棉籽亏损拖累业绩，植提收入增毛利率降

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 晨光生物(300138) 个股表现 买入|维持 晨光生物 农林牧渔 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% -53% 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.06 总股本/流通股本（亿股）5.33/4.48 总市值/流通市值（亿元）38/32 52周内最高/最低价15.80/7.06 资产负债率(%)58.6% 市盈率7.83 研究所 第一大股东卢庆国 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 棉籽亏损拖累业绩，植提收入增毛利率降 事件： 公司发布2024年中报，实现营业收入34.91亿元，同比下降4.85%；归母净利润1.00亿元，同比下降66.57%。公司业绩承压，其中棉籽业务亏损较大；植提业务虽然多个产品价格或毛利率同比下降，但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。 点评：植提利润率降但销量增长，棉籽业务亏损严重 植提业务：辣椒红承压，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。上半年植提业务收入15.83亿元，同比增长9.28%；毛利率为16.81%，同比下降4.11个百分点。分产品看。1）辣椒红：价涨量跌，盈利承压。受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨8.86%；但在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响，上半年销售4454吨，同比下降24.57%。2）辣椒精：增长迅速。公司增加云南辣椒采购，减少了印度辣椒涨价的影响。上半年销售辣椒精850吨，同比增长120.78%。3）叶黄素：饲料级稳健，食品级低迷。虽然行业总供给过剩、产品价格低位徘徊，但公司适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破2亿克，回升明显；食品级上半年实现销售2564万克，同比下降27.36%。 棉籽业务：亏损严重。受行业竞争加剧、豆油豆粕行情波动等影响，公司棉籽加工业务收入同比大幅下降13.61%，棉籽和原材料价格倒挂，毛利率为-0.19%。棉籽业务核心子公司新疆晨光上半年亏损5495万元，去年同期为盈利8815万元，同比降162.34%。 投资建议：估值调整充分，维持“买入”评级 公司植提业务整体稳健，但棉籽业务表现不及预期，我们下调公司2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元、0.84元和1.04元。当前公司股价对应24年PE仅13倍，估值调整充分，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年8月26日收盘价） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6872 7229 8053 8927 增长率(%) 9.14 5.21 11.39 10.86 EBITDA（百万元） 675 580 774 810 归属母公司净利润（百万元） 480 299 449 553 增长率(%) 10.53 -37.67 50.02 23.31 EPS(元/股) 0.90 0.56 0.84 1.04 市盈率（P/E） 7.84 12.58 8.39 6.80 市净率（P/B） 1.08 1.03 0.91 0.81 EV/EBITDA 14.76 11.32 8.67 8.38 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6872 7229 8053 8927 营业收入 9.1% 5.2% 11.4% 10.9% 营业成本 6074 6527 7162 7852 营业利润 12.6% -40.1% 51.2% 23.4% 税金及附加 17 18 20 22 归属于母公司净利润 10.5% -37.7% 50.0% 23.3% 销售费用 61 64 69 76 获利能力 管理费用 155 166 177 196 毛利率 11.6% 9.7% 11.1% 12.0% 研发费用 97 108 117 127 净利率 7.0% 4.1% 5.6% 6.2% 财务费用 47 103 110 41 ROE 13.8% 8.2% 10.9% 11.8% 资产减值损失 4 0 0 0 ROIC 6.0% 4.8% 6.2% 6.3% 营业利润 548 329 497 613偿债能力 营业外收入 10 10 10 10 资产负债率 58.6% 58.4% 57.1% 54.3% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 1.61 1.62 1.62 1.67 利润总额 556 337 505 621 营运能力 所得税 62 37 56 68 应收账款周转率 17.92 15.97 18.11 19.98 净利润 494 300 449 553 存货周转率 2.63 2.24 2.35 2.38 归母净利润 480 299 449 553 总资产周转率 0.89 0.83 0.86 0.89 每股收益（元） 0.90 0.56 0.84 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.90 0.56 0.84 1.04 货币资金 1422 1610 1712 1638 每股净资产 6.51 6.88 7.73 8.76 交易性金融资产 80 80 80 80 估值比率 应收票据及应收账款 474 452 459 459 PE 7.84 12.58 8.39 6.80 预付款项 252 261 286 314 PB 1.08 1.03 0.91 0.81 存货 3198 3263 3581 3926 流动资产合计 6367 6609 7064 7364现金流量表 固定资产 1396 1463 1610 1770 净利润 494 300 449 553 在建工程 295 395 545 695 折旧和摊销 153 140 160 148 无形资产 304 307 320 332 营运资本变动 -1222 -5 -287 -305 非流动资产合计 2173 2361 2671 2993 其他 -14 82 83 67 资产总计 8540 8970 9734 10357 经营活动现金流净额 -588 517 405 463 短期借款 2599 2799 2999 2999 资本开支 -189 -298 -462 -462 应付票据及应付账款 80 82 90 98 其他 -259 19 51 0 其他流动负债 1274 1202 1259 1320 投资活动现金流净额 -448 -279 -411 -462 流动负债合计 3952 4083 4348 4417 股权融资 0 -78 0 0 其他 1055 1157 1207 1207 债务融资 1298 182 250 0 非流动负债合计 1055 1157 1207 1207 其他 -1 -129 -142 -75 负债合计 5007 5240 5555 5624 筹资活动现金流净额 1297 -24 108 -75 股本 533 533 533 533 现金及现金等价物净增加额 254 209 102 -74 资本公积金 1022 1022 1022 1022 未分配利润 1886 2113 2494 2964 少数股东权益 62 62 63 63 其他 31 1 68 151 所有者权益合计 3532 3730 4180 4733 负债和所有者权益总计 8540 8970 9734 10357 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川