Q2业绩有所承压，静待新产品放量

华恒生物（688639） 公司点评 Q2业绩有所承压，静待新产品放量 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-29 收盘价（元） 32.02 近12个月最高/最低（元） 88.75/31.00 总股本（百万股） 229 流通股本（百万股） 229 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元） 73 公司价格与沪深300走势比较 16% -10%8/23 11/23 2/245/24 -36% -61% 41% 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.缬氨酸降价拖累Q1业绩，新产品放量打开成长空间2024-04-23 2.Q3业绩持续增长，投资布局高丝氨基酸2023-10-26 3.二季度业绩环比大幅增长，拓展产品矩阵打开成长空间2023-08-29 主要观点： 事件描述 2024年8月28日，华恒生物发布2024年半年报。公司2024H1 实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降21.72%%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比下降22.14%。 24Q2单季度实现营收5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长 2.93%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降42.63%，环比下降 27.08%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31%。 24Q2业绩承压，缬氨酸产销量上升价格偏低 公司24Q2业绩有所下滑、利润端承压，主要系缬氨酸产品产销齐增而价格偏低，同时公司多项目处于投产初期、相关费用增长。公司24H1营业收入同比增长19.57%，营业成本同比增长40.69%，利润受到挤压；销售费用同比增长32.02%，公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间。据百川盈孚及chemicalbook数据，缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸当前月均价分别为13.3/60.0/68.0/21.02元/公斤，同比-29%/-11%/+0%/+20%，环比 +0%/+4%/+0%/-2%，公司主要产品缬氨酸目前处于低位，但长期来看，公司仍具备生物法制备工艺的成本优势，且叠加现有氨基酸产品产销同增及新品色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等逐步投产放量的趋势，公司业绩有望得到支持、逐步好转。 蛋氨酸实现技术突破，新品种氨基酸逐步放量 公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。24H1公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇 项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设，拓展业绩增长点。此外，公司24H1研发费用同比上升16.56%，重视研发创新。公司继24年3月与欧合生 物签订精氨酸技术许可合同后，于8月再次签订色氨酸技术许可合同，为公司精氨酸、色氨酸产业化生产提供合成生物学技术支持；24年7月28日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率达到国内外最高，整体技术水平国际领先，并已建成国内首条年产3000吨产线，将技术优势转化为业绩驱动力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29亿元），同比增速为-6.8%、50.4%、54.0%。对应PE分别为18、12、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格波动风险； （2）在建项目不及预期风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1938 2754 4185 5095 收入同比（%） 36.6% 42.1% 51.9% 21.8% 归属母公司净利润 449 418 629 969 净利润同比（%） 40.3% -6.8% 50.4% 54.0% 毛利率（%） 40.5% 31.3% 31.1% 35.4% ROE（%） 24.6% 18.6% 21.9% 25.2% 每股收益（元） 2.84 1.83 2.75 4.24 P/E 44.33 17.53 11.65 7.57 P/B 10.86 3.27 2.55 1.91 EV/EBITDA 33.96 14.29 9.70 7.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1050 1246 2296 2338 营业收入 1938 2754 4185 5095 现金 353 58 740 663 营业成本 1153 1893 2881 3290 应收账款 246 523 640 764 营业税金及附加 11 16 24 29 其他应收款 10 41 25 58 销售费用 50 62 98 120 预付账款 29 52 73 86 管理费用 122 191 288 346 存货 226 321 531 445 财务费用 3 14 20 20 其他流动资产 185 250 289 323 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 2920 3812 4788 5756 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 10 14 16 固定资产 1092 1499 1875 2196 营业利润 511 464 698 1076 无形资产 86 103 121 137 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1742 2211 2792 3422 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 3970 5058 7084 8093 利润总额 506 464 698 1076 流动负债 1676 1997 3397 3443 所得税 60 47 71 112 短期借款 915 1353 1861 2400 净利润 447 417 627 963 应付账款 589 401 1205 671 少数股东损益 -2 -1 -3 -6 其他流动负债 172 243 331 371 归属母公司净利润 449 418 629 969 非流动负债 468 818 818 818 EBITDA 610 652 942 1373 长期借款 305 655 655 655 EPS（元） 2.84 1.83 2.75 4.24 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计 2145 2815 4215 4261 主要财务比率 少数股东权益 -1 -3 -5 -11 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 158 228 228 228 成长能力 资本公积 603 533 533 533 营业收入 36.6% 42.1% 51.9% 21.8% 留存收益 1066 1484 2114 3083 营业利润 49.4% -9.2% 50.3% 54.2% 归属母公司股东权益 1827 2245 2875 3844 归属于母公司净利润 40.3% -6.8% 50.4% 54.0% 负债和股东权益 3970 5058 7084 8093 获利能力毛利率（%） 40.5% 31.3% 31.1% 35.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.2% 15.2% 15.0% 19.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.6% 18.6% 21.9% 25.2% 经营活动现金流 301 -4 1394 649 ROIC（%） 14.7% 9.8% 11.7% 14.0% 净利润 447 417 627 963 偿债能力 折旧摊销 99 183 239 294 资产负债率（%） 54.0% 55.7% 59.5% 52.6% 财务费用 4 14 20 20 净负债比率（%） 117.5% 125.5% 146.9% 111.2% 投资损失 -3 -10 -14 -16 流动比率 0.63 0.62 0.68 0.68 营运资金变动 -260 -608 523 -612 速动比率 0.41 0.38 0.47 0.49 其他经营现金流 722 1025 103 1576 营运能力 投资活动现金流 -1127 -1065 -1200 -1246 总资产周转率 0.65 0.61 0.69 0.67 资本支出 -1263 -1075 -1214 -1261 应收账款周转率 7.66 7.16 7.20 7.26 长期投资 128 0 0 0 应付账款周转率 2.84 3.82 3.59 3.51 其他投资现金流 8 10 14 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 1025 774 488 520 每股收益 2.84 1.83 2.75 4.24 短期借款 836 438 508 539 每股经营现金流（摊 1.32 -0.02 6.10 2.84 薄） 长期借款 305 350 0 0 每股净资产 11.60 9.82 12.57 16.81 普通股增加 49 71 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 -71 0 0 P/E 44.33 17.53 11.65 7.57 其他筹资现金流 -144 -14 -20 -20 P/B 10.86 3.27 2.55 1.91 现金净增加额 206 -295 682 -77 EV/EBITDA 33.96 14.29 9.70 7.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。