Q2业绩短期承压，储能柜项目实现突破

凌云股份（600480） 公司点评 Q2业绩短期承压，储能柜项目实现突破 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.63 近12个月最高/最低（元）11.97/7.04 主要观点： 收入略下滑，费用率提升，24Q2业绩短期承压 24H1公司实现营收89.38亿元，同比+3.27%，其中Q2实现营收46.38 亿元，同比-1.13%，环比+7.88%；24H1实现归母净利润3.99亿元， 总股本（百万股） 940 同比+23.69%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+15.39%。其中 流通股本（百万股） 917 Q2实现归母净利润1.78亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非 流通股比例（%） 97.50 归母净利润1.53亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。24H1公司汽车金 总市值（亿元） 72 属零部件业务实现营收81.56亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营 流通市值（亿元） 70 收5.25亿元，同比-19.48%。我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 37% 21% 4% -13% -29% 凌云股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.凌云股份首次覆盖：Q1业绩超预期机器人引领长期成长2024-05-29 降本增效，Q2毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升公司24H1实现毛利率17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中Q2实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率3.83%，同比 -1.26pct，环比-1.33pct。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct；其 中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。 紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广 24H1公司汽车金属板块累计定点项目137个，汽车管路板块累计定点项目243个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约81%。比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.46/8.70/9.97亿元，对应PE分别/10/9/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入18702 19300 20279 21345 收入同比（%）12.1% 3.2% 5.1% 5.3% 归属母公司净利润632 746 870 997 净利润同比（%）85.4% 18.1% 16.6% 14.6% 毛利率（%）16.3% 17.4% 17.6% 17.7% ROE（%）9.0% 9.6% 10.1% 10.4% 每股收益（元）0.69 0.79 0.92 1.06 P/E13.20 9.95 8.53 7.44 P/B1.22 0.96 0.86 0.77 EV/EBITDA4.06 2.62 2.02 1.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12025 13838 15249 16852 营业收入 18702 19300 20279 21345 现金 3292 4847 5892 7029 营业成本 15646 15942 16719 17568 应收账款 4297 4433 4642 4871 营业税金及附加 92 95 100 105 其他应收款 42 54 56 59 销售费用 405 425 446 470 预付账款 274 279 293 307 管理费用 853 965 994 1025 存货 2125 2101 2179 2268 财务费用 69 77 42 29 其他流动资产 1996 2124 2187 2318 资产减值损失 -25 -23 -23 -23 非流动资产 7024 6908 6873 6802 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 471 481 491 501 投资净收益 65 65 65 65 固定资产 3856 4163 4328 4450 营业利润 965 1149 1292 1443 无形资产 340 325 310 295 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 2357 1939 1744 1556 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 19049 20746 22122 23654 利润总额 958 1142 1285 1436 流动负债 8723 9422 9668 9943 所得税 90 136 155 179 短期借款 1564 1494 1424 1354 净利润 868 1006 1130 1257 应付账款 3663 3720 3901 4099 少数股东损益 236 260 260 260 其他流动负债 3495 4208 4343 4490 归属母公司净利润 632 746 870 997 非流动负债 1262 1256 1256 1256 EBITDA 2033 2342 2481 2654 长期借款 156 156 156 156 EPS（元） 0.69 0.79 0.92 1.06 其他非流动负债 1105 1100 1100 1100 负债合计 9984 10678 10925 11200 主要财务比率 少数股东权益 2054 2314 2574 2834 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 941 940 940 940 成长能力 资本公积 3595 3662 3662 3662 营业收入 12.1% 3.2% 5.1% 5.3% 留存收益 2475 3152 4022 5019 营业利润 34.2% 19.1% 12.4% 11.7% 归属母公司股东权 7011 7754 8624 9621 归属于母公司净利 85.4% 18.1% 16.6% 14.6% 负债和股东权益 19049 20746 22122 23654 获利能力毛利率（%） 16.3% 17.4% 17.6% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 3.9% 4.3% 4.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.0% 9.6% 10.1% 10.4% 经营活动现金流 1357 2043 2264 2354 ROIC（%） 7.3% 7.9% 7.9% 8.1% 净利润 868 1006 1130 1257 偿债能力 折旧摊销 1065 1122 1154 1189 资产负债率（%） 52.4% 51.5% 49.4% 47.3% 财务费用 124 93 91 88 净负债比率（%） 110.1% 106.1% 97.6% 89.9% 投资损失 -65 -65 -65 -65 流动比率 1.38 1.47 1.58 1.69 营运资金变动 -657 -168 -92 -163 速动比率 1.07 1.18 1.29 1.40 其他经营现金流 1547 1229 1269 1467 营运能力 投资活动现金流 -559 -956 -1059 -1059 总资产周转率 1.01 0.97 0.95 0.93 资本支出 -754 -614 -714 -714 应收账款周转率 4.95 4.42 4.47 4.49 长期投资 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 4.53 4.32 4.39 4.39 其他投资现金流 195 -332 -335 -335 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1062 470 -161 -158 每股收益 0.69 0.79 0.92 1.06 短期借款 -77 -70 -70 -70 每股经营现金流薄） 1.44 2.17 2.41 2.50 长期借款 -44 0 0 0 每股净资产 7.45 8.24 9.17 10.23 普通股增加 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 112 66 0 0 P/E 13.20 9.95 8.53 7.44 其他筹资现金流 -1077 474 -91 -88 P/B 1.22 0.96 0.86 0.77 现金净增加额 -247 1555 1045 1137 EV/EBITDA 4.06 2.62 2.02 1.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验。分析师：刘千琳，华安证券电新行业研究助理，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研