母公司净利润 816 1,003 1,253 1,528 其他流动负债 479 554 634 765 非流动负债 1,049 1,122 1,153 1,184 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.19 1.48 1.81 长期借款 576 604 635 666 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,003 1,181 1,493 1,843 租赁负债 38 38 38 38 EBITDA 1,683 1,977 2,354 2,801 其他非流动负债 435 480 480 480 负债合计 4,833 5,575 6,191 6,937 毛利率(%) 22.24 22.75 23.36 23.84 归属母公司股东权益 7,964 8,819 10,116 11,693 归母净利率(%) 10.11 10.24 10.63 10.90 少数股东权益 374 398 446 527 所有者权益合计 8,338 9,217 10,562 12,220 收入增长率(%) 18.08 21.36 20.25 18.99 负债和股东权益 13,171 14,792 16,753 19,157 归母净利润增长率(%) 40.26 22.87 24.92 21.96 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,572 1,456 1,805 2,113 每股净资产(元) 9.33 10.43 11.96 13.83 投资活动现金流 (1,302) (1,591) (1,408) (1,483) 最新发行在外股份（百万股 845 845 845 845 筹资活动现金流 (898) (132) 30 32 ROIC(%) 8.82 9.99 11.40 12.46 现金净增加额 (623) (266) 427 661 ROE-摊薄(%) 10.25 11.37 12.39 13.07 折旧和摊销 681 797 861 957 资产负债率(%) 36.70 37.69 36.95 36.21 资本开支 (1,203) (1,553) (1,403) (1,478) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.98 17.08 13.67 11.21 营运资本变动 (83) (446) (422) (522) P/B（现价） 2.17 1.94 1.69 1.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，