收入略受影响；但核心能力增强

评级：买入目标价：6.20港元 VESYNC(2148 HK) 收入略受影响；但核心能力增强 非亚马逊渠道快速增长；盈利能力强劲 Vesync上半年收入2.9亿（美元，下同），同比增长7.0%，略低于我们原先预期的双位数增长。公司近年积极拓展的非亚马逊渠道销售表现坚挺，收入同比增长46.5%，占总收入比提升至28.4%。上半年亚马逊渠道受到去库存的影响，收入同比下降3.4%。原材料和运输费用下降驱动上半年毛利率扩张3.3百分点至48.5%，符合预期。费用端，上半年经营杠杆提升，销售费用和行政费用（扣除研发费用）率分别为15.6%和7.9%，同比下降1.7和1.9百分点。研发费用率6.3%，同比提升0.6百分点。公司半年净利润约4,500万元，同比提升37.7%，创半年净利润新高。公司中期派息每股8.88港仙，派息率30%。 北美需求稳定；欧洲受一次性事件影响 按地区划分，公司的北美业务保持稳定，上半年收入2.3亿，同比增长13.0%，主要由在商超上架更多产品和新TikTok零售渠道带动。欧洲地区方面，受到土耳其的需求减弱以及地震等影响，欧洲销售同比下跌18.6%。土耳其事件预计影响销售约900-1,000万元。西班牙、德国、匈牙利等国家的增长依然较快。亚洲地区销售同比增长6.1%，主要受日本和中东地区带动。北美/欧洲/亚洲的销售占比为75.9%/17.9%/6.1%。 打造爆款，拓展新品类 公司的主打品牌Levoit占收入65.1%，空气净化器和加湿器通过迭代出新和开拓新细分场景中使用的产品，已分别占美国市场份额33.3%和23.9%。杆式吸尘器推出一年后获得亚马逊产品目录中首位排名。Cosori的空气炸锅仍持续获得西班牙的头部产品地位。公司还将继续丰富产品类别，将推出美发、按摩以及宠物相关的产品，打造新增长曲线。 来源：彭博、中泰国际研究部 预计FY24E/FY25E净利润同比提升20.5%/15.9% 我们下调FY24E收入预测8.6%至6.4亿；下调净利润预测3.7%至9,300万。预计在新产品和新媒体渠道的拓展下，FY25E收入和净利润分别为7.4亿和1.1亿，同比增加15.5%和15.9%。公司将维持全年40%派息率，股息率约6%-7%。我们将前瞻估值市盈率调整至8倍，以及目标估值滚动至FY25E，目标价6.20港元。我们看好公司打造爆款和开拓新渠道的能力，维持“买入”评级。 相关报告 20240131–更新报告：2023年扭亏为盈20240328–更新报告：盈利能力显著改善；2024夯实市场推广 分析师陈怡(Vivien Chan)+85239792941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805