信贷资产证券化2024年半年度运营报告：NPL发行单数创新高，逐渐成为信贷ABS发行核心品种；各类产品发行利率持续降低，利差维持低位；年初零售资产拖欠率上扬，目前呈现回落趋势，资产表现仍需关注

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024年8月 目录 要点1正文2结论14 中诚信国际 信贷资产证券化 NPL发行单数创新高，逐渐成为信贷ABS发行核心品种；各类产品发行利率持续降低，利差维持低位；年初零售资产拖欠率上扬，目前呈现回落趋势，资产表现仍需关注 ——信贷资产证券化2024年半年度运营报告 要点： 发行方面，2024年上半年，信贷资产支持证券共发行86单，发行规模为1,243.33亿元，发行单数与上年同期持平，但发行规模同比下滑。除NPL发行单数再创新高外，其余类型产品发行单数均有所下降；发行利率方面，2024年以来流动性仍较为充裕，利率处于下行区间，信贷资产支持证券发行利率集中于1.8%~3.0%之间；AAAsf级和AA+ sf 级产品与基准利率的平均利差分别为60bp和69bp，与上年基本持平。除AutoABS利差维持稳定外，其余类型资产的利差继续呈现收窄趋势； 二级市场方面，受发行规模仍处于低位及存续规模下降等因素影响， 2024年上半年信贷资产支持证券二级交易规模大幅下滑，交易量为 563.86亿元，交易笔数为801笔，笔均金额为0.70亿元，年化换手率为16.39%。目前二级交易仍以存量规模中占比较高的AutoABS和RMBS产品为主，NPL亦逐渐成为主要交易品种； 信用表现方面，2024年初各类零售资产拖欠率均较以往有所提高，但近期有所回落；累计违约率小幅上升；早偿率处于高位波动运行，资 产表现需保持观察。 联络人 作者结构融资一部姚源致010-66428877-204 yzhyao@ccxi.com.cn 李睿010-66428877-475 rli@ccxi.com.cn 才欣然010-66428877-537xrcai@ccxi.com.cn 其他联络人结构融资一部评级总监王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 中诚信国际行业评论2024年上半年，信贷资产支持证券发行单数与上年同期基本持平，发行规模同比下降；其中，AutoABS发行节奏放缓，NPL发行单数及规模创新高，微小企业贷款ABS发起机构较为集中但发行规模有所增长，个人消费类贷款ABS发行规模下降明显2024年上半年，中国经济呈现出边际放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但随着稳增长政策效应持续释放加之改革措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。居民消费和企业融资需求偏弱、信贷投放仍然不足及金融机构的不良处置压力等因素较大程度上影响了信贷资产证券化产品的发行。2024年上半年，信贷资产证券化产品发行单数与上年同期持平，共发行86单，但发行规模有所下降，共发行1,243.33亿元，同比减少19.18%。 从基础资产类型来看，2024年上半年，个人汽车贷款证券化产品（以下简称“AutoABS”）发行规模占信贷ABS产品发行总规模的45.33%，仍然是发行规模最大的产品类型；金融机构处置不良的压力带动不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）的发行单数和规模迎来双增，发行单数占信贷ABS产品发行总单数的68.60%；个人消费类贷款ABS产品（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）发行遇冷，上半年发行规模占信贷ABS产品发行总规模的9.56%；微小企业贷款ABS产品发起机构仍较集中，但发行规模有所增长。从发起机构来看，参与信贷资产证券化产品发行的发起机构的结构仍保持稳定。汽车金融公司及国有银行1占据发行规模前列，股份制银行及国有银行占据发行单数前列。南银法巴消金及三一汽车金融首次作为发起机构亮相于信贷资产证券化市场。具体而言，2024年上半年，AutoABS共发行13单，规模合计563.57亿元，发行单数和规模分别占发行总单数和发行总规模的15.12%和45.33%，发行规模显著高于其他类型产品，但发行单数和规模较上年同期分别下降4.65%和12.17%。其中，绿色AutoABS共发行4单，发行规模 1指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行，下同。 2 信贷资产证券化2024年半年度运营报告 图1：2018年~2024年上半年信贷资产证券化产品发行情况 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 合计182.36亿元，占全部AutoABS发行规模的32.36%，相较2023年同期提高9.05个百分点。发起机构方面，上半年AutoABS发起机构家数略有减少，其中，比亚迪汽车金融、天津长城滨银汽车金融、梅赛德斯-奔驰汽车金融发行规模分别为125.00亿元、116.66亿元以及84.21亿元，位居发行规模前三位。NPL共发行59单，为发行单数最多的产品，规模合计234.66亿元，分别占发行总单数和发行总规模的68.60%和18.87%。从发起机构来看，上半年参与NPL发行的发起机构共有14家，均为国有银行或股份制银行，其中，国有银行共发起24单，发行规模合计149.27亿元，占比63.61%；股份制银行共发起35单，发行规模合计85.39亿元，占比36.39%。从细分资产类型来看，基础资产类型为信用卡不良贷款的NPL产品，共发行29单，规模合计69.70亿元，其中股份制银行发起21单，国有银行发起8单；基础资产类型为个人住房抵押不良贷款的NPL产品发行规模增长较快，共发行12单，规模合计116.58亿元，发起机构主要为国有银行；基础资产类型为微小企业不良贷款的NPL产品共发行12单，规模合计40.86亿元；基础资产类型为个人消费类不良贷款的NPL产品共发行6单，规模合计7.53亿元。目前，商业银行不良资产处置压力依然较大，监管层面持续强调推动金融风险防范化解，预计NPL仍将保持一定的发行频度。个人消费类贷款ABS共发行8单，规模合计118.81亿元，同比分别下降27.27%和51.91%，分别占发行总单数和发行总规模的9.30%和9.56%。发起机构方面，共有6家发起机构参与了个人消费类贷款ABS的发起，其中，南银法巴消金为首次发行。发起主力仍为消费金融公司，共发起7单，规模合计106.76亿元。上半年，发行规模前三的发起机构分别为中原消金、马上消金和海尔消金，分别发行34.68亿元、30.00亿元和16.50亿元。目前部分消费金融公司已实现ABS常态化发行，投资者对于消费金融公司发起的ABS产品认可度逐步提高，预计未来会有更多消费金融公司参与个人消费类贷款ABS的发行。微小企业贷款ABS共发行6单，同比减少5单，规模合计326.29亿元，同比增长58.56%，分别占发行总单数和发行总规模的9.45%和21.45%。上半年共有5家发起机构参与微小企业贷款ABS发行，其中杭州银行系首次参与此类型产品的发行。微小企业贷款ABS的发起机构仍然较为集中，主要以江浙地区的城商行/农商行为主。 3 信贷资产证券化2024年半年度运营报告 中诚信国际行业评论2024年上半年，央行维持流动性合理充裕，信贷资产支持证券融资成本持续下行，发行利率主要集中于1.8%~3.0%之间。产品发行利差仍与发起机构、资产类型、期限等因素高度相关 2024年上半年，央行下调存款准备金率0.5个百分点，引导实际贷款利率下行，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下降25个基点。整体来看，信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致，呈下降趋势。 4 信贷资产证券化2024年半年度运营报告 图2-1：2018年~2024年上半年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型） 图2-2：2018年~2024年上半年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构） 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 图3：信贷资产证券化产品各级别证券发行利率 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利率来看，2024年上半年，AutoABS发行利率普遍较低；NPL的发行利率相对较高且不同细分基础资产类别的发行利率差异较大，其中信用卡NPL产品预期期限较短，整体发行利率较低，个人住房抵押贷款NPL产品发行利率整体较高；个人消费类贷款ABS产品发行利率离散度相对较高，银行系消费金融公司发行利率较低，非银系消费金融公司发行利率相对较高；微小企业贷款ABS中，国有银行微小企业贷款ABS发行利率相对较低，城商行微小企业贷款ABS发行利率相对较高。从信贷资产支持证券各信用等级发行利差情况来看，AAAsf级产品与基准利率的利差2平均为60bp，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为69bp；相较于2023年，AAAsf级产品及AA+sf级产品与基准利率的平均利差分别上升2bp和下降5bp。信贷资产证券化产品信用表现较为稳定，有优先级/次级支付机制提供的信用支持且迄今为止优先级证券未发生过违约，虽然相对同等级信用债存在一定的流动性利差，但近年来逐渐受市场认可，各等级产品利差整体呈现持续收窄趋势。此外，AAAsf级产品及AA+级产品利差的差异亦有所收窄，由2020年的62bp缩减 sf 至9bp。从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利差来看，各类型产品近几年发行利差均呈现收窄趋势。AutoABS利差持续处于低位，2024年1~6月与基准利率的利差平均为29bp，相较2023年增长3bp。个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS发行利差仍呈现下降趋势。NPL虽然早期由于回收不确定性较强等问题，发行利差较高，但近年来发行利差已接近其他类型产品。个人消费类贷款ABS、微小企业贷款ABS及NPL产品的发行利差均处于60~70bp之间。 2利差的基准利率采用同加权平均期限国开债到期收益率，中诚信国际已对利率期限做插值处理。 5 信贷资产证券化2024年半年度运营报告 图4：不同类型信贷资产证券化产品（AAAsf级）发行利率 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论信贷资产支持证券存量规模持续下降，二级市场交易成交低迷，且笔均金额减小，目前交易仍以存量规模中占比较高的RMBS和AutoABS产品为主，NPL亦逐渐成为交易的主流品种之一 截至2024年6月末，信贷资产支持证券存量规模较年初下降28.90%至5,719.15亿元，其中，RMBS和AutoABS存量规模仍维持第一和第二位。RMBS未有新产品发行叠加集中早偿后，存量规模大幅下滑，较年初下降37.98%至2,825.53亿元，但仍占总存量规模的49.40%；AutoABS存量规模下降16.53%至1,646.35亿元，占总存量规模的28.79%；NPL的存量规模持续上涨，较年初上升10.96%至621.41亿元，占总存量规模的10.87%；个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS由于早偿率高、存续期短等特点，存量规模分别下降31.14%、37.43%至294.36亿元和329.27亿元，分别占总存量规模的5.15%和5.76%。 6 信贷资产证券化2024年半年度运营报告 图5-1：不同级别证券发行利差图5-2：不同类型产品（AAAsf级）发行利差 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 图6：近年来信贷资产证券化产品存量规模（按产品类型） 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 交易量方面，受新增发行规模持续低位、存量产品逐渐摊还等因素影响，2024年上半年信贷资产支持证券交易量同比下降65.57%至563.86亿元，交易笔数同比减少34.34%至801笔，笔均金额降至0.70亿元；换手率3同比下降8.02个百分点至16.39%，其中优先级资产支持证券的换手率为20.21%，次级资产支持证券的换手率为10.84%。 表1：近年来信贷资产证券化产品二级市场成交情况（单位：亿元） 2018201920202021202220232024.1~6 一级发行量9,323.359,433.368230.488,827.983,556.843,495.691,24