24H1商业业务逆势增长，新药&中药有望带来第二增长动力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究： 2024Q1医药商业营收增长8%，商业创新业务表现亮眼 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 上海医药(601607) 投资评级上次评级 24H1商业业务逆势增长，新药&中药有望带来第二增长动力 2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1394.13 亿元（yoy+5.14%），实现归母净利润29.42亿元（yoy+12.72%），扣非归母净利润27.05亿元（yoy+23%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入 692.60亿元（yoy+4.36%），归母净利润14亿元（yoy+28.15%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+57.97%）。 点评： “商业板块南北整合+创新业务快速增长”推动商业业务逆势增长：①在收入方面，24H1公司营收同比增长5.14%，其中医药商业实现收入1266.79亿元（yoy+7.45%），医药工业实现收入127.34亿元（yoy-13.37%）。24H1医药流通行业业绩整体承压，而公司医药商业板块仍增长约7%显得较为亮眼，一方面得益于公司医药商业南北板块整合等诸多举措，另一方面系公司创新业务收获丰盈，诸如24H1药品CSO合约实现销售金额约40亿元（yoy+172%），器械、大健康等非药业务销售约218亿（yoy+11%）。②在利润方面，23H1公司参股公司上药康希诺计提资产减值准备致使公司23H1投资收益为-1.99亿元（此项属于经常性损益），24H1公司不存在该因素，因而公司扣非归母净利润增速达23%。此外，23H1公司获得的其他收益（此项为非经常性损益）达3.7亿元（其中财政补贴及税收返还约为3.04亿元），24H1公司其他收益仅1.38亿元，故公司归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速。 新药管线有望步入兑现期，中药二次开发深耕细研：①在新药管线方面，公司自研的I001片（即SPH3127；化学药品1类；新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段。其中针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。此外，截至24H1公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。②在中药布局方面，24H1公司中药板块营收达51.92亿元（yoy+1.41%），公司继续挖掘自身优势资源，以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，持续推进中药大品种和大品牌战略，并对中药六大品种（养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯）进行二次开发。诸如养心氏片的HEARTRIP研究结果于6月23日在2024东北心血管病大会上发布，作为国内首个中成药与阳性西药对照，用于心脏康复的多中心临床研究，668例中成药“头对头”挑战阳性对照药多中心随机对照试验 （RCT）研究获得阳性结果。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2819.62亿元、3064.69亿元、3341.33亿元，同比增速分别约为8.3%、8.7%、9%，实现归母净利润分别为51.3亿元、57.11亿元、63.38亿元，同比分别增长约36.2%、11.3%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、12倍、 11倍。 风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期，联营企业业绩不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 231,981 2023A 260,295 2024E 281,962 2025E 306,469 2026E 334,133 增长率YoY% 7.5% 12.2% 8.3% 8.7% 9.0% 归属母公司净利润 5,617 3,768 5,130 5,711 6,338 (百万元)增长率YoY% 10.3% -32.9% 36.2% 11.3% 11.0% 毛利率% 13.1% 12.0% 11.4% 11.1% 10.9% 净资产收益率ROE% 8.4% 5.5% 7.0% 7.2% 7.4% EPS(摊薄)(元) 1.52 1.02 1.39 1.54 1.71 市盈率P/E(倍) 12.32 18.36 13.49 12.11 10.92 市净率P/B(倍) 1.03 1.01 0.94 0.87 0.81 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产149,513162,434172,901187,048202,926营业总收入231,981260,295281,962306,469334,133 应收票据 营业税金及附 货币资金27,40130,51831,52134,41537,600营业成本201,495228,967249,767272,338297,613 1,800 1,909 2,115 2,299 2,506 加 716 738 789 858 936 应收账款 66,760 72,934 78,856 85,481 92,993 销售费用 14,279 13,902 14,239 14,772 15,303 预付账款 3,868 3,190 3,497 3,813 4,167 管理费用 4,992 5,712 5,921 6,129 6,683 存货 34,460 36,623 39,396 42,820 46,672 研发费用 2,112 2,204 2,227 2,329 2,439 其他 15,224 17,260 17,517 18,220 18,988 财务费用 1,313 1,486 1,523 1,655 1,804 非流动资产 48,622 49,539 49,401 49,570 49,686 减值损失合计 -331 -561 -156 -156 -156 长期股权投资 9,233 8,352 8,452 8,552 8,652 投资净收益 533 -68 500 550 600 固定资产（合计） 11,539 12,155 12,541 12,860 13,113 其他 1,739 1,010 590 590 590 无形资产 6,244 6,051 5,913 5,775 5,637 营业利润 9,015 7,667 8,429 9,372 10,388 其他 21,606 22,981 22,495 22,383 22,284 营业外收支 -206 -613 -100 -100 -100 资产总计 198,135 211,973 222,302 236,617 252,612 利润总额 8,808 7,054 8,329 9,272 10,288 流动负债 110,691 122,372 126,982 134,557 143,030 所得税 1,816 1,888 1,916 2,132 2,366 短期借款 27,751 35,560 35,660 35,760 35,860 净利润 6,992 5,167 6,413 7,139 7,922 应付票据 5,9626,7177,3548,0198,763 少数股东损益 1,3751,3991,2831,4281,584 应付账款 45,604 47,915 52,035 56,737 62,003 归属母公司净 利润 5,617 3,768 5,130 5,711 6,338 其他31,37532,17931,93234,04136,403EBITDA10,87711,35511,45512,58313,801 非流动负债 9,441 9,275 8,843 8,443 8,043 EPS(当 年)(元) 1.61 1.02 1.39 1.54 1.71 其他 3,182 3,488 3,557 3,657 3,757 长期借款6,2605,7865,2864,7864,286 现金流量表单位:百万元 负债合计120,132131,646135,824143,000151,072会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 10,939 11,802 13,085 14,512 16,097 经营活动现金 流 4,743 5,232 5,323 6,792 7,233 归属母公司股东 权益67,06368,52473,39379,10585,443 净利润 6,9925,1676,4137,1397,922 负债和股东权益 198,135 211,973 222,302 236,617 252,612 折旧摊销 2,418 2,379 1,604 1,657 1,709 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,7021,8632,0302,2072,406 投资损失 -674 -176 -500 -550 -600 营运资金变动 其它 -4,548 -1,146 -4,151 149 -4,562 338 -4,076 416 -4,619 416 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入 231,981 260,295 281,962 306,469 334,133 同比（%）7.5%12.2%8.3%8.7%9.0% 资本支出 -2,525 -2,791 -1,278 -1,666 -1,666 归属母公司净利 投资活动现金 流-12,473-2,492-1,013-1,392-1,342 5,6173,7685,1305,7116,338 润 同比（%）10.3%-32.9%36.2%11.3%11.0%长期投资-10,274-855-266-266-266 毛利率（%） 13.1% 12.0% 11.4% 11.1% 10.9% 其他 326 1,154 530 540 590 EPS(摊薄)(元) 1.52 1.02 1.39 1.54 1.71 吸收投资 14,123 354 76 0 0 ROE%8.4%5.5%7.0%7.2%7.4%筹资活动现金12,139232-3,298-2,507-2,706 P/E12.3218.3613.4912.1110.92借款4,3387,336-400-400-400 P/B 1.03 1.01 0.94 0.87 0.81 支付利息或股息 现金流净增加 -3,769-4,916-2,326-2,207-2,406 EV/EBITDA7.096.817.206.305.49额4,3962,9661,0032,8943,185 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负