2024年8月28日，方盛制药发布2024年中期报告，上半年公司实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44%；归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单季度来看，Q2营业收入4.72亿元，同比增长12.77%；归母净利润0.67亿元，同比增长55.26%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长48.26%。
主营业务医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼
2024年上半年，医药工业营业收入8.37亿元，同比增长9.12%。分适应症来看：
- 心脑血管用药：2.38亿元，同比增长37.57%，主要得益于依折麦布片集采后快速放量（H1收入1.44亿元，同比增长超110%）；
- 骨骼肌肉用药：1.93亿元，同比增长3.62%，藤黄健骨片集采后销售量同比增长近5%，玄七健骨片纳入医保后快速放量（收入超5000万元，同比增长超430%）；
- 呼吸系统用药：1.46亿元，同比增长12.09%，强力枇杷膏（蜜炼）原料问题解决后快速放量（同比增长约26%）；
- 儿童用药：0.94亿元，同比下滑3.50%，主要由于基数较高，小儿荆杏止咳颗粒收入同比增长超150%；
- 妇科疾病用药和抗感染用药：分别下滑8.42%和24.77%，主要因金英胶囊和头孢克肟销售额下滑。
提质增效显著，盈利能力持续提升
2024年上半年，销售毛利率72.66%（同比提升3.47pct），医药工业毛利率76.19%（同比提升2.93pct），主要得益于业务和产品结构调整、原材料成本管控；扣非净利率12.16%（同比提升1.93pct），主要源于期间费用有效管控，销售费用率41.78%（同比减少0.32pct），管理费用率6.88%（同比减少1.90pct）。
存量品种加大覆盖度，创新中药研发进展顺利
- 存量品种：小儿荆杏止咳颗粒累计覆盖公立医疗机构超1500家（等级医院超1000家），玄七健骨片累计覆盖超900家（等级医院超500家），藤黄健骨片覆盖等级医院近2300家、基层医院约5600家，强力枇杷膏累计覆盖公立医疗机构超9500家（等级医院超1500家）；
- 创新中药：研发费用同比增长66.68%，诺丽通颗粒完成长毒试验择机申报，益气消瘤颗粒获临床试验批件，健胃愈疡颗粒获补充申请批准。
投资建议
预计2024-2026年营业收入分别为17.90亿元、20.40亿元、23.27亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.62亿元，对应PE估值分别为20.7倍、17.0倍、14.1倍。给予买入-A评级，6个月目标价14.00元（2024年25倍动态市盈率）。
风险提示：原材料价格波动、新产品推广不及预期、研发失败、处方药集采降价。
