固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 中信证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入301.83亿元，同比下降4.18%；实现归母净利润105.70亿元,同比下降6.51%；基本每股收益为0.690，同比下降8.00%；加权平均净资产收益率3.96%，同比减少0.31pct。营收下降的主因系受资本市场景气度影响。 杠杆水平稳定，流动性指标有所优化。公司有效杠杆水平保持4倍以上，这为资本中介等用表业务提供资金基础，净稳定资金率为129.76%，较2023年末提升4.9pct。公司计划每10股派2.40元，占合并报表中归母净利润的34.89%。 自营收益小幅增长，资管申请公募牌照。公司实现投资业务收入117.31亿元，同比增长1.66%，主要系固收市场表现良好，同时公司加大FICC代客业务转型。公司实现资管业务收入49.14亿元，同比下降1.08%；资产管理规模14,563.56亿元，市场份额13.23%，排名行业首位。公司资管业务持续加强主动投研管理，积极推动中信资管公募牌照申请，资管业务国际化进程持续推进。 投行聚焦结构转型，固收、海外与股权并购业务成新抓手。公司实现投行业务收入17.35亿元，同比下降54.62%，受市场IPO速度减缓影响。公司完成主承销项目28单，主承销金额318.96亿元，市场份额18.44%，排名市场第 一；香港市场股权融资业务承销规模8.82亿美元，排名中资证券公司第一。在新监管要求下，公司有望发展多元股权融资业务，加强海外股权融资业务，并购重组有望成为新的成长点。 经纪和信用业务承压。公司实现经纪业务收入48.80亿元，同比下降7.75%，受市场整体表现不佳影响；公司实现信用业务收入11.16亿元，同比下降47.44%,归因于负债端财务成本提升。公司将持续深化财富管理全球布局，拓展全生命周期综合金融解决方案，整合财富销售与投行等业务协同能力。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的归母净利润分别下调14.07%/14.15%/14.05%，预计 2024-2026年公司归母净利润为194.8/213.7/229.7亿元，同比增长 -1.2%/9.7%/7.5%，当前股价对应的PE为14.0/12.8/11.9x,PB为1.1/1.0/0.9x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,109 60,068 58,666 64,372 69,167 (+/-%) -14.9% -7.7% -2.3% 9.7% 7.4% 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 19,482 21,372 22,971 (+/-%) -7.7% -7.5% -1.2% 9.7% 7.5% 摊薄每股收益(元) 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 净资产收益率(ROE) 9.2% 7.6% 7.4% 8.0% 8.2% 市盈率(PE) 13.0 14.2 14.0 12.8 11.9 市净率(PB) 1.1 1.0 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·证券Ⅱ 证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉 021-603754520755-81981575 kongxiang@guosen.com.cnchenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价18.43元 总市值/流通市值273143/257776百万元 52周最高价/最低价23.75/17.26元 近3个月日均成交额1428.14百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中信证券（600030.SH）-扩表持续，投行承压，结构调整》— —2024-04-27 《中信证券（600030.SH）-提分红，拓海外，“严监严管”利龙头》——2024-03-27 《中信证券（600030.SH）-业绩环比下行，投资去方向渐有成效》 ——2023-10-31 《中信证券（600030.SH）-增速下滑，杠杆提升有空间》——2023-08-31 《中信证券（600030.SH）-机构业务发力，打造全能投行》— —2023-07-19 中信证券（600030.SH） 固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司净资产收益率图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司主营业务结构 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 1308289 1453359 1764887 2143190 2602583 营业收入 65109 60068 58666 64372 69167 货币资金 316234 302792 333072 366379 403017 手续费及佣金净收入 31943 27202 24622 26483 28351 融出资金 106976 118746 130620 143682 158051 经纪业务净收入 11169 10223 9865 10851 11394 交易性金融资产 530923 625047 687551 790684 909287 投行业务净收入 8654 6293 4091 4418 4639 买入返售金融资产 31483 62209 68430 75273 82800 资管业务净收入 10940 9849 10144 10651 11716 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 5806 4029 3022 3264 3427 负债合计 1049917 1179160 1476558 1838689 2280836 投资收益 17636 21846 24030 27635 30398 卖出回购金融资产款 214283 283346 311681 358433 412198 其他收入 9724 6991 6991 6991 6991 代理买卖证券款 279402 283821 312203 343423 377766 营业支出 36298 33954 32868 36066 38738 应付债券 127328 143809 158190 181918 209206 营业外收支 140 72 72 72 72 所有者权益合计 258372 274199 288329 304501 321747 利润总额 28950 26185 25869 28379 30501 其他综合收益 192 1092 1092 1092 1092 所得税费用 6781 5646 5578 6119 6577 少数股东权益 5254 5360 28833 30450 32175 少数股东损益 851 819 809 887 954 归属于母公司所有者权益合计 253118268840259496274051289573 归属于母公司净利润 2131719721194822137222971 每股净资产(元）17.0818.1417.5118.4919.54 总股本(亿股)148.21148.21148.21148.21148.21 关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E 每股收益1.421.301.311.441.55 每股红利 每股净资产17.0818.1417.5118.4919.54 ROIC ROE9.22%7.56%7.37%8.01%8.15% 收入增长-14.92%-7.74%-2.33%9.73%7.45% 净利润增长率-7.72%-7.49%-1.21%9.70%7.48% 资产负债率80.25%81.13%83.66%85.79%87.64% P/E12.9814.1814.0212.7811.89 P/B1.081.021.051.000.94 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资