二季度营收恢复增长，星火大模型将持续加强公司人工智能核心竞争力

科大讯飞(002230.SZ) 计算机 2023年07月13日 二季度营收恢复增长，星火大模型将持续加强公司人工智能核心竞争力 推荐(维持) 股价:68.15元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.66%实际控制人刘庆峰,中科大资产经营有限责任公司总股本(百万股)2,316 流通A股(百万股)2,128 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,578 流通A股市值(亿元) 1,450 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%)47.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润5500万元至8000万元，同比下降71%至80%；实现扣非归母净利润-3.3亿元至-2.7亿元，相比上年同期减少5.49亿元至6.09亿元。 平安观点： 公司2023年上半年利润承压，但第二季度营收和毛利已恢复增长。公司预计2023年上半年实现归母净利润5500万元至8000万元，同比下降71%至80%；实现扣非归母净利润-3.3亿元至-2.7亿元，相比上年同期减少5.49亿元至6.09亿元。公司2023年上半年利润承压，主要是因为：公司于2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日，美国对包括科 大讯飞在内的28家中国人工智能、高性能芯片、超级计算机领域的头部企业和机构再次加码制裁。为此，公司需要进一步加大核心技术研究和产品开发平台的全面自主可控，并从供应链到相关的合同签署进行相应的调整，相关研发投入和市场调整对去年四季度以及今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。公司2023年第一季度营业收入和毛利分别同比下降17.64%和14.89%。公司第二季度的经营扭转了第一季度业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%；此外，公司第二季度完成经营活动产生的现金流量净额超1亿元，同比增加逾5.5亿元。公司第二季度已实现营收、毛利和经营性现金流净额的恢复增长，业绩转暖，我们判断，公司下半年业绩表现将持续向好。 公司星火大模型将持续加强公司人工智能核心竞争力。公司于2023年5 月6日正式发布“讯飞星火认知大模型”，并于6月9日如期升级到“讯飞星火认知大模型V1.5”。公司星火大模型在国内可测的现有系统中处于领先水平,并且制定了明确的对标ChatGPT的计划。当前，星火大模型赋 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 24,639 31,450 40,307 YOY(%) 40.6 2.8 30.9 27.6 28.2 净利润(百万元) 1,556 561 1,552 2,043 2,709 YOY(%) 14.1 -63.9 176.5 31.7 32.6 毛利率(%) 41.1 40.8 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 8.5 3.0 6.3 6.5 6.7 ROE(%) 9.3 3.4 8.9 10.6 12.6 EPS(摊薄/元) 0.67 0.24 0.67 0.88 1.17 P/E(倍) 101.4 281.2 101.7 77.2 58.2 P/B(倍) 9.4 9.6 9.0 8.2 7.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 科大讯飞公司事项点评 能公司现有产品，助推公司相关产品营收实现快速增长。星火认知大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，带来用户体验的显著提升，进一步增强了公司产品的竞争力。讯飞星火认知大模型发布后，2023年5月～6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。公司讯飞星火认知大模型让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控，让AI产业发展根植在自主创新的根基上。公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。公司讯飞星火认知大模型助力讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展。截至2023年6月30日，讯飞开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星 火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。综上，公司星火大模型赋能现有产品已经初见成效，并实现了国产大模型核心技术底座自主可控。另外，公司星火大模型推动公司讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展。我们认为，“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应7月12日收盘价的PE分别约为101.7、77.2、58.2倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的持续落地，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 19757 24848 31080 39019 现金 4346 4681 5347 6046 应收票据及应收账款 11374 14890 19006 24358 其他应收款 349 457 583 747 预付账款 261 342 437 560 存货 2729 3564 4540 5813 其他流动资产 698 914 1167 1496 非流动资产 13102 12030 10920 9855 长期投资 934 940 946 953 固定资产 3015 2639 2246 1834 无形资产 2765 2404 2023 1622 其他非流动资产 6388 6046 5705 5447 资产总计 32859 36878 42000 48874 流动负债 12082 15670 19781 25127 短期借款 364 390 325 235 应付票据及应付账款 7493 9784 12465 15959 其他流动负债 4226 5497 6991 8934 非流动负债 3930 3414 2916 2444 长期借款 2047 1531 1033 561 其他非流动负债 1883 1883 1883 1883 负债合计 16012 19085 22697 27571 少数股东权益 447 274 46 -256 股本 2324 2316 2316 2316 资本公积 10032 9841 9841 9841 留存收益 4044 5363 7100 9403 归属母公司股东权益 16400 17520 19256 21559 负债和股东权益 32859 36878 42000 48874 单位:百万元 科大讯飞公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 18820 24639 31450 40307 营业成本 11136 14542 18527 23720 税金及附加 112 147 187 240 营业费用 3164 3696 4560 5643 管理费用 1227 1552 1950 2459 研发费用 3111 4065 5063 6348 财务费用 -79 87 60 31 资产减值损失 -81 -106 -136 -174 信用减值损失 -617 -542 -692 -887 其他收益 1065 1200 1300 1400 公允价值变动收益 -251 300 260 230 投资净收益 27 27 27 27 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 296 1433 1867 2468 营业外收入 48 57 63 60 营业外支出 96 96 96 96 利润总额 248 1394 1834 2432 所得税 -251 15 18 24 净利润 499 1379 1815 2407 少数股东损益 -63 -173 -228 -302 归属母公司净利润 561 1552 2043 2709 EBITDA 1780 2559 3010 3533 EPS（元） 0.24 0.67 0.88 1.17 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.8 30.9 27.6 28.2 营业利润(%) -79.8 384.7 30.2 32.2 归属于母公司净利润(%) -63.9 176.5 31.7 32.6 获利能力毛利率(%) 40.8 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 3.0 6.3 6.5 6.7 ROE(%) 3.4 8.9 10.6 12.6 ROIC(%) 4.3 6.8 8.7 11.3 偿债能力资产负债率(%) 48.7 51.8 54.0 56.4 净负债比率(%) -11.5 -15.5 -20.7 -24.6 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 2.11 2.11 2.11 2.11 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.24 0.67 0.88 1.17 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.45 0.57 0.63 每股净资产(最新摊薄) 7.08 7.57 8.32 9.31 估值比率P/E 281.2 101.7 77.2 58.2 P/B 9.6 9.0 8.2 7.3 EV/EBITDA 44 62 53 45 单位:百万元 经营活动现金流 500 1033 1324 1459 净利润 499 1379 1815 2407 折旧摊销 1611 1078 1116 1071 财务费用 -79 87 60 31 投资损失 -27 -27