黄金龙头量价齐升，多项目进展顺利

证券研究报告|公司点评山东黄金(600547.SH) 2024年08月29日 买入（维持） 投资要点 山东黄金（600547.SH）：黄金龙头量价齐升，多项目进展顺利 所属行业：有色金属/贵金属当前价格(元)：27.72 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 山东黄金沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.141.70-4.24 相对涨幅(%)2.727.024.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望 2600美元》，2024.8.1 2.《山东黄金（600547.SH）：金价向上突破业绩高速增长，黄金龙头有望乘风直上》，2024.3.29 3.《黄金：牛市或伊始，静待上行》， 2024.3.8 4.《山东黄金（600547.SH）：业绩符合预期，高增长黄金龙头持续并购资源》，2024.1.31 5.《山东黄金（600547.SH）：拟再增持银泰黄金，有望充分受益银泰黄金发展》，2023.11.16 事件：公司披露2024年中报，业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入457.73 亿元，同比+66.90%；归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；扣非归母净利润 14.14亿元，同比+60.35%。 公司矿产金产量同比增长，黄金价格屡创历史新高。2024年上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。黄金价格大幅上涨并屡创历史新高。受市场预期美联储年内将降息、全球通胀预期抬升以及地缘政治局势紧张的 共同影响，黄金价格大幅上涨。其中，2024年上半年国际现货金价最高触及2450 美元/盎司，最低1984美元/盎司，最大波幅达466美元/盎司，收盘于2326美元/盎司，较上年末收盘价上涨约12.8%。国内人民币金价走势强于国际金价，上半年上海黄金交易所AU(T+D)合约最高582元/克，最低476.03元/克，收于 549.58元/克，较上年末收盘价上涨约14.5%。 公司资源探矿持续推进，多项目进展顺利。2024年上半年公司累计投入探矿资金 3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨；完成包 头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 盈利预测与估值。预测公司2024-2026年营收分别为675.71/743.64/793.56亿元，归母净利润分别为38.41/49.62/56.43亿元，对应PE32.29/24.99/21.97倍， 公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，有望充分受益高金价周期带来的盈利，我们预计2023-2026年公司归母净利润年复合增速34.34%，维持“买入”评级。 风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期 股票数据总股本(百万股)： 4,473.43 流通A股(百万股)： 3,614.44 52周内股价区间(元)： 19.93-32.96 总市值(百万元)： 124,003.47 总资产(百万元)： 152,660.94 每股净资产(元)： 7.50 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,306 59,275 67,571 74,364 79,356 (+/-)YOY(%) 48.2% 17.8% 14.0% 10.1% 6.7% 净利润(百万元) 1,248 2,328 3,841 4,962 5,643 (+/-)YOY(%) 744.2% 86.6% 65.0% 29.2% 13.7% 全面摊薄EPS(元) 0.28 0.52 0.86 1.11 1.26 毛利率(%) 14.1% 16.6% 20.1% 21.7% 22.3% 净资产收益率(%) 3.8% 7.0% 10.5% 11.9% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 59,275 67,571 74,364 79,356 每股收益 0.42 0.86 1.11 1.26 营业成本 49,437 54,002 58,211 61,641 每股净资产 7.40 8.17 9.28 10.55 毛利率% 16.6% 20.1% 21.7% 22.3% 每股经营现金流 1.53 3.58 3.86 4.44 营业税金及附加 1,136 1,101 1,319 1,350 每股股利 0.14 0.14 0.14 0.14 营业税金率% 1.9% 1.6% 1.8% 1.7% 价值评估(倍) 营业费用 147 169 186 198 P/E 54.45 32.29 24.99 21.97 营业费用率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 3.09 3.39 2.99 2.63 管理费用 2,506 2,906 3,198 3,412 P/S 2.09 1.84 1.67 1.56 管理费用率% 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% EV/EBITDA 14.91 10.82 9.04 7.95 研发费用 487 554 610 651 股息率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 盈利能力指标(%) EBIT 5,525 8,933 10,938 12,202 毛利率 16.6% 20.1% 21.7% 22.3% 财务费用 1,564 2,240 2,348 2,452 净利润率 4.9% 7.1% 8.3% 8.9% 财务费用率% 2.6% 3.3% 3.2% 3.1% 净资产收益率 7.0% 10.5% 11.9% 12.0% 资产减值损失 -8 -5 -5 -5 资产回报率 1.7% 2.6% 3.0% 3.1% 投资收益 -60 -68 -74 -79 投资回报率 4.3% 5.8% 6.2% 6.2% 营业利润 3,621 6,501 8,390 9,546 盈利增长(%) 营业外收支 -58 -100 -120 -140 营业收入增长率 17.8% 14.0% 10.1% 6.7% 利润总额 3,563 6,401 8,270 9,406 EBIT增长率 68.5% 61.7% 22.4% 11.6% EBITDA 9,542 15,201 18,374 20,624 净利润增长率 86.6% 65.0% 29.2% 13.7% 所得税 672 1,600 2,068 2,351 偿债能力指标 有效所得税率% 18.9% 25.0% 25.0% 25.0% 资产负债率 60.4% 60.9% 61.6% 61.4% 少数股东损益 563 960 1,241 1,411 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 归属母公司所有者净利润 2,328 3,841 4,962 5,643 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 10,224 16,961 25,770 36,614 应收帐款周转天数 2.0 3.0 3.0 3.0 应收账款及应收票据 713 728 804 839 存货周转天数 47.1 55.0 50.0 50.0 存货 8,848 7,648 8,512 8,600 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 其它流动资产 8,847 8,968 9,173 9,494 固定资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.3 流动资产合计 28,632 34,305 44,260 55,547 长期股权投资 2,522 2,522 2,522 2,522 固定资产 41,746 48,605 56,907 63,000 在建工程 8,420 8,938 9,404 9,823 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 32,522 32,522 32,522 32,522 净利润 2,328 3,841 4,962 5,643 非流动资产合计 105,967 113,318 122,043 128,498 少数股东损益 563 960 1,241 1,411 资产总计 134,599 147,623 166,303 184,045 非现金支出 4,087 6,333 7,501 8,486 短期借款 20,207 27,419 37,822 46,629 非经营收益 1,731 2,509 2,712 2,929 应付票据及应付账款 10,552 11,049 12,236 13,448 营运资金变动 -1,859 2,366 865 1,372 预收账款 1 1 1 1 经营活动现金流 6,849 16,009 17,280 19,841 其它流动负债 18,699 19,570 20,457 21,125 资产 -9,178 -13,718 -16,281 -15,016 流动负债合计 49,459 58,038 70,516 81,203 投资 -11,274 0 0 0 长期借款 23,211 23,211 23,211 23,211 其他 -172 -68 -74 -79 其它长期负债 8,669 8,669 8,669 8,669 投资活动现金流 -20,624 -13,786 -16,355 -15,096 非流动负债合计 31,880 31,880 31,880 31,880 债权募资 15,446 7,212 10,403 8,807 负债总计 81,340 89,919 102,396 113,084 股权募资 7,190 0 0 0 实收资本 4,473 4,473 4,473 4,473 其他 -8,199 -2,698 -2,518 -2,710 普通股股东权益 33,085 36,569 41,532 47,175 融资活动现金流 14,438 4,514 7,885 6,097 少数股东权益 20,174 21,135 22,375 23,786 现金净流量 599 6,736 8,810 10,843 负债和所有者权益合计 134,599 147,623 166,303 184,045 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验