江苏吴中：童颜针上市后稳定放量，储备多产品管线

证券研究报告|公司点评江苏吴中(600200.SH) 2024年08月29日 增持（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：8.46 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 江苏吴中沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)5.88-5.58-15.57 相对涨幅(%)9.74-0.27-6.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 江苏吴中：童颜针上市后稳定放量，储备多产品管线 投资要点 扣非归母净利高增。（1）24H1：实现营收12.07亿/yoy+9.62%，归母净利润0.24亿/yoy-10.75%，扣非后归母净利润为0.11亿/yoy+417.83%，主因聚乳酸面部填充剂AestheFill于24年4月正式上市；（2）24Q2：实现营业收入5.03亿元 /yoy+2.92%，归母净利润0.19亿元（。3）盈利能力：24H1毛利率29.1%/+1.23pcts， 归母净利率2.03%/yoy-0.46pcts，费用支出基本稳定。 医美业务：AestheFill销售亮眼，PDRN抢先布局完善产品梯队。医美业务24H1营收0.80亿，收入占比6.65%/yoy+6.39pcts，毛利率82.90%/yoy+30.11pcts，提升显著，营业利润0.33亿，利润率41.70%超预期。（1）新品表现：24年1月，公司核心产品AestheFill艾塑菲获NMPA上市许可，据头豹研究院发布《2023年 中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾医美再生注射剂市场占据份额近30%、居首位，终端价格高于同类，24H1销售表现亮眼；国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，公司于24年6月投资丽徕科技，抢先取得PDRN 复合溶液产品独家权益，已进入临床试验阶段，国内进度靠前，有望进一步完善公司产品梯队。（2）研发进程：公司积极推动重组胶原蛋白冻干纤维等临床前开发，引进的Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品正处于 ， 临床试验数据整理阶段；公司于23年10月取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权、开发权，24年3月东万生物完成国内首个主文档备案的重组I型人胶原蛋白原料，24年4月，吴中美学、中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室落地，夯实公司胶原蛋白领域研 相关研究 1《. 江苏吴中：童颜针合作机构超预期 发能力。 静待产品后续动销表现》，2024.5.4 2.《江苏吴中：代理童颜针获批，多医美管线稳步推进》，2024.1.23 3.《江苏吴中：23Q3业绩略有承压，投资胶原蛋白夯实医美布局》，2023.10.30 4.《江苏吴中：医药主业稳定增长，静待童颜针获批》，2023.8.29 股票数据 总股本(百万股)： 712.20 流通A股(百万股)： 710.88 52周内股价区间(元)： 7.21-13.70 总市值(百万元)： 6,025.22 总资产(百万元)： 4,122.33 每股净资产(元)： 2.49 资料来源：公司公告 医药业务：医药利润同比收窄，继续推进新品布局。医药业务24H1营收8.57亿 /yoy-6.61%，毛利率31.67%，同增-0.07pcts、表现稳定，营业利润0.21亿/yoy-16.53%、起伏较大。（1）销售方面：24H1已启动利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚等品种的上市筹备和市场铺垫。（2）研发方面：优化研发管理架构，24H1内立项1个品种，西洛他唑片首家过评，盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦 注射液、卡络磺钠原料补充申请获批，创新药YS001联合用药的IND申请获批、取得生殖毒II段和大鼠3个月长毒研究报告，积极推动产学研合作。（3）生产方面：加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，对接原料、小针、冻干等不同剂型项目。 投资建议：医美板块艾塑菲销售表现突出，后续看好童颜针带动医美业务新增长。预计公司24-26年营收27.54/32.76/39.71亿，同比增长+22.9%/+19.0%/+21.2%；归母净利润1.25/2.24/3.66亿，对应增速+274%/+79%/+63%，对应PE为 48.15X/26.85X/16.46X，维持“增持”评级。 风险提示：消费力下降，医美行业竞争加剧，市场推广不及预期风险。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,026 2,240 2,754 3,276 3,971 (+/-)YOY(%) 14.1% 10.5% 22.9% 19.0% 21.2% 净利润(百万元) -76 -72 125 224 366 (+/-)YOY(%) -435.7% 5.7% 273.9% 79.3% 63.1% 全面摊薄EPS(元) -0.11 -0.10 0.18 0.32 0.51 毛利率(%) 28.6% 24.3% 39.4% 42.6% 46.3% 净资产收益率(%) -4.2% -4.1% 6.9% 11.4% 16.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,240 2,754 3,276 3,971 每股收益 -0.10 0.18 0.32 0.51 营业成本 1,696 1,668 1,879 2,131 每股净资产 2.45 2.56 2.76 3.08 毛利率% 24.3% 39.4% 42.6% 46.3% 每股经营现金流 -0.29 -0.01 0.51 0.65 营业税金及附加 14 18 21 26 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 403 726 844 1,094 P/E — 48.15 26.85 16.46 营业费用率% 18.0% 26.4% 25.8% 27.5% P/B 3.36 3.30 3.07 2.75 管理费用 116 151 177 210 P/S 2.69 2.19 1.84 1.52 管理费用率% 5.2% 5.5% 5.4% 5.3% EV/EBITDA 303.03 25.76 15.15 10.70 研发费用 39 55 62 71 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.8% 2.0% 1.9% 1.8% 盈利能力指标(%) EBIT -28 143 301 450 毛利率 24.3% 39.4% 42.6% 46.3% 财务费用 72 94 99 96 净利润率 -3.3% 4.7% 7.1% 9.5% 财务费用率% 3.2% 3.4% 3.0% 2.4% 净资产收益率 -4.1% 6.9% 11.4% 16.7% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 -1.7% 2.8% 4.5% 6.6% 投资收益 29 44 52 64 投资回报率 -0.8% 3.9% 6.4% 8.6% 营业利润 -72 121 255 417 盈利增长(%) 营业外收支 1 3 3 3 营业收入增长率 10.5% 22.9% 19.0% 21.2% 利润总额 -71 124 258 420 EBIT增长率 -75.0% 610.3% 110.3% 49.4% EBITDA 19 242 402 550 净利润增长率 5.7% 273.9% 79.3% 63.1% 所得税 3 -5 26 42 偿债能力指标 有效所得税率% -4.6% -4.2% 10.0% 10.0% 资产负债率 59.3% 59.2% 60.1% 59.5% 少数股东损益 -3 4 7 12 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 -72 125 224 366 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金比率 0.7 0.7 0.8 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,713 1,793 2,159 2,588 应收帐款周转天数 145.3 125.0 110.0 95.0 应收账款及应收票据 1,128 1,152 1,251 1,242 存货周转天数 23.3 24.0 23.7 23.8 存货 107 115 132 150 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 53 119 76 151 固定资产周转率 10.7 13.2 15.7 18.9 流动资产合计 3,001 3,178 3,618 4,131 长期股权投资 414 423 422 426 固定资产 210 208 209 210 在建工程 37 44 57 64 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 118 122 132 139 净利润 -72 125 224 366 非流动资产合计 1,326 1,345 1,371 1,392 少数股东损益 -3 4 7 12 资产总计 4,327 4,523 4,989 5,523 非现金支出 51 99 101 100 短期借款 1,583 1,817 2,040 2,268 非经营收益 48 -18 8 4 应付票据及应付账款 276 274 255 290 营运资金变动 -228 -218 22 -20 预收账款 2 2 3 3 经营活动现金流 -204 -8 362 462 其它流动负债 518 399 513 541 资产 -82 -10 -55 -46 流动负债合计 2,379 2,492 2,810 3,102 投资 218 -78 -68 -73 长期借款 127 127 127 127 其他 223 44 52 64 其它长期负债 59 59 59 59 投资活动现金流 359 -44 -71 -56 非流动负债合计 186 186 186 186 债权募资 -54 234 223 228 负债总计 2,565 2,678 2,997 3,289 股权募资 0 -0 0 0 实收资本 712 712 712 712 其他 178 -102 -149 -205 普通股股东权益 1,744 1,824 1,963 2,194 融资活动现金流 124 131 75 23 少数股东权益 17 21 29 40 现金净流量 279 80 366 429 负债和所有者权益合计 4,327 4,523 4,989 5,523 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后