地产拖累经营，名气品牌高增

2024年08月27日 投资评级 地产拖累经营，名气品牌高增 行业 家用电器/厨卫电器 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.31元 事件：24H1公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.6亿元，同比-8.48%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.91%。其中， 目标价格 元 老板电器（002508）证券研究报告 24Q2公司实现营业收入24.9亿元，同比-9.63%；实现归母净利润3.6亿元，同比-18.15%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.76%。24年中期分红拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），分红总额约4.7亿元，对应分红比例62%。 点评： 2024年上半年，住宅竣工面积19259万平方米，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。奥维云网推总数据显示，2024上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量4149万台，同比增长0.5%，零售额771亿元，同比下滑2.3%，同期老板电器各业务板块均有承压。分品类看，24H1油烟机收入-2.9%，占比47.8%；燃气灶收入-1.2%，占比24.7%；洗碗机收入-4.0%，占比6.7%；集成灶收入-10.7%，占比3.9%。24H1名气品牌收入2.3亿元，同比+40.3%，净利润374万元，同比增长12倍。 毛利率略有承压。公司24Q2整体毛利率47.3%，同比-2.4pct，我们预计主要与原材料价格上涨带来成本压力、名气品牌快速增长等结构性因素有关，但Q2毛利率降幅环比Q1已有所收窄；费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pcts。最终，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pcts，实现扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌逐步贡献收入增量，并积极探索AI技术在烹饪领域的应用前沿。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年公司实现归母净利润为17.0/18.9/21.2亿元（前值19.5/21.9/24.4亿元，结合H1收入及盈利能力有所承压，下调全年预期），当前市值对应24-26年市盈率分别为10.2x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 基本数据 A股总股本(百万股)944.13 流通A股股本(百万股)932.74 A股总市值(百万元)17,286.97流通A股市值(百万元)17,078.47每股净资产(元)11.40 资产负债率(%)31.70 一年内最高/最低(元)30.95/18.18 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁分析师 SAC执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 老板电器沪深300 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1《老板电器-年报点评报告:静待地产企稳，激励彰显信心》2024-04-262《老板电器-季报点评:营收稳健增长，龙头份额扩张》2023-10-27 3《老板电器-半年报点评:产品份额持 续扩张，工程渠道带动增长》 营业收入(百万元) 10,271.50 11,201.90 10,742.62 11,559.06 12,761.20 2023-08-24 增长率(%) 1.22 9.06 (4.10) 7.60 10.40 EBITDA(百万元) 2,277.53 2,428.39 1,851.88 2,006.02 2,212.70 归属母公司净利润(百万元) 1,572.40 1,732.79 1,701.99 1,893.65 2,124.00 增长率(%) 18.07 10.20 (1.78) 11.26 12.16 EPS(元/股) 1.67 1.84 1.80 2.01 2.25 市盈率(P/E) 10.99 9.98 10.16 9.13 8.14 市净率(P/B) 1.78 1.64 1.50 1.36 1.24 市销率(P/S) 1.68 1.54 1.61 1.50 1.35 EV/EBITDA 8.01 5.47 4.81 3.00 2.78 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,292.76 1,985.05 4,553.25 7,452.79 7,301.76 营业收入 10,271.50 11,201.90 10,742.62 11,559.06 12,761.20 应收票据及应收账款 2,571.38 2,506.30 3,069.71 2,930.08 3,693.68 营业成本 5,137.37 5,527.65 5,526.61 5,935.07 6,539.56 预付账款 177.50 139.71 153.29 161.37 185.34 营业税金及附加 78.56 98.65 94.61 101.80 112.38 存货 1,610.11 1,524.27 1,936.55 1,780.06 2,315.08 销售费用 2,613.63 3,002.42 2,653.72 2,832.29 3,114.09 其他 2,592.61 5,431.18 3,677.77 3,652.99 3,693.69 管理费用 430.97 469.62 504.08 530.83 573.28 流动资产合计 12,244.36 11,586.52 13,390.56 15,977.28 17,189.56 研发费用 391.61 387.37 412.31 443.64 489.78 长期股权投资 8.72 8.43 8.43 8.43 8.43 财务费用 (157.22) (188.93) (245.64) (264.31) (291.79) 固定资产 1,622.24 1,720.72 1,558.87 1,397.01 1,235.15 资产/信用减值损失 (249.11) (172.83) (97.00) (60.00) (40.00) 在建工程 406.26 359.77 359.77 359.77 359.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 221.36 214.55 200.82 187.08 173.34 投资净收益 98.96 82.96 85.00 85.00 85.00 其他 536.89 2,889.54 1,277.03 1,277.03 1,277.03 其他 151.68 7.03 (168.84) (168.84) (168.84) 非流动资产合计 2,795.46 5,193.01 3,404.90 3,229.31 3,053.71 营业利润 1,775.05 1,987.95 1,953.76 2,173.56 2,437.74 资产总计 15,039.83 16,779.53 16,795.46 19,206.59 20,243.27 营业外收入 3.27 4.74 4.74 4.74 4.74 短期借款 51.72 95.00 39.66 67.33 53.49 营业外支出 5.34 6.58 5,526.61 5,935.07 6,539.56 应付票据及应付账款 3,291.31 3,647.46 3,114.21 4,147.21 3,853.78 利润总额 1,772.97 1,986.11 1,951.92 2,171.73 2,435.90 其他 714.02 1,210.82 1,836.37 2,061.58 2,143.40 所得税 214.67 271.45 266.78 296.82 332.93 流动负债合计 4,057.05 4,953.28 4,990.23 6,276.12 6,050.68 净利润 1,558.31 1,714.66 1,685.14 1,874.90 2,102.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (14.10) (18.13) (16.85) (18.75) (21.03) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,572.40 1,732.79 1,701.99 1,893.65 2,124.00 其他 164.61 175.71 168.17 168.17 168.17 每股收益（元） 1.67 1.84 1.80 2.01 2.25 非流动负债合计 164.61 175.71 168.17 168.17 168.17 负债合计 5,181.57 6,148.94 5,158.40 6,444.29 6,218.84 少数股东权益 125.79 107.66 97.54 86.29 73.67 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 949.02 949.02 944.13 944.13 944.13 成长能力 资本公积 410.00 411.78 411.78 411.78 411.78 营业收入 1.22% 9.06% -4.10% 7.60% 10.40% 留存收益 8,673.60 9,462.29 10,483.76 11,620.26 12,895.00 营业利润 15.62% 11.99% -1.72% 11.25% 12.15% 其他 (300.15) (300.15) (300.15) (300.15) (300.15) 归属于母公司净利润 18.07% 10.20% -1.78% 11.26% 12.16% 股东权益合计 9,858.25 10,630.60 11,637.06 12,762.30 14,024.43 获利能力 负债和股东权益总计 15,039.83 16,779.53 16,795.46 19,206.59 20,243.27 毛利率 49.98% 50.65% 48.55% 48.65% 48.75% 净利率 15.31% 15.47% 15.84% 16.38% 16.64% ROE 16.16% 16.47% 14.75% 14.94% 15.22% ROIC 81.10% 95.01% 225.70% 242.80% 600.96% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,558.31 1,714.66 1,701.99 1,893.65 2,124.00 资产负债率 34.45% 36.65% 30.71% 33.55% 30.72% 折旧摊销 163.98 188.00 175.60 175.60 175.60 净负债率 -53.11% -17.74% -38.74% -57.83% -51.65% 财务费用 4.58 7.82 (245.64) (264.31) (291.79) 流动比率 2.44 1.94 2.68 2.55 2.84 投资