收入保持增长动能，控费好于预期，上调全年利润

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 港元10.86 目标价 港元13.50 潜在涨幅 +24.3% 2024年8月29日 顺丰同城(9699HK) 收入保持增长动能，控费好于预期，上调全年利润 随着商户和消费者基数持续增长，加强县域渗透并拓宽服务场景，我们预计下半年公司收入保持增长动能，全年收入预计同比增20%至149亿元。规模效应带来利润率持续优化，基于上半年费用控制超预期，我们上调全年经调整净利润预期9.2%至1.56亿元，对应净利率1.0%。公司将于9月9日纳入恒指，并有望9月被纳入港股通。按0.6倍市销率，我们维持目标价13.5港元，对应 个股评级 买入 1年股价表现 9699HK 32倍市盈率，维持买入评级。 2024年上半年业绩：收入69亿元，同比增20%，略低于我们预期的22%。净利润同比翻倍至6700万元，净利率1%，符合我们此前预期，得益于：1）单量强劲增长，同比增30%+，拉动收入并释放规模效应；2）优质客户收入贡献增加，业务结构优化；3）技术革新及精细化管理提升运营效 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 率，毛利润同比增23%，毛利率小幅提升至6.9%。 业绩要点：1）同城业务：收入同比增19%，其中商户/客户端分别增19%/20%，得益于消费场景向零售拓展，与KA客户深化合作（新增合作门店6000+）、扩大活跃商户和消费者规模（同比增45%/18%），以及进一步渗透下沉市场（县域收入同比增50%+）。茶饮收入同比增60%，商超/烘焙/医药美妆等零售品类也实现高双位数增长，拉动非餐收入增32%，占比提升至58%（对比去年同期52%）。2）最后一公里配送：收入同比增20%，对顺丰速运单量渗透率进一步提升，电商件仍对最后一公里配送有较大需求，收件和半日达等同城提速场景收入同比翻倍。 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)12.60 52周低位(港元)6.37 市值(百万港元)8,050.08 日均成交量(百万)0.40 年初至今变化(%)4.62 200天平均价(港元)10.28 资料来源:FactSet 盈利预测变动 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 14,912 15,160 -1.6% 17,968 17,970 0.0% 21,114 21,1130.0% 增速 20.4% 22.4% -2.0ppts 20.5% 18.5% 2.0ppts 17.5% 17.5%0.0ppts 同城配送服务 8,915 9,135 -2.4% 10,978 11,078 -0.9% 13,076 13,189-0.9% 最后一公里配送 5,997 6,025 -0.5% 6,990 6,891 1.4% 8,037 7,9241.4% 毛利润 1,009 1,082 -6.7% 1,320 1,327 -0.5% 1,714 1,7040.6% 毛利率 6.8% 7.1% -0.4ppts 7.3% 7.4% 0.0ppts 8.1% 8.1%0.0ppts 经调整运营利润 154 123 25.0% 387 365 6.1% 781 7602.7% 经调整运营利润率 1.0% 0.8% 0.2ppts 2.2% 2.0% 0.1ppts 3.7% 3.6%0.1ppts 经调整净利润 156 143 9.2% 360 348 3.4% 695 6841.6% 经调整净利率 1.0% 0.9% 0.1ppts 2.0% 1.9% 0.1ppts 3.3% 3.2%0.1ppts 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测 （年结12月31日，百万元人民币） 1H24 环比(%) 同比(%) 2024E 2025E 2026E 持续经营业务收入 6,878 4 20 14,912 17,968 21,114 彭博一致预期 14,910 17,750 20,643 同比(%) 20 20 20 18 同城即时配送服务同城配送服务 4,038 1 19 8,915 10,978 13,076 对商家(ToB) 2,874 3 19 6,347 7,948 9,561 对消费者(ToC) 1,164 -3 20 2,568 3,030 3,515 最后一公里配送 2,841 8 20 5,997 6,990 8,037 同比增速(%)同城配送服务 19 21 23 19 对商家(ToB) 19 22 25 20 对消费者(ToC) 20 18 18 16 最后一公里配送 20 20 17 15 成本 (6,405) 3 19 (13,903) (16,648) (19,400) 毛利润/亏损 473 15 23 1,009 1,320 1,714 毛利润率(%) 6.9 6.8 7.3 8.1 销售及营销开支 (102) -15 9 (221) (252) (239) 占收比(%) 1.5 1.5 1.4 1.1 研发开支 (51) 2 24 (103) (112) (100) 占收比(%) 0.7 0.7 0.6 0.5 行政开支 (278) 0 16 (584) (629) (652) 占收比(%) 4.0 3.9 3.5 3.1 运营利润/亏损 63 -766 119 149 387 781 财务收入，净额 18 -18 4 37 37 37 税前利润 81 374 77 186 424 817 税费 (18) (34) (64) (123) 净利润/亏损 62 207 105 152 360 695 调整后运营利润/亏损 67 -817 136 154 387 781 调整后运营利润率(%) 1.0 1.0 2.2 3.7 调整后净利润/亏损 67 231 121 156 360 695 彭博一致预期 148 266 449 调整后净利润/亏损率(%) 0.97 1.0 2.0 3.3 调整后每股收益(元) 0.07 237 126 0.17 0.39 0.76 彭博一致预期 0.17 0.31 0.50 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:顺丰同城（9699HK）目标价及评级 13.50 11.70 11.30 HK$18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-12 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 82.36 119.00 44.5% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 13.66 19.00 39.1% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.17 3.80 75.1% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 39.10 54.00 38.1% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.18 14.00 37.5% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 95.00 120.00 26.3% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.61 5.90 -10.7% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.61 33.00 -4.7% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.00 29.00 20.8% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 89.17 194.00 117.6% 2024年08月26日 电商 JDUS 京东 买入 25.94 41.00 58.1% 2024年08月16日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 79.62 111.00 39.4% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.94 8.50 -28.8% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 2.70 6.50 140.7% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 3.16 4.50 42.4% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 8.03 13.80 71.9% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 50.70 80.00 57.8% 2024年08月01日 教育 NTESUS 网易 买入 80.37 113.00 40.6% 2024年08月23日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 374.20 486.00 29.9% 2024年08月15日 游戏 3888HK 金山软件 买入 20.95 30.00 43.2% 2024年05月22日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.54 15.00 42.3% 2024年03月28日 游戏 9690HK 途虎 买入 17.46 24.00 37.5% 2024年08月12日 本地生活 3690HK 美团 买入 102.80 129.00 25.5% 2024年06月07日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.21 11.30 22.7% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.86 13.50 24.3% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.07 1.50 40.2% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 21.60 30.00 38.9% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.50 14.00 33.3% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 14.12 23.00 62.9% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 364.40 509.00 39.7% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*收盘价截至2024年8月28日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 10,229 12,387 14,912 17,968 21,114 税前利润 (240) 63 186 424 817 主营业务成本 (9,81