公司点评报告：经营业绩创历史同期最佳水平，蓄势新一轮增长

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 经营业绩创历史同期最佳水平，蓄势新一 轮增长 ——洛阳钼业(603993)公司点评报告 市场数据(2024-08-30) 收盘价(元)7.49 一年内最高/最低(元)9.48/4.66 沪深300指数3,321.43 市净率(倍)2.65 流通市值(亿元)1,617.78 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)2.82 每股经营现金流(元)0.50 毛利率(%)18.38 净资产收益率_摊薄(%)8.74 资产负债率(%)59.16 总股本/流通股(万股)2,159,924.06/2,159,9 24.06 B股/H股(万股)0.00/393,346.80 个股相对沪深300指数表现 洛阳钼业沪深300 54% 42% 31% 20% 9% -2% -13% -24% 2023.092024.012024.052024.08 资料来源：中原证券 相关报告 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：经营业绩创新高，新能源金属布局更加完善》2024-04-19 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：盈利保持增长，项目继续推进》2023-03-20 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：项目持续推进，盈利有望逐步提升》2023-01-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月02日 事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入 1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%；经营性现金流107.79亿元，同比增长23.02%。 投资要点： 公司2024年上半年经营业绩创历史同期最佳水平。矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探－采矿－选矿－冶炼4个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等80多个国家，通过采购－仓储－运输－销售－信息5个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。分产品来看，2024年上半年公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥营收分别为200.26/43.42/30.02/8.79/14.85/16.26亿元。受到铜价上涨等因素影响，公司铜板块营收、盈利均实现大幅增长，铜钴板块/钼钨板块/铌磷板块营收分别同比增长444.78%/-12.40%/5.14%，毛利分别为123.16/15.53/8.26亿元，分别同比增长1222.20%/1.3%/25.48%；毛利率分别为48.85%/40.02%/26.54%，分别较上年同期增加26.17%/5.41%/4.30%。 公司2024年上半年公司所有产品产量完成度均超年度产量指引中值。2024年上半年公司产铜31.38万吨，钴5.40万吨，同比分别增长100.74%和178.22%，TFM混合矿项目如期实现产量和质量“双达标”，夯实TFM全球前五大铜矿山地位；TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；TFM和KFM降本增效成果显著。通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。上半年公司产钼7349吨，钨4020吨，分别同比增长-12.39%和5.43%；三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破；上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。上半年公司产铌5082吨，磷肥58.33万吨，分别同比增长8.23%和6.47%；洛钼巴西生产经营成果显著，为全年实现更高目标打下基础；HSE指标稳定，成本同比下降明显，自身的经营性现金流高于去年同期，降本成效正在逐步显现，呈现良好势头。 11771 公司新项目取得突破，蓄势新一轮增长。公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。 公司拟定下半年重点工作。铜钴板块：TFM持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钼钨板块：加快推进上房沟的扩帮和三道庄的协同开采；加快推进APT技改工业实验，增加钼酸铵产量；持续推进尾矿选硫工业实验，促进尾矿综合回收工作取得新成效。铌磷板块：大力推广主控自营建设，尤其是大修技改团队的组建，巩固降本增效成果；实施铌回收技术攻关。IXM：继续加大力度拓展现货贸易业务；制定有效的产品营销策略，全面完成集团销售计划；巩固结构性改革成果，优化组织结构和产品线结构，加快信息化建设。公司拟加速推进NziloII水电站项目；加快推进TFM西区Pumpi矿和KFM深部硫化矿开发；依托公司已有布局，重点围绕新能源产业相关资源品种，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式积极扩充优质资源和项目储备。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润103.05/111.32/120.47亿元至111.80/122.29/134.99亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.57元/0.62元，按照8月30日7.49元的收盘价计算，对应的PE分别为14.47X/13.23X/11.98X。目前全球铜矿供需依旧偏紧，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济企稳回升，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 206,237 218,661 223,125 增长比率（%） -0.50 7.68 10.72 6.02 2.04 净利润（百万元） 6,067 8,250 11,180 12,229 13,499 增长比率（%） 18.82 35.98 35.52 9.38 10.39 每股收益(元) 0.28 0.38 0.52 0.57 0.62 市盈率(倍) 26.67 19.61 14.47 13.23 11.98 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 60% 16.53 12.93 15.82 86.11 63.24 245.95 14.36 35.51 51.95 82.94 391.55 53.50 69.65442.79 132.68 50.87 97.48 13.23 45.05 50.99 83.32 138.06 353.70 38.81 31.12 243.68 1,055.15 549.15 1,073.911,237.99228.66 485.15 73.68 40.89% 42.28% 38.0 8% 29.2 28. 5% .07% 1 .86% 0 .17% % 5.30 % 1.65 3.90% .66% 3 .14% 2 .00% 7 % 6.50 7% 6.1 2% .3 19 1% 19.9 4% 9% .2 .3 21 24 83% .0 22 4% .5 26 .92% 6%28 2% .3 26 32.7 0.02% 4 3% 7.32% 3 30% 3.56% 45. 4 85% 48. 46.82% 96% 52. 2.77% 5 50% 40% 30% 20% 10% 0 0% 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 精炼金属贸易货物处理及配套服务 铜钴相关产品铌磷相关产品 钼钨相关产品铜金相关产品 精炼金属贸易货物处理及配套服务 铜钴相关产品铌磷相关产品 钼钨相关产品铜金相关产品 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 180% 1,862.69 1,729.91 1,738.63 1,129.81 1,028.18 686.77 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 90 82.50 60.67 51.06 54.17 23.29 18.57 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铜价及库存走势图6：SHFE铜价及库存走势 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2017-08-31 2018-02-28 2018-08-31 2019-02-28 2019-08-31 2020-02-29 2020-08-31 2021-02-28 2021-08-31 2022-02-28 2022-08-31 2023-02-28 2023-08-31 2024-02-29 2024-08-31 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2017-08-31 2018-02-28 2018-08-31 2019-02-28 2019-08-31 2020-02-29 2020-08-31 2021-02-28 2021-08-31 2022-02-28 2022-08-31 2023-02-28 2023-08-31 2024-02-29 2024-08-31 0 总库存:LME铜（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜（美元/吨） 库存期货:阴极铜（吨） 期货收盘价(活跃合约):阴极铜（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 85,682 8