叶黄素放量，棉籽业务亏损预计可控

证券研究报告|公司点评晨光生物(300138.SZ) 2024年08月29日 买入（维持） 所属行业：农林牧渔/农产品加工当前价格(元)：7.36 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 晨光生物沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.90-13.14-21.33 相对涨幅(%)-5.30-8.29-11.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 务 头 ， 1.《晨光生物（300138.SZ）：棉籽业承压，总体经营较稳健》，2024.4.182.《晨光生物（300138.SZ）：植提龙择高处立，三步战略向宽而行》2023.11.28 晨光生物（300138.SZ）：叶黄素放量，棉籽业务亏损预计可控 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入34.91亿元，同比-4.85%，归母净利润1.00亿元，同比-66.57%；其中24Q2实现营业收入17.59亿元，同比-4.98%，归母净利润0.61亿元，同比-62.57%。 植提主业保持稳健。2024H1植提业务实现收入15.83亿元，同比+9.28%；毛利率16.8%，同比-4.1pct。1）辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比+8.86%，销 售量同比-24.57%至4454吨，主因年度预售集中在23Q4，24H1新一季原材料预期增产，客户补充采购意愿降低，毛利率也有所下滑；我们预计全年销量维持1w吨。2）辣椒精销售量850吨，同比+121%；印度原材料价格维持高位，云南原料占比将不断提高，发挥成本优势；我们预计吨价相比高点有所承压，但毛利率基本维持稳定。3）叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量。24年公司调整经营策略，饲料级叶黄素正常发货，上半年销量突破2亿克。我们预计全年叶黄素价格持续磨底，总体量增价稳，贡献业绩正增。4）梯队产品中，花椒提取物销量增长超25.56%；甜菊糖行情企稳，吨价下滑但收入增长至1.3亿，创同期新高；5）保健 食品实现收入超7300万元，同比小幅增长。 棉籽业务亏损幅度可控。棉籽业务24H1实现收入17.3亿元，同比-13.61%；毛利率-0.19%，同比-4.15%；净利润-5495万元，去年同期净利润8814.97万元。棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕（替代产品）等大宗商品价格下跌等 因素影响，Q1棉籽业务实现毛利同比-122%，Q2环比亏损缩窄，我们预计全年棉籽业务亏损幅度可控。 公司经营较为健康，盈利能力有待恢复。2024H1公司综合毛利率同比-3.49pct至8.28%，其中24Q2单季度毛利率同比-2.44pct至8.35%，主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销 售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct，24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct，其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，公司存货规模同比有所扩大，我们认为公司融资成本与存货规模匹配，整体来看费用端仍保持较平稳的趋势，公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比-5.28pct至2.86%，24Q2单季度归母净利率同比-5.36pct至3.48%，整体盈利能力有待恢复。 盈利预测：我们预计全年植提业务略有下滑，棉籽业务亏损难以再大幅增加。公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，看好其作为行业龙头的产业链优势。我们根据中报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为 17.0x/11.0x/7.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全面摊薄EPS(元) 0.81 0.90 0.43 0.67 0.95 毛利率(%) 13.9% 11.6% 8.1% 9.6% 11.0% 净资产收益率(%) 13.7% 13.8% 6.4% 9.2% 11.7% 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 532.77 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 447.99营业收入(百万元) 6,296 6,872 6,894 7,482 8,091 52周内股价区间(元)： 7.06-15.58(+/-)YOY(%) 29.2% 9.1% 0.3% 8.5% 8.1% 总市值(百万元)： 3,921.22净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 43423.5% 48010.5% 231-51.8% 35553.7% 50542.2% 总资产(百万元)：8,425.69 每股净资产(元)：6.02 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,872 6,894 7,482 8,091 每股收益 0.90 0.43 0.67 0.95 营业成本 6,074 6,333 6,761 7,202 每股净资产 6.51 6.73 7.29 8.08 毛利率% 11.6% 8.1% 9.6% 11.0% 每股经营现金流 -1.10 1.26 2.19 1.92 营业税金及附加 17 17 18 19 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 61 59 62 65 P/E 14.89 16.97 11.04 7.76 营业费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% P/B 2.06 1.09 1.01 0.91 管理费用 155 152 157 162 P/S 0.57 0.57 0.52 0.48 管理费用率% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% EV/EBITDA 14.76 12.86 8.50 5.80 研发费用 97 103 112 121 股息率% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 522 326 468 635 毛利率 11.6% 8.1% 9.6% 11.0% 财务费用 47 61 61 55 净利润率 7.2% 3.4% 4.8% 6.4% 财务费用率% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 净资产收益率 13.8% 6.4% 9.2% 11.7% 资产减值损失 4 -22 -20 1 资产回报率 5.6% 2.7% 4.3% 5.8% 投资收益 69 62 60 57 投资回报率 6.0% 3.8% 5.6% 7.2% 营业利润 548 257 400 571 盈利增长(%) 营业外收支 7 8 8 8 营业收入增长率 9.1% 0.3% 8.5% 8.1% 利润总额 556 265 408 579 EBIT增长率 9.9% -37.6% 43.6% 35.5% EBITDA 675 502 658 838 净利润增长率 10.5% -51.8% 53.7% 42.2% 所得税 62 29 45 64 偿债能力指标 有效所得税率% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 资产负债率 58.6% 56.8% 52.3% 49.9% 少数股东损益 14 5 7 10 流动比率 1.6 1.7 1.8 2.0 归属母公司所有者净利润 480 231 355 505 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.9 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,422 1,435 1,796 2,525 应收帐款周转天数 20.1 23.6 21.6 20.2 应收账款及应收票据 474 451 468 461 存货周转天数 155.1 175.3 142.9 113.9 存货 3,198 2,969 2,399 2,159 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 1,272 1,339 1,335 1,343 固定资产周转率 5.0 4.9 5.2 5.6 流动资产合计 6,367 6,194 5,999 6,487 长期股权投资 51 51 51 51 固定资产 1,396 1,434 1,462 1,452 在建工程 295 320 311 301 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 304 317 330 343 净利润 480 231 355 505 非流动资产合计 2,173 2,254 2,285 2,277 少数股东损益 14 5 7 10 资产总计 8,540 8,448 8,284 8,764 非现金支出 150 197 209 203 短期借款 2,599 2,599 2,599 2,599 非经营收益 -11 21 24 27 应付票据及应付账款 80 79 75 70 营运资金变动 -1,222 218 574 279 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 -588 672 1,169 1,024 其它流动负债 1,273 1,060 603 646 资产 -189 -244 -219 -194 流动负债合计 3,952 3,739 3,277 3,315 投资 -337 0 0 0 长期借款 865 865 865 865 其他 78 50 60 57 其它长期负债 190 192 187 197 投资活动现金流 -448 -194 -159 -137 非流动负债合计 1,055 1,057 1,052 1,062 债权募资 1,298 -266 -500 0 负债总计 5,007 4,796 4,329 4,377 股权募资 0 -78 0 0 实收资本 533 533 533 533 其他 -1 -79 -145 -153 普通股股东权益 3,470 3,586 3,881 4,304 融资活动现金流 1,297 -423 -645 -153 少数股东权益 62 67 74 84 现金净流量 254 50 361 729 负债和所有者权益合计 8,540 8,448 8,284 8,764 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内