财险盈利稳健，人身险价值高增

2024年8月29日 财险盈利稳健，人身险价值高增 中国人保（601319.SH） 评级： 买入 股票代码： 601319.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.33/4.52 目标价格： 总市值(亿) 2,261.76 最新收盘价： 5.75 自由流通市值(亿) 2,041.12 自由流通股数(百万) 35,498 事件概述 中国人保发布2024年中报。2024年上半年集团实现归母净利润226.87亿元，同比增加14.1%；基本每股收益0.51元，同比增加14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比增加0.7个百分点。2024年上半年集团实现保险服务收入2,616.29亿元，同比增加6.0%，原保险保费收入4,272.85亿元，同比增加3.3%。集团拟向股东派发2024年中期现金股息每10股0.63元（含税）。 分析判断: ►财险：车险结构持续改善，非车总体实现盈利。 2024年上半年，人保财险实现保险服务收入2,358.41亿元，同比增加5.1%，主要源于车险、意健险、责任险等业务规模的增长；实现原保费收入3,119.96亿元，同比增加3.7%，市场份额占财产险市场的34.0%，保持行业首位。受大灾等因素影响，人保财险COR为96.8%（其中综合赔付率为70.7%），同比增加0.4个百分点，但我们认为仍处于健康水平，且相比公司近三年平均COR97.9%下降1.1个百分点。分险种来看，车险业务盈利能力持续增强，原保费收入同比增加2.5%至1,393.64亿元，COR下降0.3个百分点至96.4%，承保利润同比增加13.3%至52亿元。非车险业务发展稳健，原保费收入同比增加4.6%至1726.32亿元，COR为97.3%，总体实现盈利。 ►寿险及健康险：量价齐升推动NBV同比高增。 人保寿险着力优化业务结构，加大价值期交型产品规模占比和推动渠道高质量转型。2024年上半年，人保寿险实现原保费收入790.56亿元，同比增加0.3%，其中期交规模保费624.76亿元，同比增加8.8%；普通型寿险原保费收入411.76亿元，同比增长21.5%，占比提升9.1个百分点。渠道方面，个险渠道推动队伍规模与结构持续向好，实现原保费收入343.74亿元，同比增长5.4%，其中月均有效人力同比增长4.9%，月人均新单期缴保费同比增长8.2%。银保持续渠道转型高质量发展，实现半年NBV19.34亿元，同比大幅增长。量质齐升推动人保寿险实现半年NBV39.35亿元，同比增加91.0%，NBVM同比增加5.4个百分点。人保健康经营发展持续保持良好态势，2024年上半年实现原保费收入362.31亿元，同比增加7.4%，首年期交保费36.93亿元，同比增加17.0%；实现半年NBV30.25亿元，同比增长159.0%。 ►投资：资产规模持续增长，投资组合审慎稳健。 资产规模持续增长，截至2024年6月30日，集团投资资产规模达15,318.27亿元，较2023年末增长6.89%。投资组合审慎稳健，固收投资资产占比67.3%，较年初增加2.8个百分点。集团加强资产负债匹配管理，主动把握长久期国债和政府债配置机会，国债及政府债占比较年初提升5.2个百分点至21.1%。以公允价值计量的权益投资占比19.2%，较年初下降2.3个百分点，其中OCI股票投资规模较年初增加13.8%。投资业绩基本稳定，2024年上半年，集团实现总投资收益率（年化）4.1%，同比下降0.8个百分点；净投资收益率（年 化）3.8%，同比下降0.6个百分点。其中，固定收益类资产年化收益率4.89%，较去年同期提升6个基点，充分发挥投资收益“压舱石”作用。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们看好中国人保在财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的价值增长潜力，维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6,025/6,471/6,962亿元；2024-2026年归母净利润分别为262/290/314亿元；对应EPS分别为0.59/0.66/0.71元；对应2024年8月28日收盘价5.75元的PE分别为9.72/8.76/8.11倍，PB分别为0.99/0.92/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示 转型不及预期风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 529,633 553,097 602,500 647,090 696,201 YoY（%） 3.9% 4.4% 8.9% 7.4% 7.6% 归母净利润(百万元) 25,369 22,773 26,162 29,026 31,365 YoY（%） 12.79% -10.2% 14.9% 10.9% 8.1% 每股净资产（元） 5.04 5.48 5.83 6.28 6.76 每股收益（元） 0.57 0.51 0.59 0.66 0.71 ROE(%) 11.38 9.40 10.15 10.45 10.49 市净率(%) 1.14 1.05 0.99 0.92 0.85 市盈率(%) 10.02 11.17 9.72 8.76 8.11 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月28日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。