事项：友邦保险公布2024年中报，主要数据及市场表现如下：
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业绩核心数据
- 新业务价值（NBV）24.55亿美元，同比+25%；
- NBV利润率53.9%，同比+3.3pct；
- 未考虑股息及回购的内涵价值权益+8%，考虑后股东分配权益+5%；
- 税后营运溢利33.86亿美元，每股+10%；
- 基本自由盈余33.91亿美元，每股+10%；
- 增派中期股息5.2%至每股44.50港仙。
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新业务价值增长驱动因素
- 量质齐升：年化新保费+17%至45.46亿美元；
- 利润率提升：主要得益于香港/内地产品结构优化、重定价及内地报行合一政策；
- 渠道表现：
- 代理队伍NBV+19%至18.60亿美元（占比71%，利润率67.2%）；
- 伙伴分销NBV+43%至7.42亿美元（占比30%，利润率41.7%）；
- 银保渠道NBV+61%，利润率超40%；独立财务顾问渠道NBV+30%。
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区域市场表现
- 中国内地：NBV+36%至7.82亿美元，利润率+6.4pct至56.6%；代理/银保渠道分别占比61.3%/41.3%；推出高端重疾险及养老金产品，拓展四川/湖北业务。
- 友邦香港：NBV+26%至8.58亿美元，利润率65.7%；分红储蓄需求强劲，银保渠道贡献约2/3，本地客户驱动银保增长。
- 东南亚市场：
- 泰国：NBV+16%至3.59亿美元，利润率93.1%（基数效应）；
- 新加坡：NBV+27%至2.19亿美元，利润率-12.6pct（储蓄产品占比提升）；
- 马来西亚：NBV+14%至1.83亿美元，利润率64.2%；
- 渠道差异：泰国/新加坡代理渠道增速优于伙伴分销，马来西亚反之。
- 其他市场：澳洲等市场双位数增长，印度等市场收缩。
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投资表现
- 净投资收益率4.3%（持平），总投资收益率4.9%（+0.1pct）；
- 总投资规模2716.28亿美元（环比+1.1%），配置结构：
- 单位连结类投资权益类资产占比53%（微升）；
- 保单持有人投资固收类资产占比71%（微降），分红类固收占30%。
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研究结论
- 核心观点：NBV持续高增（2024-2026年EPS预测调至0.47/0.54/0.57美元），利润率提升得益于代理人渠道优势及高端产品销售能力；
- 估值调整：下调P/EV至1.5x（对应2024E目标价77.8港元），维持“推荐”评级；
- 风险提示：区域市场拓张缓慢、监管变化、资本市场波动。
