主要观点
开润股份专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售，主要业务模式为代工制造，以ODM为主，OEM为辅，为Nike、Adidas、Puma等运动休闲品牌以及惠普、戴尔等IT品牌供应产品。公司于2020年收购优衣库核心供应商上海嘉乐，进军针织面料+成衣赛道。品牌经营业务方面，公司拥有自有品牌90分以及与小米合作运营小米品牌箱包。
公司概况
公司以包袋代工起家，不断拓展自有品牌纺织服装及面料领域收入新增量。2005年以包袋代工业务起家，2007年在上海奉贤开设第一家现代化、有规模的箱包工厂，2009年公司前身滁州博润电脑配件有限公司成立，2011年正式建成滁州制造基地，2014年公司开始开拓和运营电子商务销售渠道，2015年公司与小米科技关联企业合资设立上海润米与上海硕米，加入小米生态链运营自有品牌90分以及小米品牌箱包，开始发展B2C业务，2016年公司在深交所创业板挂牌上市，2017年公司生产开启迈向全球化的步伐，在印度成立制造基地，2019年公司收购印尼宝岛工厂，2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐。
行业分析
国内箱包行业规模保持高速增长，2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54%。随着经济发展以及出行需求的增加，预计到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元。国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱，集中度有待提升。
公司业务分析
代工业务
- 箱包业务：业务保持稳定增长，客户结构不断优化，与耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA、戴尔、惠普、华硕等国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系。2016-2023年公司箱包业务收入5.45亿元增长至24.44亿元，CAGR为23.90%。
- 服装业务：收购上海嘉乐，进军服装及面料代工市场。2023年，上海嘉乐营业收入逆势增长26.87%达到12.85亿元，利润扭亏为盈。
品牌经营
- 品牌经营业务：包括自有品牌90分以及合作品牌小米。2016-2019年品牌经营业务规模高速增长，营业收入从2.29亿元增长至12.87亿元，CAGR为77.77%。2023年公司品牌经营业务收入为6.26亿元，同比增长21.97%，公司自有品牌扭亏为盈。
- 90分品牌：注重研发创新，业绩表现出众。公司重视研发投入，获得专业奖项和消费者认可。90分品牌销售渠道从国内拓展至国外，主要包括线上以及线下渠道。90分品牌通过传统硬广、品牌联名、事件营销、明星宣传、KOL种草带货、社交媒体宣传等多种方式展开营销布局。
- 小米品牌：公司与小米合作不断深化，产品获市场认可。2023年公司控股子公司润米科技与小米签署战略合作协议，为未来旅行消费品品类合作奠定了基础。“618”和“双十一”期间，小米品牌获得京东渠道旅行箱品类销量冠军。
盈利预测及投资建议
预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为3.69/3.63/4.72亿元，分别同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 客户集中度较高的风险
- 原材料价格波动与劳动力成本上升风险
- 经营规模扩张带来的管控风险
- 汇率波动的风险
