聚酯瓶片专题报告三：利润分析及首日策略

聚酯瓶片上市专题系列2024年08月29日 聚酯瓶片专题报告三：利润分析及首日策略 观点摘要： 郑州商品交易所的新交易品种瓶片期货将于2024年8月30日正式挂牌上市，其交易所保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板为7%，上市首日涨跌停板为挂牌基准价的14%。首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价为6850元/吨。 与其他聚酯类商品类似，瓶片也遵循成本定价的逻辑，原料成本 =0.855*PTA+0.335*MEG，该部分也是固定成本。可变成本也就是加工成本，包含了装置的折旧、人工费用、财务费用和燃料成本等，不同企业的情况各异。国内主流装置技术以英威达和昆仑为主，产业内部不存在明显的技术差异，单线产能越高，则成本越低。 瓶片的绝对价格由成本决定，原料的价格走势对瓶片价格有指向性作用。Q4原油需求偏弱且美联储降息，油价难有强力支撑，另外直接原料PTA有显著累库预期，单边策略可考虑逢高沽空。瓶片的需求有明显的淡旺季，5月是瓶片下游的旺季，可考虑跨期反套（空PR03多PR05）。在大投产的压力下，瓶片行业预计将维持低利润水平发展，可考虑做空加工费或TA-PR价差（空PR2503或2505多TA2505或2501）。 风险提示：原油超预期反弹，首日市场情绪炒作 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、瓶片期货合约业务细则4 （一）交易业务4 （二）交割业务5 （三）风险管理5 二、聚酯瓶片定价及利润分析6 （一）定价逻辑6 （二）现货采销模式7 （三）利润分析7 三、首日策略8 图表目录 表1：郑州商品交易所瓶片期货合约4 表2：瓶片期货合约交易保证金5 表3：瓶片期货合约限仓标准5 表4：2024-2025聚酯瓶片新增产能计划8 图1：聚酯瓶片原料成本（元/吨）6 图2：聚酯瓶片周度利润（元/吨）6 图3：聚酯瓶片加工差与开工（元/吨，%）6 图4：聚酯瓶片周均开工（%）6 图5：华东市场聚酯瓶片主流价（元/吨）7 一、瓶片期货合约业务细则 （一）交易业务 郑州商品交易所的新交易品种瓶片期货将于2024年8月30日正式挂牌上市，其交易所保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板为7%，上市首日涨跌停板为挂牌基准价的14%。与郑州商品交易所上市的其他聚酯商品不同，瓶片合约是15吨/手，而TA、PX和PF均是5吨/手，主要是考虑到合约价值。与近两年上市的工业硅和碳酸锂相比，每手瓶片合约的价值处于二者之间（以现货6800元/吨估算），在所有上市的品种中处于第XX位。 表1：郑州商品交易所瓶片期货合约 资料来源：郑州商品交易所 （二）交割业务 瓶片期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。基准交割品是符合《中华人民共和国国家标准瓶用聚对苯二甲酸乙二酯（PET）树脂》（GB/T17931－2018，以下简称 《瓶片国标》）食品包装用优等品规定的水瓶级聚酯切片，采用集装袋包装（单包净重1100千克或交易所公告的其他规格）。瓶片期货实行交割品牌制度，交割品牌分别是华润化学、珠海华润、万凯新材、重庆万凯、兴业塑化、海南逸盛和逸盛大化，这7家同时也是免检品牌。 瓶片期货交割预报时，应当按30元/吨向仓库交纳交割预报定金。厂库或者提货人因故不能按照约定计划发货或者提货的，双方应当及时协商并妥善调整发货速度或者发货计划，并且过错方应当支付滞纳金。滞纳金额=Σ[（5元/吨·天）*延误天数*应发（收）而未发（收）商品数量]。因厂库原因在约定的最后发货日起个日历日内仍不能完成所有商品发货的，提货人可以要求厂库终止发货并支付赔偿金。赔偿金额=瓶片期货最近交割月最高交割结算价*应发未发的商品数量。 瓶片期货指定交割仓（厂）库要求集中在江苏、浙江和广东三省，同时能够保证提供2万 吨以上瓶片期货交割库容。据郑州商品交易所最新公告，指定瓶片交割仓库有8家，指定瓶片 交割厂库有6家，厂库间均无升贴水；指定瓶片交割仓（厂）库收取仓储费标准为0.8元/ 吨·天；入库费14元/吨，出库费14元/吨，出入库费均由入库方支付。 （三）风险管理 表2：瓶片期货合约交易保证金 交易时间段交易保证金标准 自合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日 合约价值的5% 自交割月前一个月第16个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日合约价值的10% 交割月份 合约价值的20% 资料来源：郑州商品交易所 瓶片期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%。 表3：瓶片期货合约限仓标准 交易时间段非期货公司会员和客户的最大单边持仓量（手） 自合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日 交割月份200（自然人客户最大单边持仓量为） 自交割月前一个月第16个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日 期货合约单边持仓量＜3万3000 期货合约单边持仓量≥3万期货合约单边持仓量*10%500 资料来源：郑州商品交易所 表中的限仓是指交易所规定会员或客户按单边计算的可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量。 二、聚酯瓶片定价及利润分析 （一）定价逻辑 与其他聚酯类商品类似，瓶片也遵循成本定价的逻辑，原料成本=0.855*PTA+0.335*MEG，该部分也是固定成本。可变成本也就是加工成本，包含了装置的折旧、人工费用、财务费用和燃料成本等，不同企业的情况各异。国内主流装置技术以英威达和昆仑为主，产业内部不存在明显的技术差异，单线产能越高，则成本越低。 据统计，目前行业平均的全加工成本在600元/吨附近；现金流成本因装置而异，大致在 450-500元/吨附近。而海外装置的平均成本约为120美元/吨，折合人民币约为800-900元/吨。因为国内的装置大多拥有上下游的配套，基础设施完善，物流运输便捷，所以中国的聚酯瓶片在价格上有相对优势，也是去年Q4以来出口保持高位的主要原因。 图1：聚酯瓶片原料成本（元/吨）图2：聚酯瓶片周度利润（元/吨） 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 原料成本 2000 1500 1000 500 0 -500 147101316192225283134374043464952 2020年2021年2022年 2023年2024年 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：iFind，宏源期货研究所 图3：聚酯瓶片加工差与开工（元/吨，%）图4：聚酯瓶片周均开工（%） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 加工差开工负荷 9595 9090 85 8085 75 7080 6575 60 70 65 1 47101316192225283134374043464952 2021年2022年2023年2024年 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 正常情况下，瓶片装置是两年一检修或三年两检修，一次持续时间约为1个月。生产企业会在保证利润的前提下调整负荷，2023-2024年瓶片开工出现明显下滑的背景都是加工费快速压缩。装置平均负荷短期内快速下滑25-30%，才能基本挽救或小幅改善产品销售利润。其中 2023年8-9月供应量明显释放，Q4初期出现负荷低点；2024年则是Q2出现供应量快速释放， 4-5月份单月产量均突破130万吨，之后Q3出现负荷低点。7月以来瓶片装置出现了集中减停产，一方面是加工费情况并不理想，另一方面则是供供应压力过大。 （二）现货采销模式 聚酯瓶片工厂的销售模式有长期合约模式、远期合约模式和现货合约模式，分别对应基于客户需求的合约销售、基于生产计划的远期订单以及基于产品库存的现货交易。长期合约模式是与下游签订年度合同，约定年度供货数量及定价方式，每月再签订销售订单、确定具体销售数量及价格；远期合约模式是以客户招标或议价形式签订元气交付合同，以提前锁定产品价格；现货合约模式是以市场现货原材料价格、期货市场原材料价格以及生产成本为基础进行每日报价。瓶片工厂销售方式主要分为一口价结算和均价结算，均价基准参考单网（CCF）、两网 （CCF+CCFEI）和三网（CCF+CCFEI+安迅思），结算周期跟原料的合约计算周期一致，即前月26日至当月25日。总体来看，瓶片工厂的直销占比约在60-70%，通过贸易商的分销占比约在30-40%，保证金交易和可接受账期的操作方式使得贸易商成交相对活跃，投机性较高。 聚酯瓶片下游大型饮料企业普遍采用招标机制进行采购，在采购环节具有较强的话语权。在采购周期内，饮料企业会向潜在供应商发送邮件，要求供应商在一定时间内针对需求报价。单次采购量多为半个月至一个月的用量，视各家工厂生产情况而定，每月采购1-2次，用量较大时会增加采购频率。在市场供应宽松的情况下，瓶片工厂为抢占市场份额，多采取低价抢单策略。除大型饮料企业外，下游多数以现货合约模式采购为主。片材生产工厂原料使用中除了采购原生PET外，也会使用再生PET。原生PET采购对接的贸易商偏多，一般涉及账期，普遍采用一口价的报价方式。 （三）利润分析 图5：华东市场聚酯瓶片主流价（元/吨） 华东市场聚酯瓶片主流价 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02 资料来源：隆众资讯，宏源期货研究所 2018-2022年，聚酯瓶片毛利明显高于其他年份，这一现象主要由以下三个因素推动：第 一，原料与聚酯瓶片产能的投放速度不匹配，上游供应格局持续宽松，除了2017年外，其余年份聚酯瓶片产能的增速都低于至少一个上游产能的增速，从而增强了聚酯瓶片在产业链中的竞 争力；第二，聚酯瓶片主要消费流向为软饮料，这种需求具有一定的刚性，并且全球聚酯瓶片的消费量稳步增长；第三，近年来能源成本上涨，如2021年以来欧洲的能源危机导致天然气、电力等能源价格飙升，促使海外多个聚酯瓶片生产装置减产或停产，海外聚酯瓶片供应缺口逐渐扩大，从而增加了对中国聚酯瓶片的需求，推动中国聚酯瓶片出口量增长。而行业在经历过数年的高利润后，2023年生产毛利不断降低，全年平均毛利从2022年的714.62元/吨断崖式下降到-11.79元/吨，且下半年行业面临大面积亏损。这主要归因于供应增量的冲击，2023年产能与产量增速过快，均是近十年来最高的增速。此外，疫情后内需复苏缓慢，加上海外加息政策影响，进一步压制了全球聚酯瓶片消费量的增长速度。展望2024年，中国聚酯瓶片产业仍将面临投产高峰，根据CCF数据，计划约有近600万吨产能投放到市场。这意味着行业利润可能面临更大的压力，生产毛利水平可能继续处于低位运行。 表4：2024-2025聚酯瓶片新增产能计划 装置 产能 投产时间 2024 安徽昊源 60 2024.01，2024.04 逸盛大化 70+70 2024Q1-Q2 新疆屯河 10 2024.03 新疆逸普 60 2024.04投产12万吨 海南逸盛 60+60 2024H2 仪征化纤 50+100 一期50万吨 三房巷 75+75 2024Q3 浙江天圣 40 2024H2 四川汉江 30 2024 富海集团 60 2025 浙江三维 60 规划中 2025四川普什 30 规划中 土耳其Sasa 30 推迟至2025 文莱恒逸 100 2025 CorpusChristiPolyr 110 2025 资料来源：网络公开资料，宏源期货研究所整理 三、首日策略 据郑州