深度报告：多品类宽带发展，毛纺龙头量价齐升成长可期

多品类宽带发展，毛纺龙头量价齐升成长可期 —新澳股份（603889.SH）深度报告 2022年10月24日 汲肖飞纺服行业分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com 李媛媛纺服行业研究助理 liyuanyuan@cindasc.com 证券研究报告公司研究深度报告新澳股份（603889.SH）投资评级买入 15.00%10.00% 5.00%0.00% -5.00% -10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00% 新澳股份沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）：6.9652周内股价5.26-7.82波动区间(元)：最近一月涨跌幅4.67(％)：总股本(亿股)5.12流通A股比例(％)100总市值(亿元)36 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 多品类宽带发展，毛纺龙头量价齐升成长可期 2022年10月24日 本期内容提要: ⯁毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长。公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND和Todd&Duncan等，覆盖服饰、运动、家纺，具有较高 的行业知名度，已服务于约5000家客户和约500个品牌客户。公司坚持多品类宽带发展，2019-20年设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，打造双轮发展体系，现已成为全球毛精纺细分领域龙头。伴随公司产能逐步释放，原材料价格逐步企稳，公司盈利水平进入上行通道，2021-22H1公司实现营收34.45亿元、21.19亿元，同增51.57%、20.43%，实现归母净利润2.98亿元、2.42亿元，同增 96.93%、40.41%。 ⯁运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争。近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，国内毛纺工业呈现逐步复苏态势，20年国内规模以上毛纺企业营业收入为1311亿元，同增-0.30%，跌幅大幅收窄。伴随国产 品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品在运动休闲领域持续渗透，毛纺织需求空间持续拓展。长期来看，毛纺行业竞争呈两极分化趋势，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。国内头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 ⯁技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒。1）产品与研发方面，公司不断加强技术创新，在多品类宽带战略指引下，搭建出多品种、多档次、系列化产品结构，不断推动产品向功能化及高附加值防线发展， 在满足客户需求的同时，以先进设计优势引领客户选择。2）生产方面，公司拥有垂直一体化纺纱产业链，能够快速反应和全流程解决问题；在原有全产业链基础上，公司完成数字化转型，实现业务、生产、仓储全流程的高效协同，精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。3）服务与客户方面，公司拥有先进质量管理体系，产品品质通过全球多项质量认证；得益于一体化智能化产业链，公司能够为客户提供定制化服务，实现小批量多品种快速反应。品质、服务优势助力公司树立较高品牌知名度，成为知名客户指定纱线供应商，客户粘性较强。 ⯁新品类景气度高，羊绒业务开辟新成长曲线。公司陆续推进高档生态纺项目、毛条生产项目、功能性纤维改性处理项目建设，一方面产能陆续释放推动毛精纺产销持续放量，从而实现规模化生产降低单位成本，另 一方面新产能的建设助力公司扩大产品品种，优化现有产品结构，提高产品附加值，满足客户的个性化需求。此外伴随可持续观念深入人心、户外运动品类景气度高，公司积极投入户外运动领域，发挥羊毛纤维综合优势，开发多功能混纺纱、新型包芯纱以及发热混纺纱等功能性产品，运动户外品类纱线销售占比持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%。 ⯁盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力、一体化产业链和较高的智能化生产水平带来的成本优势和稳定品质。随着产能规模持续扩张，公司产品结构持续向高附加值方向发展。此外公司羊绒纱线 业务助力公司进一步扩展运动休闲领域份额，成长性较强。我们预计 2022-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增 16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增 29.31%/27.88%/19.29%。我们给予公司目标价10.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,273 2021A3,445 2022E3,998 2023E4,748 2024E5,581 增长率YoY% -16.1% 51.6% 16.0% 18.7% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 151 298 386 493 588 增长率YoY% 5.8% 96.9% 29.3% 27.9% 19.3% 毛利率% 15.1% 19.1% 19.1% 19.9% 20.8% 净资产收益率ROE% 6.0% 11.0% 13.1% 14.3% 14.6% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.58 0.75 0.96 1.15 市盈率P/E(倍) 24.26 12.32 9.53 7.45 6.24 市净率P/B(倍) 1.45 1.35 1.25 1.07 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 目录 公司分析：毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长7 基本概况：毛精纺纱+羊绒纱线双轮驱动，构建“双循环”发展格局7 财务分析：产能释放原材料价格企稳，盈利水平进入上行通道9 公司治理：股权结构稳定，高管经验丰富10 行业分析：运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争12 行业现状：内需扩大+消费升级，疫后毛纺市场巩固复苏趋势12 格局演变：竞争呈两极分化，头部企业逐步向专业化转型14 核心优势：技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒16 技术研发：聚焦高景气品类，产品开发引领需求16 智能生产：产业链一体化交付稳定，智能化生产提质提效16 品牌效应：品质、服务优质，高筑客户资源壁垒17 未来成长：宽带战略不断延伸业务空间，构筑未来成长动力18 品类拓展：羊绒、羊毛充分协同，运动、功能纱线景气度高18 价格下沉：宽带战略&规模优势，助力降维打开中端市场20 羊毛复盘：当前价格处于历史中枢，向上趋势保持坚挺21 盈利预测及假设22 表目录 表1：公司高管履历11 表2：公司业绩与盈利预测（百万元）23 表3：可比公司EPS及估值对比23 图目录 图1：近年来公司重要发展历程7 图2：公司主要业务情况7 图3：公司旗下主要品牌及介绍7 图4：公司经营模式情况介绍8 图5：2022H1公司各项业务收入占比情况8 图6：公司全球产业分布情况8 图7：2022H1公司各地区收入占比情况8 图8：2021H1-2022H1公司境内外营收快速增长8 图9：2017-2022H1公司营业收入及增速9 图10：2017-2022H1公司分业务收入情况（百万元）9 图11：2017-2022H1公司分业务毛利率情况10 图12：2017-2022H1公司各项期间费用率情况10 图13：2017-2022H1公司归母净利润及增速10 图14：2017-2021年公司净资产收益率情况10 图15：公司股权结构图（截至2022年9月）11 图16：毛纺织产业链分布情况12 图17：近年来毛纺行业市场规模及增速情况12 图18：近年来国内毛纺纱线产量及增速情况12 图19：近年来国内毛织物产量及增速情况12 图20：2021、22年1-5月规模以上毛纺染整企业效益指标13 图21：2021、22前�月毛纺产品出口数量增速变化情况13 图22：2022年1-5月美国主要毛纺产品进口（百万美元）13 图23：2022年1-5月日本主要毛纺产品进口（亿日元）13 图24：2022年美国、日本与欧盟毛纺产品进口分布14 图25：毛纺织行业规模以上企业户数变动情况14 图26：近年来羊毛价格变动情况14 图27：2021年国内头部毛纺企业收入构成情况15 图28：2021-22H1国内头部毛纺企业营收对比（百万元）15 图29：2021-22H1国内头部毛纺企业毛利率对比（%）15 图30：近年来公司与同行业公司研发投入占比对比情况16 图31：近年来公司与同行公司研发人员占比对比情况16 图32：公司拥有毛纺行业一体化产业链17 图33：公司构筑以智慧工艺智能制造仓储物流为核心体系17 图34：公司毛精纺纱等产品通过全球多项质量认证17 图35：公司向客户提供一体化求流程的服务17 图36：公司坚持多品类宽带发展战略下游应用覆盖服饰产业和家纺18 图37：羊毛与羊绒主要性能对比情况19 图38：公司成立宁夏新澳、收购英国邓肯从事羊绒业务19 图39：2020-21年公司羊绒业务产销量快速提升（吨）19 图40：公司积极扩充运动、功能性、可持续发展纱线品类20 图41：截至22H1公司运动纱线销量占比已达20%20 图42：近年来公司各项产品产量变动情况（吨）20 图43：近年来公司各项产品销量变动情况（吨）20 图44：国内高收入群体追求高性价比和高品质21 图45：国内低收入群体追求服装高性价比和必要性21 图46：2016年以来澳大利亚羊毛价格指数（澳元/公斤）22 投资逻辑 公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下多个自有品牌覆盖服饰、运动、家纺等多个领域。近年来公司先后设立宁夏新澳、英国邓肯，拓展羊绒纱线业务，打造羊毛、羊绒双轮驱动发展体系。随着公司产品产能逐步释放、原材料价格企稳，盈利水平进入上行通道。 短期来看，一方面公司持续发挥羊毛与羊绒业务在技术、品牌和营销渠道方面的协同效应，羊绒业务持续放量，带动羊绒纱线收入和业绩快速提升；另一方面，公司积极顺应毛纺行业内需扩大、消费升级趋势，伴随高档生态纺织项目、功能性纤维改性处理产线项目陆续投产，公司有望进一步深入户外运动领域，加强羊毛在功能性、运动领域的运用，持续提升运动户外品类纱线销售占比，优化现有结构，提高产品附加值，业绩成长性较强。 长期来看，宽带战略和规模优势助力公司降维打开中端市场。具体来看，公司现有毛纺、羊绒纱线生产规模行业领先，产能陆续释放推动产品持续放量，叠加高效的智能化生产推动公司实现规模化降低单位成本的同时进一步提高产品质量，持续提升公司产品竞争力。此外疫后时代，消费者高性价比需求崛起，公司围绕宽带战略，充分发挥规模化降成本优势，有望通过终端下沉战略，将现有客户结构由高端延伸至中高端与大众市场相结合状态，全方位参与市场竞争，打开业绩成长天花板。 与市场不同的观点： 市场对公司认知度不高，认为公司体量小、发展空间有限，但我们分析后认为： 公司持续高筑毛纺行业长期竞争优势，在产品研发方面，凭借较强的技术工艺水平，搭建多品种、多档次、系列化产品结构，在满足客户个性化需求的同时，引领客户选择；在生产方面，公司全产业链、智能化生产为公司产品带来成本优势和品效保证；客户服务方面，先进质量管理体系和智能一体化产业链助力公司为客户提供小单快反服务，客户粘性较强。 公司围绕毛纺产业链不断延伸业务范围，构筑未来成长动力。一方面公司通过收购、投资等方式拓展羊绒业务，实现双轮驱动发展模式；另一方面，公司积极推进羊绒纱线由传统服饰向运动休闲、家纺、产业用纺织等多领域延伸，打开毛纺产品应用空间。此外，公司作为毛纺龙头，充分发挥