2024年中报点评：行业波动影响业绩，坚守高端化战略未来可期

公司研究 证券研究报告 板材2024年08月29日 华菱钢铁（000932）2024年中报点评 行业波动影响业绩，坚守高端化战略未来可期 推荐下调） 目标价：4.7元 当前价：3.98元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股)690,863.25 已上市流通股(万股)690,854.66 总市值(亿元)274.96 流通市值(亿元)274.96 资产负债率(%)57.20 每股净资产(元)7.66 12个月内最高/最低价6.40/3.98 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-28 9% -4% -17%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -29% 华菱钢铁 沪深300 相关研究报告 《华菱钢铁（000932）2023年报点评：品种钢比例持续提升，盈利能力显韧性》 2024-03-31 《华菱钢铁（000932）2023年三季报点评：抗周期能力显著，业绩保持稳定》 2023-10-31 《华菱钢铁（000932）2023年中报点评：高端品种提升，业绩逆势上涨》 2023-08-24 事项： 8月28日，公司发布《2024年半年度报告》，2024年上半年，公司实现营业总收入759.5亿元，同比下降4.53%；归母净利润13.31亿元，同比下降48.16%扣非后归母净利润11.63亿元，同比下降53.26%。单季度看，24Q2实现营业总收入389.02亿元，同比下降1.92%，环比增长5%；归母净利润9.40亿元，同比下降50%，环比增长140.04%；扣非后归母净利润8.40亿元，同比下降54.42%，环比增长160.59%。 评论： 公司持续推进产品高端化发展，品种钢比例进一步提升。2024年上半年，公司完成钢材产品销售量1269万吨，其中长材销量444万吨，板材销量734万吨，无缝钢管91万吨。公司继续推进品种升级，研发投入31.44亿元，2024 年上半年，公司完成品种钢销售量821万吨，占整体钢材销量的64.6%，较2023年品种钢销量占比提升1.2个百分点。 行业景气度承压，上半年公司吨钢毛利有所下滑。中钢协统计数据显示，上半年全国粗钢产量5.31亿吨，同比下降1.1%；粗钢表观消费量4.79亿吨，同比下降3.3%；CSPI中国钢材价格指数平均值为108.19点，同比下降4.89%。同 期，全国进口铁矿石均价为118.5美元/吨，同比上升3.8%；重点企业国产铁精矿、进口粉矿采购成本同比分别上升8.36%、4.06%，行业景气度承压。受此影响，上半年公司整体销售毛利率7.03%，较2023年下降2.37个百分点。吨钢毛利方面，长材、板材、无缝钢管分别为60、505、589元，较2023年水平分别下降69%、32%、36%。 公司增强管理，抵抗行业波动。公司持续完善对标体系，实现全系统降本增效。2024年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为0.28%、1.08%、0.13%整体保持稳定。生产方面，24Q2以来，公司铁水成本月度环比降低，同时公司上半年自发电量增幅8.83%。 投资建议：行业波动影响业绩，公司坚守高端化战略未来可期。长期看，公司坚守差异化战略，产品向高端化发展，公司不断升级的产品有望在未来经济转型，推动设备更新改造、消费品以旧换新的过程中获得更加稳定的利润，公司 未来仍值得期待。短期看，考虑到目前行业正处于低需求，高供给的不利局面，商品价格波动较大，公司作为钢铁行业头部企业受到一定程度影响。出于审慎考虑，我们下调公司2024-2026年盈利预测至30.57亿元、37.09亿元、45.98 亿元，同比变化-39.8%、+21.3%、+24%（前值为2024-2026年54.06亿元、 59.60亿元、63.91亿元）。估值方面，考虑到目前行业景气度下行，公司利润波动较大，我们采用市净率水平作为参考，公司近三年PB中值为0.74倍，考虑到短期行业承压，我们给予公司2024年目标PB0.6倍，对应目标价4.7元，下调至“推荐”评级。 风险提示：需求支撑不足，原材料价格大幅波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 164,465 152,722 157,710 160,907 同比增速(%) -2.5% -7.1% 3.3% 2.0% 归母净利润(百万) 5,079 3,057 3,709 4,598 同比增速(%) -20.4% -39.8% 21.3% 24.0% 每股盈利(元) 0.74 0.44 0.54 0.67 市盈率(倍) 5 9 7 6 市净率(倍) 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,616 7,612 8,821 10,975 营业总收入 164,465 152,722 157,710 160,907 应收票据 723 1,066 1,101 1,123 营业成本 148,697 141,114 145,154 146,970 应收账款 5,252 4,162 4,341 4,562 税金及附加 653 690 664 670 预付账款 4,136 7,754 7,251 5,802 销售费用 446 414 428 436 存货 14,554 12,754 12,543 13,078 管理费用 1,711 1,676 1,730 1,765 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,828 6,346 6,552 6,684 其他流动资产 36,368 40,621 40,921 48,531 财务费用 72 156 118 95 流动资产合计 66,648 73,968 74,979 84,071 信用减值损失 -16 -23 -20 -18 其他长期投资 59 59 59 59 资产减值损失 -64 -20 -57 -47 长期股权投资 1,000 1,100 1,150 1,200 公允价值变动收益 4 5 5 5 固定资产 53,536 52,920 51,249 49,746 投资收益 470 500 510 520 在建工程 5,391 9,791 15,291 15,291 其他收益 1,038 2,200 2,400 2,300 无形资产 5,729 6,506 7,256 7,980营业利润7,4914,9885,9017,048 其他非流动资产 770 458 527 600 营业外收入 38 50 52 55 非流动资产合计 66,484 70,835 75,531 74,876 营业外支出 42 42 42 42 资产合计133,133 144,803 150,510 158,946 利润总额 7,487 4,996 5,911 7,061 短期借款3,051 3,951 3,151 2,651 所得税 847 749 887 1,059 应付票据 16,131 12,987 13,469 14,658净利润6,6404,2475,0256,002 应付账款 10,176 9,869 9,634 10,075 少数股东损益 1,561 1,189 1,316 1,404 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,079 3,057 3,709 4,598 合同负债 6,020 5,595 5,777 5,893 NOPLAT 6,704 4,379 5,125 6,082 其他应付款 5,440 5,410 5,366 5,405 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.44 0.54 0.67 一年内到期的非流动负债2,645 2,410 1,901 2,318 其他流动负债 8,409 8,979 8,851 8,866 主要财务比率 流动负债合计 51,872 49,200 48,148 49,866 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 15,574 26,493 28,293 29,215 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.5% -7.1% 3.3% 2.0% 其他非流动负债 1,345 1,170 1,214 1,253 EBIT增长率 -12.7% -31.8% 17.0% 18.7% 非流动负债合计 16,919 27,664 29,507 30,468 归母净利润增长率 -20.4% -39.8% 21.3% 24.0% 负债合计68,791 76,864 77,655 80,334获利能力 归属母公司所有者权益 53,260 54,728 57,520 61,005 毛利率 9.4% 7.4% 7.8% 8.5% 少数股东权益 11,082 13,211 15,335 17,607 净利率 4.1% 2.8% 3.2% 3.7% 所有者权益合计 64,341 67,939 72,855 78,612 ROE 9.5% 5.6% 6.4% 7.5% 负债和股东权益 133,133 144,803 150,510 158,946 ROIC 11.6% 6.6% 7.2% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.7% 53.1% 51.6% 50.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.1% 50.1% 47.4% 45.1% 经营活动现金流5,273 2,124 9,141 8,762 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.7 现金收益10,557 8,792 9,567 10,478 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.4 存货影响 -2,291 1,800 210 -534营运能力 经营性应收影响 -1,122 -2,851 346 1,253 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 85 -3,481 203 1,669 应收账款周转天数 11 11 10 10 其他影响 -1,957 -2,135 -1,185 -4,104 应付账款周转天数 25 26 24 24 投资活动现金流 -15,997 -8,153 -7,958 -2,672 存货周转天数 33 35 31 31 资本支出 -8,210 -8,951 -9,002 -3,603每股指标(元) 股权投资-274 -100 -50 -50 每股收益 0.74 0.44 0.54 0.67 其他长期资产变化-7,514 898 1,094 981 每股经营现金流 0.76 0.31 1.32 1.27 融资活动现金流5,989 8,025 26 -3,936 每股净资产 7.71 7.92 8.33 8.83 借款增加 5,095 11,584 491 839估值比率 股利及利息支付 -2,323 -1,928 -2,172 -2,481 P/E 5 9 7 6 股东融资 1,930 1,930 1,930 1,930 P/B 1 1 1 0 其他影响 1,286 -3,560 -223 -4,223 EV/EBITDA 5 6 6 5 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金