西式品类贡献增速，公司经营效率显著提升

事件：公司2022年Q1全年实现营业收入23.29亿元，同比+3.83%，归母净利润1.66亿元，同比-7.7%。营收业绩符合预期。 西式品类贡献增速，空气炸锅增速亮眼 分业务看，根据生意参谋数据显示，西式品类增速良好，空气炸锅/饮水机品类销额同比分别增长62%/337%，传统品类如电饭煲/破壁机受行业影响增速略显疲软，我们认为3月疫情对物流的限制在一定程度上也影响了公司的部分销售。产品方面，22年公司主打“太空科技”系列产品，有太空360°热风循环加热技术运用到空气炸锅产品之中；航天加热和航天抗菌材质，运用在了电饭煲、破壁机、炊具等新品中，我们预计新品将为公司营收做出贡献。 原材料涨价压力逐渐减弱，公司提升运营效率 公司2022年Q1毛利率为26.63%，同比-4.81pct，净利率为6.99%，同比-0.83pct。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为11.03%、3.56%、3.8%、-0.2%，同比-4.72、-0.07、+0.27、+0.06pct。公司由于在21年年报时调整了会计口径，因此毛利率和销售费用率不可同比。从毛销差看，公司Q1毛销差同比-0.09pct，环比+7.6pct。毛销差同比略有下降，我们预计是原材料成本上升对公司的影响，随着原材料成本压力环比逐渐降低，以及年终大促后投入的销售费用减少，毛销差环比显著上升。公司依托自建的数字中台网络，不断完善数字化经营，提高整体经营效率。一季度销售费用投入同比显著下降，运营效率大幅提升。 公司经营平稳，现金流同比显著改善 从资产负债表看，公司2022Q1货币资金+交易性金融资产为30.6亿元，同比-5.01%，存货为9.46亿元，同比+22.54%，应收票据和账款合计为20.17亿元，同比+1.01%。从周转看，公司2022年Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为52.52、23.64和89.03天，同比+2.27、+8.89和-12.71天。从现金流看，公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为4.96亿元（21Q1为-1.8亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入31.86亿元，同比+23.71%。 投资建议：公司西式电器业务增速亮眼，未来有望进一步贡献整体营收。 利润方面，原材料价格上涨仍对公司有一定的影响，未来随着原材料价格高基数影响的逐渐消除，公司利润有望恢复正常水平。根据公司一季报的情况，我们暂不调整盈利预测，预计22-24年净利润为8.7/10.36/11.58亿元，当前股价对应动态PE为13.3x/11.2x/10.0x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；Shark品牌销售不及预期；原材料价格波动风险等。 财务数据和估值