医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼

2024年08月29日方盛制药(603998.SH) 医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼 公司快报 证券研究报告化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.00元股价(2024-08-29)11.66元 事件： 2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公 交易数据总市值(百万元) 5,120.19 流通市值(百万元) 5,115.35 总股本(百万股) 439.12 流通股本(百万股) 438.71 12个月价格区间7.46/12.88元 司实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入4.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长55.26%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长48.26%。 主营业务医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼。 2024年H1公司主营业务医药工业实现营业收入8.37亿元，同比增长9.12%，分适应症来看：1）心脑血管用药实现营业收入2.38亿元同比增长37.57%，我们推测主要得益于依折麦布片集采后快速放量2024年H1营业收入约1.44亿元，同比增长超110%；2）骨骼肌肉用药实现营业收入1.93亿元，同比增长3.62%，其中藤黄健骨片集采后表现平稳，销售量同比增长近5%，创新中药玄七健骨片纳入医保后快速放量，实现营业收入超5,000万元，同比增长超430%；3）呼吸系统用药实现营业收入1.46亿元，同比增长12.09%，我们推测主要得益于强力枇杷膏（蜜炼）解决原料问题后快速放量，营业收入同比增长约26%；4）儿童用药实现营业收入0.94亿元，同比下滑3.50%我们推测主要是由于去年同期基数相对较高，其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约4,500万元，同比增长超过150%；5）妇科疾病用药和抗感染用药分别实现营业收入0.43亿元和0.33亿元，同比分别下滑8.42%和24.77%，主要是因为金英胶囊和头孢克肟销售额出现下滑。 提质增效显著，盈利能力持续提升。 公司积极推动提质增效，盈利能力持续提升。2024年H1公司销售毛利率72.66%，同比提升3.47pct，其中医药工业毛利率76.19%，同比提升2.93pct，我们推测主要得益于业务结构的调整、产品结构的调整、原材料采购成本的管控等因素。2024年H1公司扣非净利率12.16%，同比提升1.93pct，我们推测主要得益于期间费用的有效管控。具体来看，2024年H1公司销售费用率41.78%，同比减少0.32pct管理费用率6.88%，同比减少1.90pct。 方盛制药 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.5 8.4 39.7 绝对收益 9.2 -0.9 26.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 落实“归核化”发展战略，2024-04-21 创新驱动“338”大产品持续增长 相关报告 存量品种加大覆盖度，创新中药研发进展顺利。 1）存量品种：公司借助国家医保谈判、带量采购等机遇，加速推进存量品种的终端覆盖度。小儿荆杏止咳颗粒2024年H1新增覆盖超 260家公立医疗机构，截至中报累计覆盖1,500多家公立医疗机构， 其中等级医院超1,000家；玄七健骨片2024年H1新增覆盖超300家 公立医疗机构，截至中报累计覆盖900多家公立医疗机构，其中等级 医院超500家；藤黄健骨片累计覆盖等级医院近2,300家，基层医院 约5,600家；强力枇杷膏（蜜炼）累计覆盖9,500多家公立医疗机 构，其中等级医院超1,500家。 2）创新中药：公司以中药创新药为发展方向，2024年H1继续加大研发投入，研发费用同比增长66.68%，同时取得阶段性研究进展：中药创新药诺丽通颗粒已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报，益气消瘤颗粒收到临床试验批准，健胃愈疡颗粒取得药品补充申请批准。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为17.90亿元、20.40亿元、23.27亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.62亿元，对应的PE估值分别为20.7倍、17.0倍、14.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价14.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；研发失败的风险；处方药集采降价风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,792.0 1,628.5 1,789.5 2,039.8 2,327.2 净利润 285.9 186.8 247.2 301.6 362.3 每股收益(元) 0.65 0.43 0.56 0.69 0.83 每股净资产(元) 3.17 3.32 3.75 4.23 4.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.9 27.4 20.7 17.0 14.1 市净率(倍) 3.7 3.5 3.1 2.8 2.4 净利润率 16.0% 11.5% 13.8% 14.8% 15.6% 净资产收益率 20.6% 12.8% 15.0% 16.2% 17.2% 股息收益率 3.0% 2.5% 1.4% 1.8% 2.1% ROIC 23.2% 12.4% 14.8% 17.0% 19.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,792.0 1,628.5 1,789.5 2,039.8 2,327.2 成长性 减:营业成本 586.3 519.5 506.5 569.0 640.5 营业收入增长率 14.4% -9.1% 9.9% 14.0% 14.1% 营业税费 28.5 29.3 32.2 36.7 41.9 营业利润增长率 233.1% -40.8% 40.1% 21.0% 19.6% 销售费用 754.6 657.5 715.8 815.9 930.9 净利润增长率 308.1% -34.6% 32.3% 22.0% 20.1% 管理费用 187.7 149.3 152.1 167.3 186.2 EBITDA增长率 111.2% -43.9% 42.9% 17.4% 16.3% 研发费用 70.4 107.9 125.3 142.8 162.9 EBIT增长率 165.7% -53.2% 59.4% 19.1% 18.0% 财务费用 19.9 10.8 9.4 2.1 -6.5 NOPLAT增长率 230.0% -38.6% 36.8% 17.7% 16.9% 资产/信用减值损失 -23.8 -4.9 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 15.2% 14.2% 2.5% 0.6% 1.6% 加:公允价值变动收益 -0.1 - - - - 净资产增长率 15.7% 5.4% 11.5% 11.4% 12.3% 投资和汇兑收益 166.2 -3.9 -3.0 -3.0 -3.0 营业利润 332.0 196.4 275.3 333.0 398.4 利润率 加:营业外净收支 -5.5 6.9 -2.5 -0.4 1.3 毛利率 67.3% 68.1% 71.7% 72.1% 72.5% 利润总额 326.6 203.3 272.8 332.7 399.7 营业利润率 18.5% 12.1% 15.4% 16.3% 17.1% 减:所得税 49.9 23.7 32.7 39.9 48.0 净利润率 16.0% 11.5% 13.8% 14.8% 15.6% 净利润 285.9 186.8 247.2 301.6 362.3 EBITDA/营业收入 23.7% 14.6% 19.0% 19.6% 19.9% EBIT/营业收入 19.8% 10.2% 14.8% 15.4% 16.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 162 171 161 149 货币资金 399.7 209.0 232.6 265.2 312.6 流动营业资本周转天数 -21 -8 -8 -6 -5 交易性金融资产 40.3 20.3 20.3 20.3 20.3 流动资产周转天数 207 233 196 193 192 应收帐款 342.4 223.1 254.0 289.9 330.7 应收帐款周转天数 62 63 48 48 48 应收票据 - - - - - 存货周转天数 56 70 71 70 69 预付帐款 66.6 104.8 114.7 131.9 145.7 总资产周转天数 565 664 633 578 530 存货 303.4 328.3 375.1 415.1 474.5 投资资本周转天数 277 350 344 306 271 其他流动资产 38.7 35.1 35.1 35.1 35.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.6% 12.8% 15.0% 16.2% 17.2% 长期股权投资 252.1 257.5 257.5 257.5 257.5 ROA 9.5% 5.8% 7.5% 8.8% 10.0% 投资性房地产 3.1 10.4 10.4 10.4 10.4 ROIC 23.2% 12.4% 14.8% 17.0% 19.8% 固定资产 650.2 812.7 886.4 942.3 983.6 费用率 在建工程 189.7 217.5 187.3 166.1 151.3 销售费用率 42.1% 40.4% 40.0% 40.0% 40.0% 无形资产 273.7 267.7 249.1 230.6 212.0 管理费用率 10.5% 9.2% 8.5% 8.2% 8.0% 其他非流动资产 362.4 594.5 584.3 576.3 576.3 研发费用率 3.9% 6.6% 7.0% 7.0% 7.0% 资产总额 2,922.2 3,081.0 3,207.0 3,340.8 3,509.9 财务费用率 1.1% 0.7% 0.5% 0.1% -0.3% 短期债务 210.2 309.2 335.7 168.2 - 四费/营业收入 57.6% 56.8% 56.0% 55.3% 54.7% 应付帐款 514.9 514.0 569.3 647.7 722.3 偿债能力 应付票据 80.1 132.2 146.4 166.6 185.7 资产负债率 48.4% 48.4% 44.8% 40.9% 36.9% 其他流动负债 194.4 292.8 293.1 293.6 294.1 负债权益比 93.8% 93.9% 81.1% 69.3% 58.4% 长期借款 297.9 152.7 - - - 流动比率 1.19 0.74 0.77 0.91 1.10 其他非流动负债 116.8 91.5 91.5 91.5 91.5 速动比率 0.89 0.47 0.49 0.58 0.70 负债总额 1,414.2 1,492.3 1